本报采访人员 慈玉鹏 张荣旺 北京报道
近日 ， 北京大学光华管理学院于召开经济形势分析会议 ， 北大光华管理学院张峥教授在会上发布演讲表示 ， 在短短30年的时间里 ， 中国建立了多层次资本市场 ， A股市场发展速度令人瞩目 ， 但仍有巨大提升空间 。
他指出 ， A股的价格发现功能不断完善 ， 但无法成为风险定价的“锚” ， 而且就融资功能 ， A股的表现并不突出 。 张峥指出要坚持注册制试点 ， 完善常态化、多渠道退市制度安排 ， 进一步提升上市公司质量等措施 ， 推进A股市场发展 。
超40%定价差异
通过股票交易形成的市场价格是资本市场的另一个重要功能 ， 如果价格能反映企业的基本面价值 ， 就可以帮助实现资源的有效配置 。 在张峥看来 ， 30年间 ， A股的价格发现功能不断完善 ， 但依然有很大提升空间 。
具体来说 ， 张铮表示首先发行市场和交易市场之间长期存在超过40%的定价差异（通常用IPO折价率来衡量） ， 远高于成熟资本市场 ， 其次 ， A股市场的调整风险后的回报远低于成熟资本市场 ， A股整体波动大 ， 风险程度高 ， 但市场却没有给予与承担风险相匹配的回报 ， A股无法成为风险定价的“锚” 。
“再次 ， 在成长性公司的估值上 ， 与NASDAQ市场相比 ， 创业板和科创板都没有体现出对成长性的估值溢价 。 最后 ， A股市场的早期 ， 股价同涨同跌的程度非常严重 ， 市场定价中缺乏汇总企业层面信息的能力；随着市场的发展 ， 股价同向变动的程度在减弱 ， 与成熟市场的差距在缩小 ， 显示出市场定价在信息汇总能力上的提升 。 ”张峥说 。
而从市场规模和融资功能来看 ， 2020年底 ， 沪深交易所一共有4154家上市公司 ， 总市值达到79万亿元人民币 ， 是全球市值规模第二的股票市场 。 如果考虑相对规模 ， 通常用上市公司市值比GDP来衡量 ， 中国排名大概在30名左右（2019年底的数据） 。
张铮认为 ， 在过去30年中 ， 各类企业在A股市场共募资16.2万亿元 ， 其中IPO 3.7万亿元 ， 再融资12.5万亿元 ， 其中国企募集资金10万亿元 ， 民企募资6万亿元 。 就融资功能 ， A股的表现并不突出 。
他指出 ， “长期以来 ， 中国的融资以间接融资为主 ， 直接融资占比偏低 。 30年融资总额16万亿元 ， 而2019年新增人民币贷款16.8万亿元 。 A股30年募资规模不如一年的新增人民币贷款 。 应该说 ， 在短短30年的时间里 ， 中国建立了多层次资本市场 ， A股市场的发展速度令人瞩目 。 中国经济的高质量发展 ， 需要一个功能强大的资本市场 ， 从这个角度 ， A股仍有巨大的发展空间 。 ”
坚持注册制试点
针对A股下一阶段的改革重点 ， 张铮表示首先是坚持注册制试点 ， 完善常态化、多渠道退市制度安排 ， “注册制试点是一个不断完善的过程 ， 市场初期虽然出现了一些‘投机性’特征 ， 监管部门更应坚持注册制的监管理念 。 应及时总结科创板、创业板注册制的经验 ， 带动发行、上市、交易以及持续监管等基础制度改革 ， 为稳步推进全市场注册制改革创造条件 。 ”
他指出 ， 发行人是信息披露的第一责任人 ， 中介机构应落实核查验证的把关责任 ， 要真正把投资选择权交给投资者 ， 让投资者自担投资风险 ， 监管部门行使事中事后监管 ， 严惩违法违规行为 ， 注册制试点的同时 ， 必须进一步加大退市制度的改革 ， 形成市场优胜劣汰的良性循环 ， 注册制和常态化退市制度严格执行后 ， 市场才能筛选出真正的好公司 。
【上市|张峥：A股价格发现功能仍有很大提升空间】另一方面 ， 张铮认为应推动上市公司改革完善公司治理 ， 提高信息披露的透明度 ， 上市公司利用内外部信息不对称和各类违法违规行为侵害中小投资者权益的情况屡见不鲜 ， 因此 ， 保护好广大中小投资者的合法权益并确保其得到公平对待尤为重要 ， 而且应优化再融资、并购重组、股权激励等制度安排 ， 支持上市公司加快转型升级、做优做强 ， 进一步完善市场化的定价机制 ， 减少不必要的行政干预 ， 同时丰富并购重组的支付工具和融资方式 。
除上述内容外 ， 张铮还强调 ， 应推进基础设施公募REITs试点落地 ， 形成示范效应 ， 适时扩大公募REITs试点范围；推进资本市场投资端的改革 ， 推动个人养老金账户的政策尽快落地 ， 优化中长期资金入市环境 。
（编辑：张荣旺 校对：彭玉凤）

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标题：上市|张峥：A股价格发现功能仍有很大提升空间