《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
尽管央行一再强调：判断货币松紧 ， 不要过度关注公开市场操作数量 ， 而更多应当关注7天期利率变化 。 但是 ， 最近一段时间央行在公开市场逆回购“大幅减量”还是近年来不多见的事情 。 比如3月1日 ， 央行仅实施了100亿元逆回购操作 ， 中标利率2.20%不变 。 而这一天 ， 市场有200亿元前期逆回购到期 ， 也就是说 ， 净回笼100亿元 。 最近 ， 50亿元、100亿元的操作很多 ， 与过去动辄1千亿元、几千亿元的操作相去甚远 。
很显然 ， 这样的操作体现了“转弯、但不急转弯”的特征 。 不过 ， 是不是还有很好的货币操作？比如 ， 投放100亿元一年期MLF ， 同时回笼200亿元的短期逆回购 。 同样是净回笼100亿元货币 ， 但会给实体企业、商业银行和资本市场带来更加舒适的感受 。 中国目前短缺的不是短期货币流动性 ， 而是长期的、适宜实体经济需求的资本流动性 ， 中国央行应当不断放大“新观念” ， 更多体现“金融为实体经济服务”的意愿 。
现在需要进一步重申 ， 只有不断强化“收短放长”操作 ， 中国金融才可能逐步摆脱短期化趋势 ， 而市场上的“货币流动性”才可能更多转化为“资本流动性” ， 才能更加有效地降低企业中长期贷款利率（成本） ， 才能更多地激励资本市场更好发育 ， 才能更好地实现“间接金融向直接金融转变” 。
与“收短放长”相对的是“收长放短” 。 历史证明 ， “收长放短”会恶化资本流动性 ， 而导致货币流动性快速增长 。 市场上看起来货币流动性非常大 ， M2非常高 ， 但实际货币效率极低 ， 金融效率弱化 。
金融不只是一个数量概念 ， 更是一个时间概念 。 就像一家大型生产企业 ， 100亿元债务存续20年或许根本不会引发债务风险 ， 但如果这100亿元变成20天的债务 ， 那债务风险之大可能立即要命 。 这就是为什么以实体经济为本的国家必须特别注重长期金融的道理 。 毫无疑问 ， 中国就是实体经济为本的国家 ， 长期金融对中国的意义非同小可 ， 更是金融质量高低的关键体现 ， 在此背景下 ， 中国央行有义务为金融长期化、资本化、实业化提供不可或缺的货币环境 。
从货币统计报告看 ， 近年来 ， 针对实体经济的中长期贷款增长较快 ， 这当然的是好事 。 但值得注意的是：对于实体经济而言 ， 这些中长期贷款是否真实？是否稳定？据企业反映 ， 所谓银行中长期贷款其实仅仅是一个“承诺协议” ， 而其中两条不可避免：其一 ， 在国家宏观调控货币收紧时 ， 银行不能保证该笔长期贷款继续执行；第二 ， 所谓中长期贷款也必须接受定期履行“借新还旧”的倒腾 。
必须看到 ， 银行也有苦衷 。 这个苦衷就是：不只是长期存款严重稀缺 ， 就连短期存款也日益稀缺 ， 而且越来越稀缺 。 严酷的事实是：近年来 ， 居民存款（住户存款）数额和增速连续小于居民贷款数额和增速 。 中国是个发展中国家 ， 居民和企业剩余是其最为主要的金融资源 。 所以 ， 无论是支撑经济增长 ， 还是补充金融资源 ， 都需要中央银行适当投放基础货币 ， 而不是单纯依赖推高货币乘数去创造货币 。
正因如此 ， 期盼央行扩张货币政策调控的“新观念” ， 而更多实施“收短放长”的货币操作方式 ， 有效扭转“货币金融膨胀、资本金融稀缺”的金融被动局面 。
扭转“货币金融膨胀、资本金融稀缺”的金融被动局面 ， 不仅是金融为实体经济服务的客观要求 ， 同时也是培育中国经济主动性增长动力的客观要求 。 应当意识到：依靠大量的财政投资拉动经济增长 ， 一定是被动性经济增长 ， 这会导致政府、国企债务规模快速提升 。 而要促进民间资本主动投资 ， 培育经济主动性增长动力 ， 货币政策适度宽松则是必要条件 。 应当意识到：少收短、多放长 ， 哪怕是1比1“收短放长” ， 其实都会产生极好的货币政策效果 。
【中长期|钮文新：央行急需转变货币操作方式——着力培育主动性经济增长动力】责编：姚坤
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