投资研报
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1月30日 ， 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司（600136.SH；下称”当代文体”）发布2020年度业绩预告 ， 全年归母净利润亏损约15.5亿-19.5亿元 ， 亏损规模惊人 。 公司自2016-2019年四个年度里 ， 净利润规模在1.05亿-1.78亿元之间 ， 也就是说去年利润的亏损 ， 是前四年度利润之和的约3.3倍 。

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当代文体净利润（来源：同花顺）
文体“双输”
迈入2020年起 ， 公司净利润就连跌不止 ， 第一季度亏损超7000万元 ， 第二季度亏损5.71亿元 ， 第三季度亏损数字更是飙升至14.77亿元 。 股价自然也呈明显下滑态势 ， 去年1月份尚能达到13.89元/股 ， 经一年震荡下跌后 ， 股价跌去约63% ， 截至2月26日 ， 仅报收6.11元/股 。

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当代文体股价（来源：同花顺）
自2015年以来 ， 这家公司就走上了外延并购 ， 追赶风口之路 ， 依托上市公司的平台价值 ， 屡屡变更主营业务 。 2015年以前 ， 公司名为道博股份 ， 主营业务是磷矿石及相关下游业务 ， 如机械、纺织、冶金等 。 此后公司收购了强视传媒 ， 双刃剑等公司 ， 横跨文娱、体育两大文化产业 ， 同时几度更名 ， 先是变为“当代明诚” ， 去年5月又改为“当代文体” ， 据公司公告 ， 改名之后更能体现“实际经营业务特性” 。
当时公司引以为豪的“实际业务”如今成了“亏损病灶” 。
2015-2016年正值影视文化市场的“春天” ， 其股价在2015年末一度高达75元/股 ， 和目前的情境相比可谓云泥之别 。 公司另一大竞争力来自于手握英超、欧洲杯等体育赛事版权 ， 这也是当代文体不同于单纯影视类公司之处 ， 作为影视龙头的华谊兄弟在2015年股价高位之时 ， 股价也不过略超40元/股 。
如今 ， 根据预告披露 ， 公司体育板块亏损最高达2亿元 ， 影视板块最高达3亿元 。 公司将这两板块亏损主因都归结为疫情影响 ， 称拍摄计划及相关人员档期有所推迟 ， 体育营销业务难以开展 ， 而费用仍需依照合同支出 ， 并表示“收入需延期确认” 。
如果公司寄希望于“延期确认收入” ， 想在今年扳回一城恐怕也难如愿 。 以公司手握王牌“欧洲杯”为例 ， 拜因体育曾表示 ， 今年欧足联拟采用“东道主”模式举办欧洲杯 ， 亦即只在英国一地举办 ， 而英国短期仍无法摆脱变异新冠病毒的挑战 。 就算不再延期 ， 届时有可能也只有一个“空赛场”而无上座观众 ， 如果再度延期更会与“世界杯”撞档 ， 无论如何都会令投资者蒙受一定损失 。
商誉“利剑”
经营性亏损虽高 ， 可与公司的坏账及商誉减值相比显得微不足道 。 该公告称 ， 2020年预计存货计提减值最高达3.5亿元；信用减值损失预计3.5亿元；商誉减值预计高达3.7亿元 。 此外公司还拥有“新爱体育”约27%的股权 ， 该公司在疫情下亦难逃亏损 ， 将此计入归母净利润 ， 总计亏损逼近20亿元 。
长期以来 ， “商誉”一直是悬于公司头顶的一把利剑 ， 只不过如今终于落下 。 2017年公司收购“新英开曼”溢价高约562%；2016年收购“汉为体育”溢价高约703%；2015年收购“苏州双刃剑”时溢价率更是达到惊人的约1244% 。 截至去年三季度 ， 公司31.55亿元的商誉甚至超过30.14亿元的净资产 ， 占比高达约105% ， 同比上涨26.55% 。 这些高价买回来的公司在业绩承诺期后纷纷“变脸” ， 如汉为体育2019年亏损规模超过其前三年盈利总额 。
去年6月10日 ， 上交所就曾问询公司的净利润下滑以及商誉减值情况 ， 公司称“符合企业会计准则的相关约定 ， 具备合理性” 。 实际上 ， 缺乏同业对比或许才是公司能溢价收购 ， 四处“埋雷”的漏洞 。
【投资者网|当代文体预亏逾15亿 欧洲杯星光下商誉阴影畸高】A股市场中 ， 立足影视和体育双板块的公司本就不多 ， 依赖体育版权分销获利的公司更少 。 体育概念股中 ， 金陵体育主业为体育设施研发、生产；莱茵体育主要依靠体育旅游地产；泰达股份、江苏舜天等企业虽然名声在外 ， 乃是因投资并命名球队所致 ， 其主业与体育基本没有关联 。 腾讯虽然是体育版权领域中强劲力量 ， 但远在港股 ， 且体育版权业务未单独拆分 。 这种情况下 ， 当代文体的收购行为缺乏参照 ， 畸高的溢价率也就更难引发市场警觉 。分页标题#e#
公司董秘的回答从侧面印证了这一问题 ， 去年8月26日 ， 有同花顺平台用户问道：“公司主要产品跟同行业相比是何水平 ， 怎样控制成本？”董秘回复称：“我司影视成本与同行业基本相同 ， 体育成本由于暂时没有同行业公司 ， 无对比性 。 ”《投资者网》就相关疑问致函公司 ， 未获回复 。
复苏艰难
当代文体超高溢价收购的背后 ， 反映出中国市场对赛事价值期待走高 ， 赛事版权节节攀升的大环境 。 据公开资料显示 ， 2020年 ， 中国线上体育赛事用户高达约4.4亿人 ， 面对庞大市场 ， 各路资本不惜通过残酷竞价入局 。
天盛公司拿下英超2007-2008年三个赛季转播权时仅花费5000万美元 ， 随后接手的新英体育花费10亿人民币拿下2013-2019年版权 ， 折合当时汇率 ， 单赛季价格翻了三倍 。 而苏宁体育去年拿下2019-2022年英超赛季之时 ， 花费高达7.21亿美元 ， 相较上一周期价格跃升超5倍 。 “大玩家”腾讯瞄准篮球领域 ， 更是不吝资财 ， 在2019年以5年15亿美金价格 ， 从新浪接手NBA ， 溢价高约5倍 。
连年攀升的价格是不是热钱吹出的“泡沫”？长期来看 ， 这究竟是对优质版权的挖掘 ， 还是“击鼓传花”的危局？
CCTV5专家胡骏向《投资者网》表示 ， “虽然国外优质赛事版权价格高昂 ， 但在中国市场的潜力还未见顶 。 类似欧洲的足球 ， 美国的篮球等领域经长期发展 ， 不仅在运动员水平和赛事观赏性上无出其右 ， 同时还开发出完成的商业运营体系 ， 如包装体育明星 ， 打造联盟英雄 ， 乃是与赛事同等重要的收入来源 ， 这些都是国内体育赛事难以比拟的 ， 使得海外赛事版权的商业价值难以替代 。 ”
但他也谈到 ， 手握优质赛事不保证一定盈利 ， 如何利用好资源才是关键 。 如果只做体育版权分销 ， 则其前景并不乐观 。 “对于腾讯这种体育平台来说 ， 这个价格比较合理 ， 因为版权虽贵 ， 但也能给平台带来海量用户和广告收益 。 对于这种大平台来说 ， 他们不仅不会分销 ， 反而要搞垄断 ， 因为他们要吸引用户到自己的平台 ， 新增用户带来的流量收益 ， 会远高于前期在版权上投入的成本 。 ”
当代文体显然并不属于这类公司 ， 自身并无成熟的内容出口 ， 甚至公司大部分业务与网络关联不强 。
公司或许也意识到自身缺乏平台 ， 疏离网络的困局 ， 欲依靠爱奇艺这棵大树 ， “新爱体育”就是二者“联姻”的结果 ， 但去年新爱体育最高1.7亿元的预亏给了当代文体当头一棒 。 当代文体手中27%的股权还是通过“新英体育传媒”间接持有 ， 如果是直接控制 ， 将其并入报表的话 ， 当代文体财务数据或会更加惨淡 。
东北证券宋雨翔曾于去年12月预计 ， 当代文体2020-2022年净利润可分别达到约-16.16亿元、2.82亿元、3.64亿元 。 如今再看 ， 去年的亏损很大可能超出预期 ， 而今明两年的盈利前景尚不明朗 。
有投资者对《投资者网》称 ， 当代文体元气大伤 ， 往后两年不仅复苏艰难 ， 而且就算盈利 ， 此番巨亏也难摆脱“财务洗澡”、“粉饰报表”的嫌疑 ， 未来或会面临监管部门和二级市场更严格的审视 。 （思维财经出品）■

来源：(未知)

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标题：投资者网|当代文体预亏逾15亿 欧洲杯星光下商誉阴影畸高