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2020年新冠疫情下 ， 全球货币大放水推升了通胀水平 。 同时 ， 随着国内外经济复苏 ， 尤其是拜登政府近期1.9万亿美元刺激计划推动下 ， 铜等工业金属的需求大幅增加 ， 金/银/铜等大宗商品价格在近期集体暴涨 ， 有色股也批量涨停 。 今天将介绍股价弹性最大的铜业公司：江西铜业 。



一、公司简介
为应对2020年新冠疫情 ， 美联储开启无限量化宽松模式 ， 释放了超额货币 ， 当前美国存款机构总资产为7.61万亿美元 ， 约为2008年最高时期的3.32倍 。
超额货币一部分进入美股市场 ， 推动美股泡沫持续增加 。 另一部分超额货币则进入大宗商品市场 ， 诱发新一轮的大宗商品牛市 。 今日 ， 沪铜、国际铜期货主力合约涨停 ， 距离2011年新高仅一步之遥 。
2016年以来 ， 铜价经历七轮上涨阶段 ， 平均上涨11.2% ， 而铜价上涨阶段中 ， 江西铜业、云南铜业及紫金矿业的股价平均涨幅分别为31.1%、25.3%及17.9% ， 江西铜业的股价表现远好于同行 ， 股价弹性最高 。



江西铜业是中国最大的铜生产基地 ， 最大的伴生金、银生产基地 。 2019年底 ， 公司100%所有权的在产矿山资源储量约为铜金属915.4万吨、黄金281.5吨、银8347.7吨、钼19.8万吨；此外 ， 公司还有按权益计算的金属资源储量约为铜443.5万吨、黄金52吨；控股子公司恒邦股份拥有金矿探明储量约112.01吨 。 公司主要利润来自阴极铜、铜杆线及铜冶炼副产品（贵金属） ， 毛利润占比超过70% 。
公司的铜矿资源优质 ， 旗下德兴铜矿产量居全国第一位 ， 而且储量大而集中、埋藏浅、开采成本低 ， 保证了公司较高盈利能力 。



公司目前的铜矿完全成本约3万元/吨 ， 其中德兴铜矿的C1成本（与现场生产直接相关的现金支出成本）为2130美元/吨 ， 位于全球前20% 。



二、业务模式
铜产业链可以分为：上游开采、中游冶炼、下游加工/制造 。 TC/RC则是铜矿产商和贸易商向冶炼厂支付的、将铜精矿加工成精铜的费用 ， TC/RC通常被称为铜精矿供需的晴雨表：当铜矿砂供应短缺时 ， 矿山在对冶炼厂商的谈判中占据主动 ， 其支付的TC/RC就会下降；反之 ， 当铜矿砂供应充裕时 ， TC/RC就会上涨 。 短期内 ， 铜精矿供求关系决定了加工费的高低 ， 但长期决定双方议价能力背后是双方的产能 ， 即开采产能和冶炼产能 。 由于地质勘探难度提高、开采许可证要求变得苛刻 ， 加上项目投入资金大 ， 风险高 ， 投产周期长 ， 使得开采产能形成时间长 ， 而相对于铜矿产能的扩充而言 ， 冶炼产能的扩张周期要短得多 ， 投资规模也相对小一些 。 因此中游铜冶炼产能的议价能力远不及上游的铜矿山产能 。 使得 ， 中游的铜冶炼厂商要长期忍受微薄加工费收入 。 上游铜矿业的平均盈利能力要远高于中游冶炼和下游加工 。
虽然上游铜矿的盈利能力最强 ， 但很遗憾 ， 中国铜矿相当缺乏 ， 世界铜资源主要集中在智利、美国、赞比亚、俄罗斯和秘鲁等国 。 其中智利铜金属储量约占世界总储量的1/3 。 而矿权则集中在必和必拓、力拓等国际矿业巨头手中 。 根据美国地质调查局2017数据 ， 中国可开采铜资源储量占全球比重仅为3.89% ， 国内铜矿储量非常稀缺 ， 而且以中小矿床、贫矿和共伴生矿居多 ， 国内铜资源要大量依赖进口 。



本轮铜价大幅上涨 ， 不仅有美元货币超发、拜登政府1.9万亿美元的刺激 ， 更是供给端收缩的结果 。 供给端来看 ， 铜矿项目因为单体规模大、产值高 ， 建设周期较长 ， 平均为4-5 年 ， 是有色金属矿山建设周期最长的品种 。 2008年铜价创出高位 ， 各大矿山增加资本开支 ， 铜矿产量增速走高 ， 在2013年触及高点 。 但在2014年后铜矿企业收紧资本开支 ， 新建项目规划数量减少 ， 2016年开始铜矿增速显著下滑 ， 2018-2020年为本轮新建矿山项目的空档期 ， 自然增速出现明显低谷 。分页标题#e#



另一方面 ， 由于前期资本开支的减少 ， 现存铜矿使用年限过长 ， 铜矿“老龄化”现象严重 ， 开采品位降低导致的边际产量大幅下降 ， 2019年全年铜矿供给增速降低至1% ， 处于历史较低水平 。 而全球铜需求总量则每年平稳上升 ， 常年波动范围在2%-4% ， 超过当前供给增速 。 当前 ， 正是铜矿的供给周期、美元货币超发、拜登政府1.9万亿美元刺激等三重利好叠加 ， 铜价将爆发大级别行情 。
江西铜业的竞争优势在于：铜矿自给率高、开采年限长、品牌优势 。
（1）铜矿自给率高 。 我国铜矿资源最多的三个省分别是江西（基础储量729万吨）、云南（基础储量244万吨）和西藏（基础储量220万吨） ， 三省合计占全国的40% 。 虽然国内铜矿稀缺 ， 但江西铜业已经占据了优越的矿山资源 。 2017年 ， 公司年产铜精矿含铜21万吨 ， 居于行业首位 ， 铜矿自给率达15.3% ， 仅次于紫金矿业 。 机构测算在同类上市公司中 ， 江铜市值与矿山产铜的比值最低 ， 因此公司市值与铜价涨跌的关联度大 ， 是铜价上涨周期中最直接的受益者 。



（2）开采年限长 。 按公司目前铜矿年产量估算 ， 静态开采年限高达68.6年 ， 在同类上市公司中居于前列 。



（3）品牌优势 。 旗下贵溪铜作为全球铜业知名品牌 ， 由于过硬品质在现货市场上 ， 常年保持100元/吨的品牌溢价 。
三、行业前景
由于铜用途极为广泛 ， 新的应用领域持续扩展 。 从近百年历史来看 ， 全球铜消费年均复合增速为3.4% 。



四、财务分析
周期股的历史业绩波动极大 ， 看业绩增速的意义不大 。 自2002年上市以来 ， 公司市净率估值中位数为2.1倍 ， 而当前公司市净率仅为1.94倍 ， 低于历史中位数 。

五、总结

【江西铜业|江西铜业——国内最大铜矿生产企业，有色潜力股】江西铜业是中国最大的铜生产基地 ， 最大的伴生金、银生产基地 。 在铜矿的供给周期、美元货币超发、拜登政府1.9万亿美元刺激等三重利好叠加下 ， 铜价可能会爆发大级别行情 。 在铜价上涨阶段中 ， 江西铜业股价弹性最大的铜业公司 。 由于上游铜矿业的平均盈利能力要远高于中游冶炼和下游加工 ， 江西铜业的铜矿自给率高（达15.3%） ， 业绩也高度受益铜价上涨 。 江西铜业的竞争优势在于：铜矿自给率高、开采年限长、品牌优势 。 当前公司市净率估值尚低于历史中位数水平 。

来源：(短线鲨鱼)

【】网址：/a/2021/0227/kd748286.html

标题：江西铜业|江西铜业——国内最大铜矿生产企业，有色潜力股