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文｜AI财经社 亓宁
编辑｜郭璐庆
券商“一哥”也缺钱了？
3月首个交易日 ， 连续大跌的A股终于回血 ， “券商一哥”中信证券却因为一纸配股预案 ， 市值一天没了近210亿 ， 还引发了整个券商板块的“流动性危机”担忧 。
日前 ， 中信证券发布公告称 ， 公司拟按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体股东配售 ， 配股募集资金总额不超过人民币280亿元 ， 拟用于发展资本中介业务、子公司、信息系统建设等 。
虽然券商“补血”在2020年以来并不罕见 ， 中信证券也喊出了借此进一步实现“航母级券商”的目标 ， 但在市场情绪低迷的股价高位进行280亿的配股募资 ， 对中小股东来说这意味着短期被“割韭菜” 。 通俗理解 ， 配股意味着要么强制花钱买更多股票 ， 要么手中股票被打折 。
“都是融资 ， 但定增‘圈’的是有钱机构的钱 ， 配股‘圈’的是现有股东的钱 ， ”有投资人士向AI财经社表示 ， “目前很多人认为这是券商行业的周期顶部 ， 这个时候配股一方面会让中小股东伤心 ， 另一方面会有很多短线持股或者不看好未来走势的股东提前抛售 ， 这对股价又是一种打击 。 ”
在这份超过过去两年净利润之和的募资计划中 ， 中信证券还提到了打造“国内领先、国际一流的中国投资银行” 。 但在国内投行市场中 ， 上一个喊出“打造中国的世界级投资银行”的还是中金公司 ， 尽管后者近年来“投行老大”的光环逐渐暗淡 ， 但仍然是港股市场IPO的承销霸主 。 有业内人士认为 ， 在国内互联网科技、电商等内地企业密集赴港、美上市潮下 ， 中信也将加码国际投行业务 。
尽管此次配股被视为短期利空 ， 但多数分析师认为对中信证券来说是长期利好 。 但关键的问题是 ， 未来中信的业绩能否支撑未来的股价 ， 去年财报已经暴露出中信增长“失速” ， 而中信建投证券的追赶越来越紧了 。
券商扩表还是“割韭菜”？
280亿募资中 ， 中信证券有不超过190亿元将用于发展资本中介业务 ， 其在配股必要性中提到了四点：打造航母级券商、积极参与国际市场竞争、打造国内领先国际一流投行业务、降低流动性风险 。
国泰君安非银团队分析称 ， 中信证券此次配股主要目的是为了满足流动性监管警戒要求 ， 有助于进一步增强其资本实力 。
根据去年下半年深圳证监局发布的一份通报指出 ， 中信证券净稳定资金率连续8个交易日在预警标准以下 ， 流动性覆盖率持续围绕预警标准上下波动 。 而2020年半年报显示 ， 中信证券流动性覆盖率为135.33%（预警标准120%） ， 在所有上市券商中“垫底” ， 较2019年末下降15个百分点 ， 而2018年时这一数据还高达247.92% ， 净稳定资金率123.16%也紧贴监管预警线（120%） 。
AI财经社发现 ， 从去年开始 ， 券商行业在再融资新规下进入疯狂“补血”模式 ， 尤其定增市场快速扩容 。 近一年来 ， 已有10余家上市券商定增落地 ， 预计募资超千亿元 ， 实际募资接近900亿元 。
进入2021年 ， 除中信证券配股之外 ， 也已经有国海证券、东兴证券、国联证券3家上市券商纷纷抛出定增方案 ， 募资额合计不超过320亿元 。
华西证券（002926.SZ）非银金融组组长罗惠洲向AI财经社分析称 ， 当前券商密集再融资主要源于两个原因：一是自身发展需求 ， 二是对标国际 ， 尤其是国际投行巨头摩根士丹利无论在市值还是净资产方面 ， 都已经达到“以1敌15”的规模——截至2020年年末 ， 摩根士丹利的总市值几乎等同于A股券商top15市值之和 ， 净资产也同样庞大 。 而随着外资控股逐渐放开 ， 国内外资控股券商已经有9家 ， 国内券商面临的竞争挑战愈加严峻 。
在自身发展方面 ， 券商对资金消耗较大的主要有三大业务 ， 一是融资融券 ， 二是大交易即衍生品类的自营业务 ， 三是科创板与创业板指注册制保荐机构跟投 。
罗惠洲进一步分析 ， 当前市场形势下 ， 融资融券业务并非最旺盛的时候 ， 而进入2021年IPO审核条件明显收紧 ， 所以券商最迫切的资金需求来自第二点 。 “在金融危机以前 ， FICC（固定收益证券、货币及商品期货）一度为高盛贡献了40%的收入 ， 这也是最能反映投行实力的业务 ， 但对资金的消耗需求很大 ， ”罗惠洲表示 ， “尤其在外管局强调加大跨境业务试点之后 ， 头部券商对标国际投行的需求更加旺盛了 。 ”
从年内新增再融资的用途来看 ， 前述券商除了运用部分资金向子公司“输血”外 ， 大部分资金拟投向信用交易等资本消耗型业务 ， 其中国联证券拟不超过25亿元用于进一步扩大包括融资融券在内的信用交易业务规模 ， 不超过30亿元用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务 。 东兴证券拟运用不超过30亿元用于扩大投资交易业务规模 ， 不超过30亿元用于扩大融资融券业务规模 。 国海证券拟运用不超过40亿元用于投资与交易业务 ， 不超过25亿元用于资本中介业务 。分页标题#e#
但对于中信证券选择配股而非定增与可转债 ， 一位券商人士对AI财经社表示：“这可能是中信证券比较‘懒’的做法 ， 没有站在中小股东的立场考虑 ， 但对大股东是好事 ， 这与定增的方式刚好相反 。 ”
具体看中信证券的配股计划 ， 公司计划以A/H股配股股权登记日收市后的股份总数为基数 ， 按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A/H股股东配售配股 ， A股和H股配股比例相同 。
这种方式之所以引起投资者不满 ， 是因为配股一般是向所有股东进行配发股份 ， 折价配股一般具有强制性 ， 如果股民不参与 ， 自己所持股份市值将缩水 ， 叠加AH股溢价现象 ， 同样的配股比例A股可能对应更大的下跌空间 。 而根据中信证券的测算 ， 在净利润增长10%的条件下 ， 公司每股收益将在发行后摊薄至1.22元 。 上述券商人士表示 ， 一般情况下 ， 配股折价比例40%都很难弥补中小股东的短期损失 。
数据显示 ， 今年以来已经有国元证券、招商证券、山西证券、东吴证券、天风证券、国海证券等多家券商顺利实施了配股计划 ， 合计募资约370余亿元 。
但关于配股对公司基本面及股价的影响 ， 罗惠洲认为股价的波动主要源于市场情绪的宣泄 ， 长期来看有利于公司发展 ， 不会影响其龙头估值 。 “而且考虑到当前整个板块基本面的稳定性 ， 此次配股“砸出来”的坑不失为一个好的投资机会 。 ”
3月1日 ， 中信证券股价一度大跌超8% ， 截至收盘 ， 跌幅收窄至5.98% ， 报25.62元/股 ， 市值全天蒸发约210亿元 。 在中信证券带动下 ， 多只券商股飘绿 ， 兴业证券、方正证券、长江证券等跌幅居前 。 而拉长时间线可以看到 ， 包括中信证券在内的整个券商板块均表现不佳 ， 其中中信证券自1月21日以来累计跌近18% ， 同期大盘跌幅不足1% 。
在机构持仓方面 ， 中信证券在去年四季度遭到公募基金明显减持 。 对此罗惠洲表示 ， 机构对中信证券的态度可以对比整个抱团股 ， 只是机构阶段性态度的改变 。 “此前‘散户阵营’通过券商ETF持有相关公司很大比重的股份 ， 叠加近期市场情绪的变化 ， 机构没有必要在市场流动性收紧、利率上行等利空背景下为散户‘抬轿’” ， 罗惠洲认为 ， “但从目前板块的估值与基本面支撑来看 ， 券商板块向下的安全垫已经很足 。 ”
券商“一哥”靠什么
在此次再融资之前 ， 中信证券2020年增长“失速”的业绩快报也引起了市场关注 。
数据显示 ， 去年全年 ， 尽管中信证券仍以543.48亿元的营收、148.97亿元的净利润坐稳券商“一哥”的宝座 ， 但增长速度明显滑坡 。
在行业普遍高速增长的背景下 ， 中信证券因为巨额计提减值准备净利润仅较2019年提升21.82% ， 而同期中信建投净利润较2019年同比增长约73%达到95.09亿元 ， 二者差距进一步缩小 。
而中信证券的各大业务线 ， 正在受到不同方向的“围剿” 。
根据现有数据 ， 去年上半年 ， 除自营业务实现超75亿元投资收益优势明显之外 ， 中信证券其他业务线压力明显 ， 经纪业务方面国泰君安凭33亿元位列第一 ， 资管业务中信资管也位于华泰与东证资管之后 。 投行业务方面 ， 中信建投实现净收入19.95亿元位居榜首 ， 中信证券与中金公司分列以18亿元和15.41亿元收入位列第二、三位 。
而去年中信的巨额资产减值主要来自信用业务 ， 包括股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升 ， 公司审慎评估项目风险 ， 足额计提减值准备；公司融资融券、其他债权投资规模较上年末有较大增长 ， 资产减值准备相应增加 。
去年是A股IPO大年 ， 尽管中信证券在主承销金额（包括首发、增发、配股、债券等）、主承销收入方面均位列榜首 ， 上会数量也以63家居首 ， 但随着国内公司赴港、赴美上市潮 ， 中信证券在国际投行业务方面已经略显落后 ， 而昔日的“投行老大”中金公司还占据着霸主位置 ， 此次配股或将助其扭转局势 。
根据中金公司回A的招股说明书 ， 其A股及港股的股权融资承销规模在2019年均排名行业第一 ， 2020年上半年 ， 作为全球协调人主承销港股IPO项目4单 ， 排名市场第一；并购业务持续发展并保持市场领先地位 ， 已公告并购交易23宗 ， 在中国并购市场总排名第一 ， 其中在中国境内并购市场排名第一 ， 在中国跨境并购市场排名第二 。
除国际投行业务之外 ， 中信证券公募赛道的布局也在加速 。 公司日前公告 ， 计划用30亿元打造资管子公司 ， 主要从事证券资产管理业务和公开募集证券投资基金管理等业务 ， 根据监管方面的要求 ， 还将会为其子公司提供累计不超过人民币70亿元的净资本担保承诺 ， 且在该子公司中信证券资管设立后 ， 将由其承继中信证券的证券资产管理业务 。分页标题#e#
对此业内人士多解读为中信证券为满足监管要求、申请公募牌照铺路 。 按照去年7月证监会的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法(征求意见稿)》内容规定 ， 若新规顺利出炉 ， 券商可以同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构 。
截至目前 ， 券商设立的资管子公司已经有19家（不完全统计） ， 而成立资管子公司并由其申请公募基金牌照 ， 是除直接申请、出资设立公募基金公司外券商获取公募基金牌照的主要手段之一 ， 其中取得公募牌照已有8家 。
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来源：(AI财经社)

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标题：股东|一纸公告少了210亿，让小股东失望后，中信证券遭遇砸盘