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张忆东最新对话：印花税和美债收益率成了港股初生牛犊的拦路虎 ， “倒春寒“阶段布局高性价比资产
来源：聪明投资者
“港股牛市的观点没有改变 ， 因为基本面的大趋势和资金面的趋势都没有变化……对于今年的恒生指数 ， 我们依然坚持涨幅会超过20%（的观点） 。 ”
“印花税短期虽会引发市场的反感 ， 会有一些资金情绪化撤出 ， 但是从中期维度 ， 最重要的还是基本面 。 印花税没有那么重要 ， 这一次短期的波折过去了以后 ， 市场还是会沿着它的核心逻辑展开 。 ”
“这次恰恰是因为前一段时间美国的10年期国债收益率上升得过快了 ， 从去年下半年不到1% ， 蹭蹭蹭地超过了1.4%；而30年期的破了2% ， 升得太快 ， 就产生了市场分歧 。 ”
“短期的震荡不改港股牛市的大趋势 。 这件事情会带来节奏的变化 ， 就是震荡加剧 ， 从去年11月到今年2月份 ， 非常流畅的单边逼空节奏基本上告一段落 ， 后面 ， 可能就是震荡加大 ， 震荡的方向 ， 全年看震荡向上走 。 ”
“在复苏背景下 ， 整个美国10年期国债收益率是中短期资本市场定价的锚 ， 这个锚在温和抬升的过程中间 ， 我们反而要关注那些 ， 受益于复苏业绩有弹性的资产 ， 从中短期看其实是更好的 。 ”
“中国具有长期增长动能的 ， 那些不靠风不靠放水也能够飞的雄鹰 ， 也就是这些优质的上市公司 ， 是受到全球资金追捧的 ， 这个时期我给它定义为‘新型滞胀期’ ， 在‘新型滞胀期’里 ， 优质公司是短缺的 ， 是物以稀为贵的 。 ”
“‘二老驱动’正是一个大的趋势 。 一是中国老百姓配置权益资产 ， 这是方兴未艾；第二个‘老’是讲老外买中国资产 ， 也是方兴未艾 。 在这两个趋势下 ， 无论是北水南下 ， 还是外资北上 ， 都是可持续的 。 ”
“现在要不要去追那些刚刚调整的长期好资产呢？对于多数人而言 ， 二季度的后期可能比现在更稳妥一些……也许到了二季度后期 ， 看到美国通胀起来了 ， 美国的长端利率可能到了比现在更高的位置 ， 那个时候我们再看看美联储会不会去干预市场 ， 会不会再进一步的压低长端利率 。 ”
”上半年我还是更看好周期价值型的行业龙头公司 。 第一类投资方向——周期制造业里淘金 ， 贝塔里面找阿尔法 。 第二类投资方向——深度价值deep value防守反击 ， 有深度价值的这些公司 ， 包括银行、保险、地产 ， 甚至是电信运营商 。 今年上半年会获得一个戴维斯双击 ， 现在的性价比还是非常好的 。 ”
”成长型核心资产上半年休养生息 ， 短期聚焦跌深反弹和个股业绩超预期 。 如果你是一个长线投资者 ， 特别是family officer ， 我建议在二季度后期的时候开始加码定期定投成长型核心资产 。 ”
以上 ， 是兴业证券首席全球策略分析师张忆东 ， 日前在全景网主办的“全景资本圈云直播”上 ， 分享的最新精彩观点 。
近些天来 ， 因为香港交易所上调印花税 ， 导致港股和A股市场出现大幅回调 。 在这次对话中 ， 张忆东分别从短期、中期、长期的不同维度 ， 分析了这一政策给香港市场和A股可能带来的影响 ， 在他看来 ， 短期震荡不改变港股牛市大趋势 ， 但是会影响风格和节奏 。
同时 ， 对于当下哪些赛道中长期存在投资机会 ， 今年投资者具体要如何布局 ， 也都给出了明确的答案 。
聪明投资者整理了张忆东对话全文 ， 并经忆东总确认授权发布 。

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图1/1

资本市场的价值远远不是体现在收税这点上
三个维度看提高港股印花税的冲击
问：上调印花税 ， 为什么港股市场会出现这么大的反应？这个反应是合理的 ， 还是有些过度了？
张忆东：三个维度来看这个事情 。
第一个维度 ， 风险偏好的维度 ， 调整反映了大家用脚投票 ， 对于这种逆势而为方式的不认可 。 从短期冲击来说 ， 这种反应是很正常合理的反应 ， 因为政策的确是超预期的 。
作为一个国际金融中心 ， 应该是与全球先进经验进行对标 。 美国当然是最先进的 ， 美国老早就取消了印花税 ， 而且昨天美国监管层降低了规费 。
从一个正常的逻辑来说 ， 只要你的成交放量 ， 你的金融中心地位坚实了、市场影响力扩大了 ， 有更多的好公司到这个市场上市 ， 更多的投资者愿意到这个市场进行买卖交易 ， 税收自然而然水涨船高 ， 财富效应也会明显提升 。分页标题#e#
以2020年为例 ， 2020年香港市场印花税贡献了600亿港币 。
从一个大账的角度来说 ， 资本市场对于一个城市所带来的价值 ， 远远不只是一点点税的问题 。 在香港百业凋零的情况下 ， 一些豪宅还是很热络的 ， 因为香港的中产或者中产以上的投资者赚了钱 ， 而且香港老百姓很大一块的钱是放在盈富基金上面 。
当印花税提高的新闻出来时 ， 大家觉得这个很不可思议 ， 有点超预期了 ， 所以 ， 在这种超预期的背景下 ， 调整反映了大家用脚投票 ， 对于这种逆势而为方式的不认可 。
这是从短期维度来看的 。
印花税冲击和当年5.30不可同日而语
决定市场走势的根本力量是基本面力量
从第二个维度来说 ， 要从中期维度来看这个事情 ， 不论政策背后的目的是什么 ， 我们要关注的是它对于投资、对资本市场的影响究竟是什么 。
我们不用特别去关注短期令大家觉得很重要的事 ， 往往一些坏的事情 ， 可能短期你觉得气得要死 ， 拉长了来看神马都是浮云 。 拉长来看 ， 最关键的还是 ， 我们投资是冲着什么来的 ， 究竟是赚割韭菜的钱 ， 还是去赚企业业绩的钱 。
从中期维度 ， 我们举一个历史上相似的案例 ， 那就是2007年A股市场的“5.30” 。
2007年5月30日 ， 中国财政部突然宣布上调印花税 ， 从0.1%上调至0.3% ， 导致市场连续一周多大幅调整 ， 上证综指在短短5个交易日里跌幅达到15% ， 小盘指数跌幅超过20% ， 甚至有些股票腰斩 。
但是2007年6月份以后 ， 市场继续延续它的牛市走势 ， 因为决定市场走势的根本力量是基本面的力量 ， 次要因素才是资金的博弈 。
酒香不怕巷子深 ， 只要你真的有优质的公司 ， 如果不是系统性流动性危机 ， 钱走了还会回来 。
所以我们要关注的是 ， 市场有没有非常棒的上市公司、性价比合适的投资标的 ， 这才是核心 。
这一次的印花税目前只是一个提案 ， 它还要经过一些法律流程 ， 现在还没有落地 ， 最终落地实施是大概率 ， 就算最终落地 ， 一方面还有几个月的时间；另一方面 ， 它是从0.1%提高到0.13% ， 当年5.30我们是从0.1%提高了0.3% ， 冲击不可同日而语 。
而且政策目的也不太一样 。
当时的确是有抑制市场情绪的目的 ， 因为当时炒作风气太凶了 ， 而且当时的估值的确是泡沫化 ， 小股票的估值泡沫化比较明显 ， 所以当时是给股市降温的目的 。
而这一次不是针对资本市场 ， 而是反映了政府财政需要疏困 ， 财政压力非常大 。
在2020年 ， 财政赤字创了历史新高 ， 高达2000多亿港币 。
所以目的性不一样 ， 这一次不是针对资本市场的调控 ， 不是觉得资本市场贵了 ， 事实上港股市场一点都不贵 ， 还在一个洼地中 。
这种情况下 ， 印花税短期虽会引发市场的反感 ， 会有一些资金情绪化撤出 ， 但是从中期维度 ， 最重要的还是基本面 。
印花税没有那么重要
波折过去了以后 ， 市场会沿着它的核心逻辑展开
第三个维度 ， 印花税没有那么重要 ， 这一次短期的波折过去了以后 ， 市场还是会沿着它的核心逻辑展开 。 我们要客观一点、心平气和地面对这件事情 。
从这个方面 ， 我们再分几个层面来跟大家分享 。
第一个层面 ， 这是事件性扰动 ， 年内至少不会逆天下之大不韪而连续提高印花税 。 此次印花税上调 ， 可为香港的财政纾困 ， 但是 ， 市场对此用脚投票做出反对 ， 后续换手率下降 ， 财政纾困的目标未必能达到 。 历史的规律来看 ， 一旦香港经济复苏 ， 印花税有望下降 。
第二个层面 ， 近期的调整 ， 根本的原因是因为美国10年期国债收益率上升过快 。
近期全球无论是美股纳斯达克 ， 还是欧洲、日本、韩国 ， 2月下旬以来都是在调整 。
港股印花税只是叫雪上加霜 ， 成为“压倒骆驼的最后一个稻草” 。
虽然我们投资的是港股市场 ， 但是基本面看的是中国内地的优秀公司 ， 资金面看的是美联储 ， 香港本地的操作没有什么大的影响 ， 不要把香港本地政治经济的纷纷扰扰看得那么重 。
这次恰恰是因为前一段时间美国的10年期国债收益率上升得过快了 ， 从去年下半年不到1% ， 蹭蹭蹭地超过了1.4%；而30年期的破了2% ， 升得太快 ， 就产生了市场分歧 。
乐观主义者说这是很好的事儿 ， 反映的是一个复苏的逻辑 ， 因为它的收益率陡峭化 ， 短端利率没有那么急 ， 不是流动性危机 ， 长期利率的上升反映了大家对于复苏的预期很好 。分页标题#e#
而悲观主义者说 ， 坏了 ， 马上就有通胀了 ， 美联储就要收缩了 。
前段时间市场有点亢奋 ， 亢奋之后悲观主义者的情绪就上来了 ， 所以10年期国债收益率快速上行 ， 进而股市以及其他风险资产在下跌 。
2.23日鲍威尔在国会的听证会给大家吃了定心丸 。 他的意思是美国经济距离充分就业和通胀目标还有“很长的路” ， 释放出美联储会继续保持宽松的鸽派信号 。
用我的解释就是路要一步一步走 ， 饭要一口一口吃 ， 现在经济复苏的饭还没吃完 ， 才吃了两口 ， 但是市场就开始想吃撑了以后会不会撑死 ， 会不会通胀 ， 有点操之过急了 。
所以鲍威尔给他吃个定心丸 ， 承诺对于通胀的容忍度会提升 。 现在根本没有通胀 ， 只是通胀预期 ， 那意味着就算二季度有真实的通胀 ， 他的容忍度可能提升 。
我们判断 ， 未来美联储大概率会做YCC就是收益率曲线的控制 ， 通过有针对性购买美债长端利率 ， 在释放流动性时 ， 可以控制10年期收益率的过快的上升的趋势 。
否则 ， 复苏复苏尚且不稳定时 ， 收益率过快上升 ， 会影响到财政政策的有效性 。
从这个维度来理解 ， 一旦市场经过了近期长端利率过快上行的波折之后 ， 它又将回归到了复苏的逻辑、盈利驱动逻辑、性价比的逻辑 。
【新浪财经-自媒体综合|张忆东最新对话：印花税和美债收益率成了港股初生牛犊的拦路虎】第三个层面 ， 从中国走向金融强国的角度 ， 来看未来香港市场的定位 。
港股市场不只是香港的股票市场 ， 而是中国的第三交易所 ， 就像上海交易所、深圳交易所一样不只是为本地服务 ， 更是为中国经济转型、双循环驱动 ， 以及科技创新驱动的新经济形式服务的 。
从这个维度去思考 ， 短期因为事件性的驱动而发生的一些大震荡 ， 恰恰是立足于中长期去布局那些最优秀资产的好时机 。
短期震荡不改港股牛市大趋势
但是会影响风格和节奏
问：等我们市场消化了印花税这条消息之后 ， 港股市场会回归到一个原有的逻辑 ， 还是会对港股某些领域造成实质性的改变？
张忆东：三句话：
第一 ， 短期的震荡不改港股牛市的大趋势 ， 这是个短期的震荡；
第二 ， 它会影响到风格和节奏 。 风格从过去的一个多月“钱多、人傻、速来”那种投机博弈（发生转变） 。
年初以来 ， 很多人很亢奋 ， 说什么“跨过香江去 ， 夺取定价权” ， 我一直在抨击这种言论 。
定价权就不是北水 ， 也不是外资的 ， 在成熟市场 ， 定价权是属于那些真正对于企业未来有洞察力的人 ， 而不是说“有钱任性” 。
短期震荡将改变市场风格 ， 前期那些港股市场炒小、炒妖、炒题材的歪风就歇了 ， 资金又回到了具有较高性价比的、优质资产的正路上 ， 这才是一个赢家之道 。
在成熟市场没有韭菜 ， 这个时候你要想赢钱 ， 不是有钱任性 。 钱如流水 ， 前面哗哗哗都进来 ， 打一闷棍哗哗哗又出去 ， 这种资金的博弈都是短期的扰动 。
这次出去的这些钱 ， 因为港股那些优质的公司 ， 以后它还会逐步回来 。 可是那些前面乱炒小股票的就有可能被闷进去 ， 在未来的波动中还是可能会丢盔卸甲 。
所以港股的牛市是属于机构投资者的乐园 ， 是追涨杀跌、投机思维的坟场 。
第三个我想说的是什么？
震荡的时候 ， 恰恰是考验你的专业化能力的时候 。 在整体震荡、依靠盈利驱动的格局下 ， 能够赚到钱 ， 并且能够持续赚到钱 ， 这才是真本事 。
港股牛市观点没有改变
市场调整是买入优质资产的机会
问：你在2020年的11月发布的2021年的年度全球策略报告当中也明确提到 ， 港股将迎来指数牛市 ， 而性价比好于A股 。 这个观点现在有没有改变？
张忆东：没有改变 ， 因为港股牛市基本面的大趋势和资金面的趋势都没有变化 。
在基本面的角度 ， 一方面 ， 复苏逻辑下 ， 港股中的价值股有一段盈利跟估值的双抬升 。 恒生指数里现在一半以上是那种价值型的 ， 像金融 ， 地产 ， 能源 ， 运营商 ， 这些占了一半以上 。 基本面反转的时候 ， 这些港股的价值股 ， 它反弹的动能会更强 。 一方面是盈利的驱动 ， 另外一方面是打爆空头 ， 或者说空头需要平仓 ， 这样就带来了盈利跟估值的戴维斯双击 。
港股价值股是估值洼地 ， A-H股溢价现在依然是37% ， A-H股溢价是一个结果 ， 不是涨的原因 。 港股便宜的时候有可能会更便宜 ， 它是看基本面的趋势的 。 因为港股有很成熟的做空机制 ， 如果说经济向下走 ， 行业景气度向下 ， 价值股会便宜到令人发指 ， 比如去年A-H股溢价最高的时候超过了50% 。分页标题#e#
另一方面 ， 从新经济的逻辑下 ， 港股新经济龙头像是阿里巴巴还是腾讯等 ， 无论从中短期还是从中长期的角度 ， 我们都不认为它有泡沫 ， 就算它的估值不能够继续的明显提升 ， 但是靠盈利也依然能够推动指数上行 。
总体来说 ， 对于今年的恒生指数 ， 我们依然坚持涨幅会超过20%（的观点） ， 而我们对恒指的盈利预测是至少26% 。
所以港股还是要风物长宜放眼量 ， 关注它的基本面和资金面的大趋势 。 本地政治经济带来了一些纷纷扰扰 ， 出现了一些市场的调整 ， 恰恰是趁机买入性价比好的优质资产的机会 。
那些不靠风不靠放水也能飞的雄鹰
是受到全球资金追捧的
问：今年南下资金流入港股市场近4000亿 ， 南下资金是否还会继续爆买？内资的策略是否会出现比较大的调整？对于北上资金会有影响吗？南下会持续还是北上会加速？
张忆东：南下和北上都会持续 。
首要也是核心原因是A股和港股都是中国权益资产的重要组成部分 ， 找到那些无论在A股上市还是在港股上市的中国最优秀的公司 ， 赚企业成长、盈利的钱 ， 这才是投资的真谛 。
我再次强调 ， 不要用地域的观念去考虑A股和港股 ， 一定要看基本面 ， 一定要看上市公司本身 。
现在全球是一个负利率、高债务的时代 ， 负利率的资产差不多超过了15万亿美金 。 虽然美国欧洲大放水 ， 但他们的好资产也都不便宜 。
相比而言 ， 中国优质核心资产具有长期增长动能的 。 那些不靠风不靠放水也能够飞的雄鹰 ， 也就是这些优质的上市公司 ， 是受到全球资金追捧的 。
这个时代我给它定义为“新型滞胀期” ， 主要国家的货币超发、高债务、有效需求不足 ， 在“新型滞胀期”里 ， 优质公司是短缺的 ， 是物以稀为贵的 。 那些有盈利弹性、估值跟盈利匹配度好的优质公司 ， 无论是A股的还是港股都受到全球资金的追捧 。 资本是逐利的 。
“二老驱动”是一个大的趋势
其次 ， 稳行致远 ， 立足“二老驱动”的大趋势 ， 而不要太关注短期是不是爆买 。
短期爆买了 ， “钱多 ， 人傻 ， 速来” ， 就像冬天 ， 每一次天气突然变热 ， 意味着之后的寒流就要来了 。
稳行致远才是最重要的 ， 阶段性的“钱多 ， 人傻 ， 速来”这种一哄而上其实并不代表什么 ， 只是一个小浪花 ， 我们要关注的是大的趋势 。
“二老驱动”正是一个大的趋势 。 一是中国老百姓配置权益资产 ， 这是方兴未艾；第二个“老”是讲老外买中国资产 ， 也是方兴未艾 。
在这两个趋势下 ， 无论是北水南下 ， 还是外资北上 ， 都是可持续的 。
我举几个数据 ， 第一个数据是中国居民总资产中的配置比例 ， 房地产差不多占60% ， 股票和基金加起来也就是百分之二点几 。 邻国日本 ， 居民总资产中的股票和基金占比是10% 。 同样作为大国经济体的美国 ， 美国人民的资产配置比例 ， 是35%配了股票和基金 。
在从百分之二点几到10% ， 再到35%的大趋势下 ， 这是一个未来10年甚至20年的大周期趋势 ， 所以港股和A股都是同时受益于中国老百姓配置权益资产 。
第二组数据是什么？
中国的 GDP是全球的17% ， 我们的GDP相当于美国GDP的70% ， 但是海外的投资者配置中国资产 ， 包括A股和港股 ， 加起来还不足5% ， 其中 ， 配A股可能就是百分之三点几 。
从外资和全球配置的资金（的角度）来看 ，A股和港股都是中国资产 ， 所以这两个趋势都是会长期存在的 。
最后 ， 资金面节奏 ， 阶段性的快慢 。
从今年的角度来说 ， 短期政策是比较没道理的 ， 或者说令人有点寒心的政策可能会让北水南下的节奏放慢一些 ， 但是大趋势不会逆转 。
抱团的不代表是核心资产
以抱团的心态去追高 ， 很可能会杀跌
问：怎么解读市场特别关心的抱团问题？这种极端抱团情绪给科技成长、新兴产业的很多股票跌出了一个足够的安全边际 ， 上半年这个时间窗口是不是提供了一个很好的布局时机呢？
张忆东：抱团和核心资产这两个词不能够划等号 ， 因为抱团本身是一种博弈的逻辑 。
抱团这个词其实是90年代坐庄时代 ， 庄家去操盘 ， 有些人一起跟庄 ， 一起抱团 ， 一起把庄股给打上去 。
所以抱团本身并不是一个非常好的词 ， 它本身是一个庄股时代的余孽 ， 其实是一种博弈 。
它只是一个现象、一个结果 ， 但是我们要看透过这种现象和结果去看它的底层资产 。
它抱的是什么？如果它抱的是垃圾 ， 抱的是骗局 ， 那垃圾还是会归于垃圾 ， 尘归尘 ， 土归土 ， 垃圾还是垃圾 ， 最终大家血本无归 。分页标题#e#
但是如果大家是基于估值的维度 ， 有些人买可能是因为短期跟风 ， 但是有些人买了以后 ， 是基于一个动态的眼光去看它长期的一个成长性 ， 像巴菲特买了以后可能很多年就不动 ， 这就不一样了 。
所以被抱团的东西并不代表它就是核心资产 ， 很多核心资产可能被大家弃之如敝履 。
现在港股市场中有一些周期属性的核心资产性价比非常高 ， 但是在过去的一年半里 ， 大家完全忽视了 。
觉得这类的资产它不是互联网 ， 不是科技 ， 它不是这种很炫、很酷的 ， 哪怕它的分红收益率有10% ， 哪怕它在全球的竞争力很强 ， 大家都是视而不见 。
所以市场抱团是一种博弈行为 ， 抱团里边最终玩的是割韭菜游戏 ， 而不是去赚企业的钱 。
以抱团的心态去追高 ， 很可能也会杀跌 。
我所说的“抱团必死”不是说上市公司最终完了 ， 而是说这种操作策略对于你的财富是损害 ， 而不是保值增值 。
有些核心资产远远没有被抱团
第二个层面 ， 我们来看所谓的核心资产 ， 有些核心资产是远远没有被抱团的 。
所谓的核心资产我们看三个方面 ，
第一个方面 ， 在行业里面有核心的竞争优势 ， 是当之无愧的龙头 。
第二个维度 ， 竞争地位是不断巩固的 ， 而不是岌岌可危的 ， 不会很快被人颠覆掉 。
比如说当年的手机产业链中 ， 诺基亚是王者 ， 但很快就被苹果给颠覆了 ， 这种就不能说它是手机里面的核心资产 。
所以第二点 ， 它不只是行业龙头 ， 还要看它的核心竞争力 ， 看它能不能够持续维持 ， 甚至是不断地扩张 。
要么是价值股 ， 能够周期性地给大家带来持续分红能力 ， 对于成长股 ， 能够带来一个持续超预期的自由现金流 ， 或者说能够持续地在技术层面不断地领先竞争对手 。
这就需要它的核心竞争力不断提升 ， 而不是说坐在历史的功劳簿上 ， 它的核心竞争力需要动态（向上） 。
第三个维度 ， 中国现在已经是世界第二大经济体了 ， 而且无论是A股还是港股都越来越国际化 ， 所以大家要用一个国际对标的思路来看中国那一批最优秀的公司 。
我们来看核心资产 ， 它的核心在于 ， 它的核心竞争力是不是在全球有优势 。
我们也看到有些资产 ， 特别是像那些制造业的 ， 我们跟海外有很大的差异 ， 怎么办？
这个时候我们还要把它用PE（Private Equity）和VC的这种思路 ， 而不是像我们有优势的一些 ， 比如互联网或者终端制造业 ， 我们可以直接看PE（市盈率）、PB 。
但是对于赶超型的高科技或者说先进制造业 ， 我们就需要用风险投资的维度去考虑 ， 以及进口替代的思路 ， 要把眼光放得更长远一些 。
所以第二个方面是怎么来理解核心资产的问题 。
高估值资产上半年机会是跌出来的
二季度才是布局长期优质资产的好时机
第三个方面 ， 对于抱团这一类的资产 ， 它往往是一种博弈 ， 而博弈就在于时机 ， 时势造英雄 ， 所以抱团思维的本身就是做交易 ， 做交易的往往不是按照上市公司本身来看 ， 而是把股票作为筹码来看 。
所以从抱团的维度来说 ， 由于今年上半年全球复苏 ， 特别是欧美二季度肯定会出现显著的通胀上升 ， 通胀月度上到2.3% ， 极端点到2.5%是有可能的 。
在这个背景下 ， 全球的高估值资产 ， 就是长期业绩确定性比较强 ， 估值在过去的一年里面的大涨特涨、已经有点透支的这一类成长股、成长型资产 ， 今年上半年的机会大概率是跌出来的 ， 它的估值可能面临着调整 。
要把握住成长性行业里边真正的、在目前的一个格局下依然能够有超预期业绩增长的、特别强的成长性核心资产 ， 这些在调整的时候 ， 是一个比较好的黄金坑 。
现在要不要去追那些刚刚调整的长期好资产呢？
对于多数人而言 ， 二季度的后期可能比现在更稳妥一些 。
现在我建议谁去买那些处于高位震荡的成长股呢？就是那些真正的眼光非常毒的 ， 选股能力非常精准的 ， 能够精准选择那些盈利超预期的股票 ， 才能够抵御它的估值修复 。 这是非常难的 ， 是小概率的事 。
我们建议还是做大概率的事情 ， 大概率的是这种抱团就如羊群效应 ， 抱的时候很亲密 ， 很热闹 ， 一旦人走茶凉 ， 很无情 。
所以也许到了二季度后期 ， 看到美国通胀起来了 ， 美国的长端利率可能到了比现在更高的位置 ， 那个时候我们再看看美联储会不会去干预市场 ， 会不会再进一步的压低长端利率 。分页标题#e#
那时可能才是布局长期优质资产、成长性核心资产更好的时机 。
香港牛市是一个结构性牛市
下半年大趋势震荡向上
问：香港这次印花税的调整 ， 我们是不是可以以不变应万变 ， 依然坚定的看好港股？
张忆东：短期重要的事情往往回头来看可能都是一个小插曲 ， 我们还是要把港股牛市的中长期逻辑梳理清楚 ， 从中期的角度 ， 基本面是复苏 ， 从长期角度来说 ， 中国双轮驱动的朱格拉周期方兴未艾 ， 才刚开始 。
所以从基本面的角度来说 ， 它支撑着港股和A股的结构性牛市 。
而我所说的港股所谓的指数牛市 ， 本质上也是一个结构性牛市 。
因为港股的这些指数是那些最有核心竞争力的公司所组成的 ， 香港三个主要的指数 ， 无论恒指 ， 还是说恒生国际指数 ， 还是恒生科技指数 ， 都是成分指 。
所以恒指不仅是2021年走牛 ， 随着恒生指数编制方式的改变 ， 会纳入越来越多的像中外股回归的这些公司、同股不同权的公司 ， 以及那些可能具有较强创新能力的新经济独角兽 ， 使得港股的指数旧貌换新颜 ， 更多地去拥抱中国经济的未来 。
所以在现在的位置 ， 短期市场可能会有一些调整、震荡 。 昨天一根大阴线 ， 今天反弹 ， 不排除未来数月在28000-31000点附近可能还要箱体震荡一段时间 ， 蓄势待发 。
但总体来说 ， 下半年还是能够震荡向上走 ， 整个大趋势是震荡向上的 。
当然我现在有个提醒 ， 想清楚了中长期的基本面逻辑 ， 以及美国会持续放水的逻辑之后 ， 并不代表着行情可以躺赢 ， 今年的行情充满了波动 ， 所以在波动的时候还是要相信专业 ， 相信研究团队的力量 。
就像我在去年年底 ， 今年年初提醒的 ， 我并不建议普通投资者去贸然地买港股 ， 这个水很深 ， 我建议大家把钱委托给专业的投资团队 ， 而且有多一些的时间 。
你不要操之过急 ， 因为香港赚韭菜的钱很难 ， 所以有时候赚快钱也很容易快输 ， 快赢也会快输 。 真正赚大钱反而需要耐心 ， 需要的是围绕着优质资产与它的共成长 。
编辑：慧羊羊
主编：六里
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责任编辑：张书瑗

来源：(未知)

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