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读研报 | 从超级蓝筹到细分行业龙头 ， 抱团股之后的选择？
来源：中泰证券资管
近期抱团股调整给市场带来的震荡 ， 不可谓不痛 。 也有人说 ， 抱团股团灭 ， 是时候拥抱中小市值的股票 。
可问题是 ， 相较于前期抱团股身上“大白马”、“赛道优质”、“长期稳定的盈利”等相对明晰的市场标签 ， 抱团股以外的中小市值股票不仅数量众多 ， 且质地良莠不齐 ， 要想淘金、难度不低 。
那么 ， 抱团股以外的好公司 ， 有何线索？
一个在多份报告中被提及的新方向 ， 是细分赛道的龙头 。
比如 ， 国泰君安在报告中提到 ， 无风险利率承压与盈利优势重心转移之下 ， 2021年一季度后 ， 龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化 。 市场会逐步的向盈利改善更快、估值更合理的方向聚焦 。 2020年年报的业绩预告显示个股业绩增速与市值间呈“倒U型”关系 ， 抱团程度相对较低的中盘蓝筹盈利改善强劲 ， 当下尤其是要关注中盘蓝筹的崛起 ， 比如细分赛道的小白马 。
无独有偶 ， 国金证券的报告中也提到了“从超级蓝筹到细分龙头”的思路 。 其背后的逻辑是 ， 在超大盘龙头股票估值相对偏高的背景下 ， 预计未来市场大概率通过宽幅震荡或轮动消化估值 ， 资金可能会从高估值板块外溢 。 因为任何资产的投资都需要考虑估值水平 ， 从A股的历史经验来看 ， 估值过高的股票即使业绩表现非常好 ， 投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高 。 相比之下 ， 细分行业龙头却仍处于估值洼地 ， 在经济复苏和盈利上行周期中 ， 具有较高的业绩弹性 。

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事实上 ， 上述现象同样曾在美股上演 。 在去年7月的一份报告中 ， 天风证券的策略团队曾做过复盘 ， 70年代美国漂亮50的消费股在较长一段时间内赚了EPS但股价未涨 ， 即通过盈利的持续增长来消化了前期的高估值 。
当然 ， 你可能会好奇 ， 非抱团股的范围那么大 ， 可从超级蓝筹到细分行业的龙头 ， 缘何大家还是锁定“龙头”？
开源证券报告中有一段话很有意思 ， 投资是主观映照客观的过程 ， “抱团”现象反映的是投资理念和客观环境共同变化的结合 。

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关于投资理念趋同这一点不难理解 ， 机构投资者占比逐步提升的当下 ， 越来越多的机构投资者首先会对标的的基本面财务指标有要求 。 但另一个不太被提及的客观环境变化是 ， 在管理规模向少部分基金经理集中的资管行业背景下（据天风证券策略团队的统计 ， 截至2020年底 ， 138位管理规模超过100亿的基金经理 ， 管理了全市场主动管理规模的63%） ， 无论是卖方机构 ， 还是管理大量资金的群体 ， 都会更倾向于以性价比最优的方式将资源集中覆盖头部 。
从这个角度看 ， 从超级蓝筹切换至细分行业的龙头 ， 其所求也可能是先人一步发现新的抱团方向 。
事实上 ， 抱团现象过去有、现在有 ， 未来还会一直存在 。 对于想要参与其中的投资者来说 ， 这是一场始终需要关注性价比的博弈 ， 且决定趋势变化的因素甚多 ， 因此绝非一个好公司、好业绩、好收益的逻辑就可以覆盖 。
当然 ， 还有一种我们更喜欢的方式 ， 既不追逐当下的抱团股 ， 也不以发现未来的“抱团股”新方向为目的 ， 此时的决策流程就会得到简化 ， 物超所值是唯一的衡量标准 ， 没有博弈 ， 只有称重 。
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【新浪财经综合|中泰资管：从超级蓝筹到细分行业龙头 抱团股之后的选择？】责任编辑：张书瑗

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