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统计了下家用电器板块最近8年营业收入复合增长率情况 ， 竟然发现苏泊尔以14.3%的成长性遥遥领先格力电器的12.%和美的集团的9.9% 。
美的集团和格力电器作为国内家电行业的两大巨头级别的企业在成长性方面竟然要低于苏泊尔 ， 这一点确实有点让人意外 。 看到这里我想很多投资者一定会想 ， 那么这是不是意味着苏泊尔是一家非常值得作为价值投资的企业呢？
而我也正是因为这个数据对苏泊尔近几年的企业年报进行了分析 ， 而分析的基本结论是虽然企业历史表面数据比较优秀 ， 但是企业的财报上面仍然存在三点问题 ， 需要投资者重点关注 。

苏泊尔在格力电器和美的集团面前算是差异化竞争的典范 ， 放弃了单价高的大家电市场 ， 差异化展开了小家电市场 。 并且在企业的差异化竞争上面取得了非常不错的业绩 。
首先我们看到了是企业营业收入八年复合增长率达到了14.3% ， 领先于行业巨头格力电器和美的集团；其次我们看到的是企业连续8年净资产收益率大于18%以上；再次我们看到的是企业自从2004年上市以来股价翻了6倍 。
从苏泊尔这些豪华的数据来说 ， 企业无论是从业绩方面 ， 还是二级市场股价方面给投资人带来了非常不菲的盈利 。 像这样一家非常优秀的企业是不是值得每一个贴着价值投资者标签的人去投资呢？
对于想把苏泊尔作为价值投资者的朋友们可以一起和我面对关于苏泊尔方面的以下三个关键点 ， 如果这三个关键点你弄清楚了 ， 搞明白了 ， 那么完全可以控制好风险去投资 。 但是到目前为止 ， 我对苏泊尔的三个关键点还是抱有非常谨慎的态度 ， 所以 ， 我在后面的估值中采用了保守的估值方法 。

投资关键点一：净现金稳定性不好 ， 净利润含金量不好 。 苏泊尔在有稳定增长的营业收入和净利润的情况下 ， 企业的经营净现金稳定性却是不好 。 企业的净利润含金量倍数呈现非常明显的周期性特征 。 而这个周期性基本上是好一年 ， 不好一年的出现 。 这里是不是企业使用了关联交易的财务技巧了呢？
但是不管企业使用了什么财务技巧 ， 或者是实际经营结果本来就是这样的 。 但是作为二级市场的投资者 ， 在各方面都没有优势的情况下 ， 这个关键点需要格外谨慎 。
【科技创新板|苏泊尔成长性比美的和格力还要快，然而有三个投资关键点需要注意】
投资关键点二：数不完的关联交易 。 苏泊尔的关联交易是我阅读过的企业年报中相对较高的（连续五年净资产收益率高于18%我才会去阅读） 。 几乎是每年都有高额的关联交易 ， 并且关联交易都是以供应商的身份占比最大 。
对于企业每年存在的关联交易 ， 我从2010年至今的年报中都有分析 。 但是在2016年之前 ， 企业的年报并没有公布关联交易数据 ， 应该是这些年份企业没有关联交易 ， 但是自从2016年之后每年的关联交易数据占比都在20%以上 。 分别是2016年关联销售占比25.35% ， 2017年关联销售占比24.84% ， 2018年关联销售占比23.80%和2019年关联销售占比23.04% 。
虽然这几年企业的关联销售占比也在逐年下降 ， 但是相对于连续五年净资产收益率大于15%的企业来说占比有点大了 ， 起码我是这么认为的 。
并且在结合前面企业的净利润现金保障倍数呈现周期性和不稳定性的情况下 ， 我的疑心将会变得更大 。
投资关键点三：看似有钱实则没钱 。 从苏泊尔年报数据来看 ， 这家企业似乎非常有钱 。 企业账户上货币资金有13亿元 ， 交易性金融资产有12.6亿元 ， 合计资金有26亿元左右 。
但是这些钱是我们没有考虑到企业的日常经营和扩大再生产所需要的资金 ， 如果考虑到这些的话 ， 我认为企业其实非常的缺钱 。 拿2019年的财务数据来说吧 ， 企业日常经营现金缺口有14亿元左右 。 所以说从企业日常经营来看 ， 企业账户上的货币资金还不够满足基本的日常经营 。 这就导致了企业为了继续维持日常经营进行了应收款融资手段来积累企业所需要的资金 。
而企业这样的现金积累 ， 又导致了企业扩大再生产的能力不足 ， 表现在财务报表中 ， 企业的投资活动基本上市围绕应收账款的融资和银行理财展开 ， 几乎没有在生产上面有扩大再生产的动机 。分页标题#e#

基于我对苏泊尔以上的判断 ， 我认为苏泊尔这家公司表面数据虽然比较优秀 ， 但是作为价值投资候选标的话有点不合格（对于我来说） 。 当然在面对企业股价常年上涨的情况下 ， 如果实在要选一个买点的话 ， 要进行估值的话 。
那么对于苏泊尔我的估值如下 ， 未来现金流增速定为10% ， 2019年净利润打折80% 。 那么在这样的现金流结构下 ， 三年期的折现市值为507亿元 ， 而目前苏泊尔的总市值为618亿元 。 估值市值和现实市值基本上相差不大 ， 目前苏泊尔处于估值合理范畴 ， 如果在考虑安全边际的话 ， 那么还需要在等 ， 再考虑收益率的情况下 ， 直接抛弃 ， 不跟踪 。

来源：(欧成的价投之心)

【】网址：/a/2021/0304/kd762492.html

标题：科技创新板|苏泊尔成长性比美的和格力还要快，然而有三个投资关键点需要注意