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分析华东医药开篇之前 ， 我们先来看一组华东医药的财务数据和盘面数据吧！我相信你看了这些数据的话 ， 你一定会非常惊讶 ， 这么优秀的一家企业为什么近年来股价不涨呢？难道是主力机构们眼瞎了吗？
我可告诉你 ， 主力机构眼不瞎 ， 而如果你相信了这些数据的话 ， 有可能是你眼瞎了 。 因为我们需要从表面数据来解析影响企业发展的内在原因 。
好了 ， 我们仔细地看看华东医药的一组非常牛逼的数据吧！市盈率PE17倍 ， 行业平均值在80倍左右；营业收入10年复合增长率16.31% ， 归属净利润10年复合增长率22.23%；10年净资产收益率大于20% 。 这三组数据非常牛逼吧！很明显这就是巴菲特先生眼中的优秀的公司啊！

10年之间各项数据表现非常亮眼 ， 但是股价这两年确实是非常一般 ， 并且市场先生给华东医药的市盈率倍数给不了多高的成长 。 而导致这些的核心原因是下面这一组数据 。 也就是企业的现金净利润保障倍数 ， 10年数据常年低于1倍 。

从上图企业的现金利润保障倍数来看 ， 虽然企业10年之间各项数据表现得非常完美 ， 但是最核心的数据却是出现了严重的问题 。 也就是说企业常年以来虽然营业收入增长迅猛 ， 虽然净利润增长迅猛 ， 但是这些只是一组财务数字而已 ， 企业并没有实实在在赚到钱 ， 赚到的全部是数字 。
当然基于华东医药自从上市以来优秀的股价 ， 优秀的其他财务数据 ， 我对于华东医药仍然是抱有非常大的期望 。 那么基于我把华东医药当做我实盘候选标的的目的 ， 接下来我重点分析一下导致华东医药净利润质量低下的一些原因和个人的看法 ， 然后在来评估一下华东医药未来的买点情况！
走进华东医药华东医药是国内糖尿病仿制药龙头企业 ， 也是浙江省医药流通龙头企业 。 企业的主营业务主要是慢性病仿制药和医药流通业务 。 而这样的业务构成导致了企业的毛利率非常的低 。 到目前为止企业的毛利率水平在30%左右 ， 相对于医药行业平均水平要低十个点以上 。
那么从企业的毛利率水平来看 ， 企业确实在产品上面没有什么核心竞争力 。 尤其是进入2019年之后 ， 市场上投资者更加青睐“核心资产”投资的情况下 ， 华东医药在二级市场上的竞争力明显是下降了很多 ， 或者我们可以直接理解为被价值投资者抛弃了 。
然而面对华东医药的情况 ， 不旦是价值投资者发现了 ， 企业管理层也发现了这样的情况 。 所以 ， 企业在进入了2019年之后开始了产品结构的调整和主营业务的调整 。 企业从传统的慢性病仿制药逐步向创新药转型 ， 并且新增医美业务 。
那么 ， 对于未来华东医药的成长性我们主要看三点 ， 一点是医美业务的成长性和贡献率 ， 二点是看创新药的成长性和贡献率 ， 第三点是看企业现金流的改善 。 如果企业在某一年这三点全部出现了改善 ， 那么在合理的价格就是价值投资者买入的机会 。

新赛道下的华东医药通过前面对华东医药的分析 ， 我相信大部分投资者已经知道了华东医药进入2019年股价不涨 ， 市盈率倍数不高的核心原因 ， 那就是赛道不好 。 然而通过2019年企业的年报来看 ， 企业新增加了两条非常优秀的赛道 ， 分别是医美业务和创新药业务 。 并且企业的创新药业务还是基于慢性病展开的 。
那么在这两条非常优秀的赛道驱动下 ， 华东医药的股价除了在今年年初被游资炒作了两个涨停板之外 ， 也没有出现我理想中的表现（相对于核心资产企业 ， 因为在我心中华东医药也算是核心资产） 。
我认为核心在于目前两条赛道对企业业绩的贡献率不够高和新赛道投资支出大 ， 再加上目前企业现金流比较紧张 ， 所以投资人不敢去盲目投资 。
首先看新赛道对业绩的贡献率情况 。 2019年企业全年实现营业收入254.5亿元 ， 其中医药商业实现营业收入251亿元 ， 占比为68.79% ， 医药工业实现营业收入108.6亿元 ， 占比29.78% ， 医美实现营业收入5.1亿元 ， 占比1.43% 。
从基本经营数据来看 ， 企业营业总收入出现了同比15.6%的增长 ， 但是核心增长仍然是来源于医药流通业务 ， 而新赛道的医美业务和创新药业务贡献率极低 。 相对于过去几年来看 ， 虽然医药流通业务的比重在慢慢降低 ， 但是到目前为止仍然是居高不下 。 总的来说 ， 新赛道对投资人的吸引力完全不够 。分页标题#e#
其次看投资支出情况 。 华东医药这两年的投资支出比例比较大 ， 主要的投资支出在两个方面 ， 一个方面是科研支出 ， 另一个方面是固定资产支出 。 科研支出每年基本上稳定在医药制造营业收入的10%以上 ， 固定资产支出也在10亿元以上 ， 合计两项支出每年打底在20亿元以上 。
从华东医药两项的大额支出来看 ， 企业在2019年之后进入了新一轮的扩张期 。 这对于企业股东来说是好事 ， 因为今天的扩张将会奠定未来的高成长 。 然而对于二级市场的价值投资者来说并非是好事 。 很简单的一个原因 ， 这些扩张真的能带来高成长吗？
所以 ， 在面对华东医药高额的支出前提下 ， 我的基本核心是关注 ， 等 ， 给他机会 ， 但不会一起沉沦 。
最后 ， 企业其实缺钱 ， 而且是严重缺钱 。 一年创造200亿级别的营业收入 ， 但是由于主要来源于医药流通业务的原因 ， 企业的净利润仅有28亿元左右 。 再加上企业目前的现金蓄水池有26亿元 。 也就是说企业每年账户上的钱的数量基本就这么些 ， 可以非常清楚地算清楚 。
然而我们在盘点一下企业需要哪些支出 ， 首先是扩张支出 ， 每年保底20亿元 ， 并且研发支出是按照10%的速度在增长 ， 基本的经营支出要30亿元左右 。 所以企业至少每年需要50亿元的支出 。 这个支出情况 ， 对比企业账户上面的钱 ， 我们就非常清楚地知道 ， 企业是非常的缺钱啊 。

分析结论通过前面对华东医药的分析 ， 基于华东医药优秀的历史和新赛道的出现 ， 值得价值投资者关注 。 但是为什么现在不要买入了 ， 很明显的三个原因已经在前文告诉了大家 。 但是在面对17倍市盈率仍然是非常的让人眼馋 。
如果你眼馋的话 ， 我给你算一笔账也许你就不眼馋了 。 17倍市盈率对于6%的投资收益率 ， 而目前10年期国债的收益率为4% 。 也就是说目前华东医药的收益率要高于国债收益率2% ， 但是获得这2%收益率的代价是由于企业发展不及预期本金的亏损 。
【华东医药|华东医药能否成为爱美客加恒瑞医药，关键看三点信号！】所以 ， 在对比收益率之后 ， 目前华东医药的收益率并不高 。 那么作为二级市场上的非优势投资者来说的话 ， 继续关注呗 ， 毕竟有优秀的历史和新赛道的出现！

来源：(欧成的价投之心)

【】网址：/a/2021/0228/kd750446.html

标题：华东医药|华东医药能否成为爱美客加恒瑞医药，关键看三点信号！