第一部分 内容摘要
◆一季度全球总体表现为供应过剩 ， 过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板 ， 外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低
◆新能源领域的镍需求仍在相对高位 ， 而来自新喀的镍中间品供给预期下降 ， 使得国内新能源领域的镍原料供给偏紧
◆菲律宾雨季结束前 ， 国内镍矿库存将进入到快速去化状态 ， 国内NPI产量或将逐渐减产 ， 与之对应的3、4月份国内和印尼300系产量有望连续攀升
◆不锈钢领域的镍供需或将迎来供需背离 ， 叠加新能源领域原料的结构性的短缺 ， 3月或将迎来传统矛盾、新能源矛盾及宏观情绪的三者共振 ， 等待回调做多的机会 。 风险在于货币政策变化带来的宏观情绪转向的可能 ， 以及水淬镍向镍锍转化的技术突破的可能
第二部分 行业要闻
1．临沂钢投新材料一期项目即将投产
据市场报道 ， 山东临沂钢投新材料一期项目4条镍铬合金生产线计划在3月建成并逐一投产 ， 计划年产量为50万吨 ， 产品镍含量为9%~11% 。 临沂钢投新材料采用RKEF工艺建设16条镍铬合金生产线 ， 计划年产量为140万吨 ， 其中一期4条36000kva ， 剩余12条为42000kva 。 一期项目中1条产线已于近日点火烘炉 ， 将于3月正式投产出铁 。
2．世界金属统计局：2020年全球镍市供应过剩5.32万吨
外媒2月17日消息 ， 世界金属统计局（WBMS）周三公布的最新报告显示 ， 2020年1-12月全球镍市供应过剩量为5.32万吨 。 2019年全年 ， 全球镍市场供应短缺2.76万吨 。
3．印尼纬达贝工业园区18#电炉送电成功
印尼东部时间2月6日19时 ， 印尼纬达贝工业园区18#电炉起弧送电成功 。 这就意味着纬达贝工业园年内已新增4条镍铁产线 。
4．华新镍业第二条产线投产
印尼Morowali园区华新镍业有限公司（WNII）第2条产线（38#电炉）于2月9日投产出铁 ， 待正常生产后预计月产量增加850吨金属量 。 截至目前 ， Morowali园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计38条 。
第三部分 现货价格
1．纯镍市场价格
图1：精炼镍升贴水（元/吨）

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数据来源：银河期货、wind资讯
图2：保税区Premium（美元/吨）

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2月份 ， 国内精炼镍升贴水走势整体表现小幅回落 ， 产地价差则表现为连续收窄 。 精炼镍升贴水的回落 ， 主要是受供应因素影响 ， 前期进口窗口间歇性打开 ， 激发了部分贸易商的进口热情 ， 节前需求的集中释放后 ， 需求快速回落 ， 带动升水的回落 。 产地价差的收窄主要是受金川升水的快速回落变化影响 ， 节前的电镀需求的下降叠加了价格的上涨 ， 从而表现为金川升水的快速回落 。 当前国内不锈钢领域的镍原料结构仍处于调整状态 ， NPI对镍板的替代仍将进行 ， 对于精炼镍的需求边际将继续弱化 ， 将不利于精炼镍升贴水的走强 ， 预计3月国内镍板升贴水或将表现为连续回落 。
2月份 ， 保税区贸易升贴水整体表现为平稳 ， 月内贸易升贴水维持在120-140美元/吨 。 贸易升贴水的平稳 ， 主要是由于延续了1月镍进口窗口的间歇性打开 ， 使得市场进口需求短期有所增加 。 节后新能源需求或将快速回复 ， 镍豆需求攀升 ， 或将引发后续的非免税镍豆的进口需求 ， 从而带动贸易升贴水的走强可能 ， 预计3月份保税区贸易升贴水货或将小幅走强 。
图3：进口盈亏平衡表（元/吨）

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2月份 ， 国内精炼镍进口窗口表现为间歇性窄幅打开状态 ， 沪伦比值整体平稳 。 镍价的连续上涨 ， 外盘涨幅节奏上快于内盘 ， 从而表现为进口亏损的间歇性扩大 。 汇率的变化在本轮比价的变化中的影响并不明显 ， 人民币表现为窄幅震荡 ， 对于比价的影响较为有限 。 3月国内供需或将表现为结构性的短缺 ， 表现为镍豆需求的增加 ， 预计3月份国内镍进口窗口或将表现为间歇性打开 。
2．镍矿价格
图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）

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2月份 ， 外盘低镍矿价格走势有所背离 ， 低、中、高镍矿价格表现为平稳基础上的小幅上升 ， 低、中、高镍矿月均涨幅为-6.45%、7.85%和8.53% 。分页标题#e#
外盘中、高镍矿报价持稳小幅上涨 ， 一方面 ， 镍价连续上涨 ， 对镍矿价格有所传导；再者 ， 国内镍矿库存的连续下降叠加镍铁利润的恢复 ， 且镍铁企业的备库需求一直存在 。 低镍矿价格的连续回落 ， 主要是受供需影响 ， 200系钢厂前期低镍矿备库较为积极 ， 从而使得2月的低镍矿需求下降 ， 尽管外盘低镍矿供给也下降 ， 单低镍矿品味相对较差 ， 议价能力较弱 。 随着国内镍铁厂镍矿库存的连续下降 ， 镍矿的议价能力增强 ， 则预计3月外盘镍矿价格或将小幅上涨 。
3．镍铁价格
图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）

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镍铁方面 ， 2月份国内高、低镍铁价格走势整体表现为上涨 ， 高、低镍铁月均环比涨幅为2.10%和4.74% 。
高镍铁价格的上涨 ， 一方面 ， 不锈钢厂采购节奏的恢复之于镍铁的传导；再者 ， 镍价的连续上涨 ， 对于镍矿、镍铁行情有所传导 ， 镍铁长成本承压延续 ， 且后续仍有减产预期 。 不排除3月份国内高镍铁较纯镍的贴水小幅收窄的可能 。
2月 ， 低镍铁行情整体表现为小幅上涨 。 主要是受前期低镍矿、焦炭等成本的高企影响 ， 但随着200系检修产能的恢复 ， 或将对低镍铁价格有所进一步支撑 。 预计3月分国内低镍铁行情或将保持平稳状态 。
4．不锈钢价格
图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）

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2月份 ， 不锈钢现货价格走势表现为共振式上涨 。 304、201及430冷轧月度均价环比分别2.77%、1.51%和2.01% 。
从月内各系别现货价格的运行情况来看 ， 304表现为连续上涨 ， 其中304走势主要受供需因素影响 ， 海外需求的超预期叠加主流钢厂的交仓需求 ， 使得供需失衡 ， 现货端快速上涨 ， 同时 ， 原料端的铬铁连续大幅拉涨 ， 带动成本上涨 。 201的上涨主要是受成本因影响 ， 低镍铁、铬铁、电解锰、铜等原料亦表现为大幅上涨 ， 焦炭价格也处于高位 。 430行情的连续上调 ， 一方面 ， 是受成本端的铬铁、生铁价格的上涨；再者 ， 需求端的家电尤其是在出口领域表现超预期 。
预计3月份国内各系别不锈钢行情将表现为分化 ， 304走势或将表现为高位震荡后的窄幅回调 ， 201或将受成本影响而持稳运行 ， 430行情或将逐渐趋稳 。
第四部分 库存
1．纯镍库存
图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）

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2月下旬 ， LME镍库存量为24.92万吨 ， 月度累计增长0.02万吨 ， 增幅0.08% 。 同期 ， 上期所镍库存为1.33万吨 ， 月度累计下降0.04万吨 。 内外库存总体表现为窄幅下降 。
以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存 ， 在1月底库存总量为3.69万吨 ， 加上同期LME镍库存24.89万吨 ， 则全球显性库存合计为28.58万吨 。 截止1月底 ， 年内全球镍显性库存累计下降0.58万吨 ， 而年内国内镍显性库存累计下降0.90万吨 。
2．镍矿库存
图8：国内港口镍矿库存（万吨）

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截止2021年2月19日 ， 国内港口镍矿库存量为490.0万吨 ， 月度环比下降10.56% ， 同比下降62.42%；其中高、中镍矿总量为325.0万吨 ， 同比下降66.90%；低镍矿165.0万吨 ， 同比下降48.76% 。
2月份 ， 国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为连续的下降 。 中、高镍矿库存的下降主要是供给下降影响 ， 受菲律宾镍矿发运节奏影响 ， 当前仍处于菲律宾雨季 ， 中、高矿供给整体偏低 ， 国内镍铁厂的备库需求 ， 加速了港口中、高镍矿库存的下降；低镍矿供给相对比较充裕 ， 随着200工厂的检修结束 ， 200系不锈钢产量将保持在高位 ， 对应的低镍铁需求增加 ， 表现为低镍矿库存的连续下降 。 当前国内镍铁的正常生产所需的中、高镍矿供给已在低位 ， 则预计3月份国内港口镍矿库存将继续下降 。
第五部分 国内镍金属月度供需
1．镍供应
图9：国内NPI产量（万吨）

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1月 ， 国内镍生铁产量（金属量）为3.90万吨 ， 环比增长4.00% 。 其中高镍铁产量3.20万吨 ， 环比增长6.67%；低镍铁0.70万吨 ， 环比下降6.67% 。分页标题#e#
1月份国内高镍铁产量的小幅增长 ， 主要是由于前期山东地区主流镍铁生产企业的检修后的复产；低镍铁产量整体回落 ， 主要是受200系不锈钢利润较好 ， 使得产量维持高位影响 。 按照品种分布显示 ， 高镍铁折合镍金属量3.00万吨 ， 环比上月下降3.85% ， 同比下降23.27%；低镍铁0.75万吨 ， 环比下降6.67% ， 同比持平 。
国内镍铁厂产量仍受限于镍矿的供给 ， 矿库存下降将迫使国内高镍铁产量将逐渐下降 ， 预计3月国内镍铁产量或将小幅下降 。
图10：精炼镍月度进口量（万吨）

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2020年12月 ， 国内精炼镍净进口量为0.98万吨 ， 环比下降21.02% 。 精炼镍净进口量的环比下降主要是受进口窗口持续关闭影响 ， 从表现来看 ， 来自俄罗斯、南非及加拿大资源的下降明显 ， 而镍豆资源进口量小幅增加 。 随着镍进口窗口在1、2月的间歇性的打开 ， 与之对应的1、2月纯镍进口量或将表现为增长 ， 而3月国内精炼镍进口量或将逐步回落 。
表1：国内原生镍资源供应结构

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2020年 ， 国内范围内（含进口）的原生镍供应量为125.98万吨 ， 同比增长6.96% 。 其中源自进口部分为67.98万吨 ， 占比为53.96%；国产原生镍供应量为57.99万吨 ， 占比46.04% 。 根据原生镍的状态属性划分 ， 精炼镍部分的量为28.35万吨 ， 占比22.50%；镍合金部分金属量为97.637万吨 ， 占比77.50% 。
2．镍需求
图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）

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1月份 ， 国内300系不锈钢粗钢产量为138.71万吨 ， 环比增长0.57% ， 同比增长20.56% 。 对应的镍需求在相对高位 ， 国内300系产量的环比小幅增长主要是由于个别前期受环保、限电因素影响的钢厂的复产影响 ， 随着当前300系炼钢利润的持续 ， 且需求表现抢眼 ， 则预计3月国内300系粗钢产量有望增长 。
表2：国内原生镍资源需求结构

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2020年 ， 国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为122.79万吨 ， 同比增长5.40% 。 同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为125.98万吨 ， 则2020年国内范围内的镍供需整体表现为供应过剩3.19万吨 。
12月底 ， 国内镍显性库存（含保税区）为4.59万吨 ， 库存较年初累计下降了2.38万吨 ， 同期国内原生镍的供应过剩3.19万吨 。 由此推断 ， 当前流通、钢厂等环节的原料备库水平整体上升 ， 同时 ， 国内原料面临结构性过剩 。
3．新能源镍需求
图12：国内三元前驱体产量（吨）

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1月 ， 国内三元前驱体产量3.95万吨 ， 环比增长3.66% ， 同比增长186.23% 。 节前作为汽车的销售旺季 ， 新能源汽车的销量攀升 ， 带动前驱体产量的增长 ， 春节因素及节后的汽车销售降温预期 ， 则预计2、3月前驱体产量或将在1月的基础上小幅回落 。
第六部分 成本
1．原料的经济性比较
图13：镍原料经济性比较（元/镍）

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2月份 ， 国内镍原料经济性的顺序延续 ， 表现为“高镍铁＞废不锈钢＞‘低镍铁+镍板’” ， 高镍铁价格的持稳 ， 节前高碳铬铁价格上涨而废不锈钢行情平稳 ， 使得废不锈钢的经济性抬升 ， 而节后废不锈钢价格的补涨 ， 使得废不锈钢经济性再度回落 。 当前镍铁较纯镍贴水的扩大 ， 将使得NPI的经济性保持 ， 铬铁的供给的不确定性 ， 将使得废不锈钢需求进一步增长 ， 势必将对废不锈钢行情产生支撑 ， 与之对应的经济性也将随之下降 。
2.NPI生产成本
图14：国内NPI生产成本（元/镍）

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数据来源：银河期货、wind资讯
2月份 ， 国内高镍铁延续窄幅亏损状态 。 成本的倒挂 ， 一方面是由于镍矿价格的坚挺 ， 使得NPI成本居高不下；再者 ， 前期的国内范围内（含进口）的NPI供给过剩局面之于行情有所压制 。 国内镍矿库存的吃紧叠加国内300系不锈钢的小幅增产预期 ， 对于短期的国内NPI的成本压力将有所减缓 。分页标题#e#
第七部分 后市展望
◆一季度全球总体表现为供应过剩 ， 过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板 ， 外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低
◆新能源领域的镍需求仍在相对高位 ， 而来自新喀的镍中间品供给预期下降 ， 使得国内新能源领域的镍原料供给偏紧
◆菲律宾雨季结束前 ， 国内镍矿库存将进入到快速去化状态 ， 国内NPI产量或将逐渐减产 ， 与之对应的3、4月份国内和印尼300系产量有望连续攀升
◆不锈钢领域的镍供需或将迎来供需背离 ， 叠加新能源领域原料的结构性的短缺 ， 3月或将迎来传统矛盾、新能源矛盾及宏观情绪的三者共振 ， 等待回调做多的机会 。 套利方面 ， 节后新能源需求有望复苏 ， 免税镍豆供给量或将难以满足后续需求 ， 镍豆升水有望走强 ， 可尝试内外反套操作
◆风险在于货币政策变化带来的宏观情绪转向的可能 ， 以及水淬镍向镍锍转化的技术突破的可能
银河期货 王颖颖
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【新浪财经|银河期货：镍:产业与宏观有望共振 货币政策影响更甚】责任编辑：宋鹏

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