_原题是：美债收益率后续怎么看？对美股影响多大？【国盛宏观熊园团队】
来源： 熊园观察
国盛证券首席宏观分析师 ， 熊园 博士
国盛证券宏观研究员 ， 刘新宇
事件：近期10年期美债收益率持续回升至1.5% ， 引发全球股市大幅下跌 。
核心结论：
1．美债收益率的核心影响因素是经济表现、通胀预期、货币政策 。 往后看 ， 美国经济边际改善速度趋于放缓 ， 通胀预期进一步抬升空间有限 ， 叠加美联储年内大概率不会缩减QE ， 美债收益率上行动能将有所减弱 。
2．美债做空交易拥挤 ， 也是近期收益率快速上升的原因之一 ， 但高频指标显示 ， 目前美债看空情绪已明显回落 。 我们认为 ， 短期内美债收益率仍有望继续小幅上行 ， 但速度会明显减弱；二季度开始 ， 伴随通胀高点出现以及经济开始边际放缓 ， 美债收益率大概率再出现一轮下行 。 维持此前判断：2021年底10Y美债收益率大概率处在1.5%-1.8% 。
3．历史经验显示 ， 美债收益率快速上行导致的“杀估值”效应 ， 主要集中在美联储收紧货币政策期间 。 由于巨额货币宽松 ， 当前美股并不存在严重泡沫 。 往后看 ， 美股需要较长时间的盈利修复来消化高估值 ， 因此整体表现不会太好；但鉴于美联储仍将维持宽松、美债收益率后续上行空间有限 ， 美股不存在持续大幅回调的风险 。
正文如下：
1、美债收益率的核心影响因素是经济表现、通胀预期、货币政策 。
在前期报告《美债收益率上行会有多快？——兼评1月FOMC会议》中 ， 我们曾指出美债收益率的中长期走势主要由经济表现、通胀走势、货币政策共同决定 ， 需注意的是 ， 美债反映的是经济的边际变化 ， 而非同比增速；此外 ， 美债反映的是市场对于未来通胀的预期 ， 因此美债收益率往往领先通胀变化 。 具体来看 ， 美债收益率与美国PMI、美国通胀预期（美债与TIPS利差）的走势均高度一致 ， 而在美国PMI抬升叠加通胀预期回升时 ， 美债收益率往往快速上行 ， 这也是过去几个月对应的情形 。

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往后看 ， 三大因素对美债的影响情况分别如下：
>经济表现：当前美国制造业PMI已达历史顶部区域 ， 服务业PMI处在较高水平 ， 距离历史顶部尚有一定空间；与此同时 ， ECRI领先指标增长年率已达历史第二高位 ， 仅小幅低于2009年 。 这反映出美国经济仍趋于进一步改善 ， 但相较于过去几个月 ， 经济改善的边际速度将有所放缓 ， 从而美债收益率上行动能将有所减弱 。

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>通胀预期：当前10Y美债与10YTIPS利差已达2.2% ， 相对应地 ， 2008年美国CPI同比达5.6%、2011年美国CPI同比达3.9%时 ， 这一利差最高点均为2.6%左右 。 这表明当前市场的通胀预期已经非常高 ， 且当前的美债收益率已经反映了这一预期 。 在通胀预期进一步抬升空间有限的情况下 ， 美债收益率的上行空间也相对有限 。

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>货币政策：从目前美联储的表态来看 ， 年内缩减QE的可能性较小 。 参考2008年后3轮QE的经验 ， 在美联储开始QE后一段时间内 ， 美债收益率均持续上行 ， 原因在于经济触底反弹和通胀预期抬升；而在QE进行到一半时 ， 美债收益率会重新下行；QE结束之后 ， 美债收益率下行趋势被遏止 ， 但也并未出现大幅反弹 。 参照历史规律 ， 若美联储在年内不会缩减QE ， 则后续美债收益率大概率还会经历一轮下行 。

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2、美债看空情绪已开始缓和 ， 收益率短期可能继续小幅上行 ， 中期大概率再次下行 。
由于对经济前景和通胀的预期不断上调 ， 10Y美债收益率自去年8月的0.5%持续上行至目前的1.5% ， 收益率的持续上行导致做空美债交易盛行 。 摩根大通的美债投资净多头指数自2020年10月以来持续为负 ， 表明投资者对美债的头寸表现为净空头 ， 且该指标在今年2月初达到-20 ， 为2018年以来的最低水平 ， 做空交易拥挤也在一定程度上加剧了美债收益率的上升幅度 。 目前10Y美债收益率已经超过了标普500指数的股息率 ， 对于配置资金而言美债已具备较强的吸引力 ， 净多头指数也在2月22日收敛至-4 ， 表明投资者对美债的看空情绪已经明显缓和 。分页标题#e#
综上分析 ， 短期内 ， 由于通胀预期还有小幅提升的空间 ， 且经济不会立刻出现明显放缓 ， 美债收益率有望继续小幅上行 ， 但速度会明显减弱；二季度开始 ， 当美国通胀高点过后 ， 伴随未来通胀预期回落以及经济开始边际放缓 ， 美债收益率大概率再度经历一轮下行 。 维持此前观点：2021年底10Y美债收益率大概率处在1.5%-1.8% 。

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3、美股当前不存在严重泡沫 ， 美债收益率上行导致的“杀估值”效应有限 。
历史经验显示 ， 美债收益率快速上行导致的“杀估值”效应 ， 主要集中在美联储收紧货币政策期间；而货币政策宽松周期内 ， 美债收益率上行往往伴随着美股PE的同步上行 ， 背后反映的是盈利预期的改善 。 当前标普500指数PE处在历史最高点 ， 主要是因为过去一年盈利大幅萎缩 ， 并且PE并不能反映货币环境的变化 。 若以标普500指数/美国M2来衡量相对货币供应量的美股估值 ， 这一比值目前仅处在2017年以来的中位数水平 ， 仍低于08年和01年 。 因此 ， 由于巨额货币宽松 ， 当前美股并不存在严重泡沫 ， 但高PE也确实让美股更加脆弱 。 往后看 ， 美股需要较长时间的盈利修复来消化高估值 ， 因此整体表现不会太好；但鉴于美联储仍将维持宽松、美债收益率后续上行空间有限 ， 美股不存在持续大幅回调的风险 ， 对全球股市冲击也有限 。

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【新浪财经-自媒体综合|美债收益率后续怎么看 对美股影响多大？】风险提示：
美国经济超预期强劲；美国通胀超预期抬升 。
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责任编辑：赵思远

来源：(未知)

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