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文/理逻 黄祥鹏（实习生）
在防水涂料领域成为龙头企业后 ， 东方雨虹的下一站是防水涂保一体化发展 。
近年来 ， 在发展防水业务的同时 ， 公司开始往建筑建材系统服务商转型 ， 创立了创立德爱威、卧牛山、华砂砂浆等系列子公司 ， 开始发展保温、涂料、砂浆的业务 。
对此 ， 东吴证券认为 ， 开展建涂、保温、砂浆、无纺布、粉料等新业务可以更好的满足客户一站式需求 ， 并且涂料、保温、砂浆等市场规模可达5000 亿元 ， 未来通过利用防水业务的渠道优势、客户资源优势、品牌优势等资源 ， 防水业务和其他业务将实现协同 ， 成为公司新的增长点 。
公司方面在近期与投资者的沟通中也表示 ， 目前保温市场市场规模有2000-3000亿 ， 砂浆有8000亿 。 这些业务都将成为公司未来新的增长点 ， 其中建涂作为公司最重视的新业务 ， 近年来增速保持了翻翻的增速 ， 2025年有望突破百亿 。
那么 ， 对于目前市值已超1100亿 ， 市盈率超30倍的东方雨虹来说 ， 防水涂保一体化还有多大想象空间 ， 公司市值又有多少增量空间呢？
除防水外其余业务议价优势尚不明显
在与下游客户的议价能力方面 ， 据公司表示 ， 随着房住不炒政策不断深入 ， 消费者将更加重视住房的质量 ， 因此开发商在选择防水等建筑材料时 ， 也会更加重视质量和服务都更加优质的供应商 ， 而公司作为在防水、保温、涂料等领域都拥有较好口碑的企业 ， 更受到客户的青睐 ， 议价能力较强 。
从2019年房地产500强企业首选供应商品牌占有率来看 ， 防水领域东方雨虹具备明显的优势 ， 占有率达35% ， 远超科顺和宏源 。 另外 ， 在保温材料方面 ， 东方雨虹旗下卧牛山节能以18%的首选率在保温材料类排名第一 。 涂料方面 ， 公司旗下的德爱威凭借15%的首选率 ， 获评高端水性涂料榜第一名 ， 华砂以10%的首选率位列瓷砖胶供应商第四名 。 可见 ， 公司的各类产品在供应商中拥有较好的口碑 ， 为公司的议价能力提供了保障 。
2019年房地产500 强首选防水材料供应商品牌占有率

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数据来源：中国房地产业协会、中国房地产测评中心、东吴证券研究所
此外 ， 在供给侧改革下 ， 环保政策逐渐严格也使得上游小企业出清 ， 龙头企业市占率提升 。 同时 ， 房地产政策调控背景下 ， 2019 年百强房企之间的兼并收购事件频现 ， 房地产行业集中度维持上升趋势 ， 而头部地产开发商采取集采来管控成本 ， 且更倾向质量优异的头部供应商 ， 也使得公司的市占率得到一定提升 ， 从而具备议价能力 。

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图2/4
资料来源：平安证券研究所
公司也表示 ， 目前下游的前五大客户 ， 为他们提供的防水材料都占据40%-50%以上 ， 其中 ， 公司占据保利供应商的40% ， 融创的50% ， 绿地的50%-60% ， 中海的60%以及万科的90% 。 此外 ， 防水材料因为只占据建筑成本的1% ， 客户的敏感性较低 ， 所以议价能力较好 。 反映到财报上 ， 公司的防水产品毛利率基本维持在40%以上 ， 盈利能力较强 。
不过 ， 在保温和涂料等领域 ， 虽然公司具备一定口碑 ， 但是公司刚处于起步阶段 ， 市占率仍然较低 ， 议价优势尚不明显 。 在涂料领域 ， 竞争格局仍然及其松散 ， CR10仅为16% ， 龙头立邦只有4%市占率 ， 而且国内涂料行业起步较晚 ， 目前仍是国际品牌主导 ， 外资品牌依靠标准的品质和全球化服务收到消费者青睐 ， 18年涂料行业中CR10中有7家是外资品牌 ， 虽然公司目前与外资品牌德爱威合作 ， 但目前市占率仍然不足1.5% ， 因此虽然公司具备一定的口碑 ， 但是在行业竞争格局松散 ， 公司市占率不具备优势情况下 ， 议价优势并不明显 。
从毛利率来看 ， 公司的涂料业务毛利率也仅为30% ， 除了规模尚未起来外 ， 品牌也是重要原因 ， 即使是未来有望达到40% ， 相较于国际品牌50%的毛利率仍然较低 。 而在保温材料和砂浆方面 ， 保温材料缺乏统一标准 ， 行业的毛利率普遍较低 ， 仅为20% ， 而砂浆品种较多 ， 行业也呈现数量多 ， 规模小的松散格局 ， 企业目前毛利率也仅为30%左右 。
涂料行业头部企业市占率

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数据来源：智研咨询
涂料、保温材料渗透率仍有提升空间
在渗透率提升方面 ， 目前国内的涂料仍是以溶剂涂料为主 ， 主要原因是水性涂料的成本较高 ， 但是由于水性涂料更为环保 ， 在全球的装修涂料中 ， 水性涂料占主导地位 ， 占全球所有建筑装饰涂料的84% ， 发达国家则高于平均值 ， 但中国等亚太地区国家渗透率仍然较低 。不过 ， 近年来 ， 由于水性涂料更具备环保的优势 ， 并且相关部门对VOC含量的规定越发严格 ， 许多政策相继出台 ， 未来水性涂料渗透率提升是趋势 。
同时 ， 在精装修渗透率提升的趋势下 ， 水性涂料的需求也有望持续增加 。 2019 年全国精装商品房渗透率达到 32% ， 同比增速为16% 。 2016年后国家陆续出台相关政策推动精装房在国内的普及 ， 而目前对标国外 ， 欧美等发达国家精装房渗透率均达到 80% 以上 ， 未来我国精装房市场仍有较大发展空间 。 质量标准统一、环保要求高的精装房相对毛坯房能带来更高的涂料需求 。 在未来精装商品房渗透率有望进一步提升的背景下 ， 水性涂料的需求能够得到更为有力的支撑 。
此外 ， 保温材料目前的渗透率随着国家对能耗管控逐渐严格 ， 也将逐渐增加 。 近年来 ， 《绿色建筑行动方案》、《促进绿色建材生产和应用行动方案》等政策相继颁布 ， 鼓励发展绿色建材 。
根据相关文件提出的目标 ， 到2020年我国城镇绿色建筑占新建建筑比重提升到50% 。 绿色建筑建材利好政策密集出台 ， 为保温、隔热、隔声等节能环保的节能材料扩大应用领域 ， 打来了新的增长空间 。
从地区来看 ， 在公司调整了销售构架后 ， 北上广深以外地区的渗透率也逐渐提升 。 公司表示 ， 过去公司的业务主要集中在北上广深 ， 导致了不同地区市占率区别较大 ， 北上广深有10%以上 ， 而广西云南仅1%-2% 。 而在资源配置改革后 ， 将提升北上广深以外地区的市占率 ， 加大渠道密度 ， 扶持渠道合伙人 ， 提升空白市场的渗透率 。 目前公司有12-13%市占率 ， 在空白地区不断渗透后 ， 计划2025年达到30%左右 。
先发优势带来规模效应
从规模效应来看 ， 公司在防水材料上 ， 规模效应已经显现 ， 公司的防水涂料的市占率远超其他竞争者 ， 毛利率也维持在40%左右 。 由于受到运输条件和运输成本的制约 ， 防水产品销售有销售半径限制 ， 生产格局呈现地区化特征 。 而截止到2019 年 底 ， 公司旗下50 余家分子公司 ， 在顺义、金山、岳阳等地建设有28 个生产研发物流基地 ， 80余条先进生产线 ， 业务范围覆盖华北、华东、东北、 华中、华南、西北、西南等地区 ， 辐射半径达 300 公里 ， 可以以较低的仓储、物流成本辐射全国市场 ， 在供货能力方面远超同行业其他竞争对手 。
此外 ， 公司通过80亿的定增 ， 正不断增加其余品类的产能 ， 其中建筑涂料此前拥有15万吨 ， 新增后达到47万吨 ， 保温材料原本420万吨 ， 新增后422万吨 。 公司表示 ， 随着产能投放 ， 公司涂料业务毛利率有望从30%提升至40% ， 其余业务毛利率也将有一定提升 。 并且 ， 公司可以利用原本防水材料的仓储、物流布局优势 ， 降低成本 。
【新浪财经|东方雨虹：防水涂保一体化的想象空间多大？】募投项目产能情况

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数据来源：天风证券
一位机构投资者表示 ， 东方雨虹在2021年营收仍有望保持20%的增速 ， 主要源自保温、涂料等新品类扩张 ， 但由于新业务毛利率等于存量业务 ， 公司整体毛利率有下降的风险 。 “保温、建筑涂料等新赛道的开辟为东方雨虹带来新的增长动能 ， 但目前看公司在这些新赛道的竞争优势尚不明显 ， 公司净利润的增速恐怕会低于收入增速 ， 净资产收益率稳定维持在20%以上可能难度颇大” ， 该人士表示 。
2020年三季报显示 ， 睿远成长价值 ， 以及交银的三只基金仍在东方雨虹前十大股东之列 ， 但睿远基金已持续3个季度减持公司股份 。
责任编辑：张熠

来源：(未知)

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标题：新浪财经|东方雨虹：防水涂保一体化的想象空间多大？