中泰国际发表研究报告表示 ， 宝龙商业（09909）20年业绩超预期 ， 未来三年成长路径清晰 ， 上调目标价至32.80港元 ， 重申“买入”评级 。
2020年应占净利润同比增70.8% ， 商业出租率进一步提升
公司财务数据方面 ， 公司2020年收入同比增18.6%至19.2亿元人民币（下同） ， 与中泰国际的预期基本一致；其中商业运营管理与住宅管理板块分别同比增17.1% / 25.6% 至15.6亿 /3.6 亿元；应占净利润同比增70.8%至3.05亿元 ， 较中泰国际的预期高8.6%；应占净利润率由19年的11%显著提升至20年的15.9% ， 主要由于：1）受惠于增值服务占比提升及有效的成本管控 ， 毛利率由19年的26.4%上升至20年的30.9%；2）SG&A占收入比重由19年的9.8%下降至20年的8.9% 。 全年经营性现金流同比增48.9%至7.95亿元 。 现金同比增31.8%至34.5亿元 。
商业运营方面， 公司20年新开业9个商场 ， 截止20年底 ， 商业在管面积达857.3万平方米；20年新签约33个项目 ， 总建面248万方 ， 其中有4个独立第三方项目；20年底商场出租率达89.9% ， 较19年底的89.4%进一步提升；中泰国际计算单位平均面积商业运营收入由19年的12.31元/平/月上升至20年的12.48元/平/月 。 2020年 ， 商业管理行业受到来自疫情的严峻挑战 ， 公司的开业及外拓节奏略低于预期 ， 然而运营效率进一步提升 ， 验证了公司的管理能力 。
住宅管理方面， 截止20年底 ， 在管面积/合约面积达1440万/2322万平 ， 同比增25.2%/19.1%；增值服务占住宅管理收入比重由去年的17.5%上升至20.2%；分部毛利率由19年的12.9%显著上升至20年的23.1% 。
管理层公布未来三年发展路径及经营目标
2020年公司着力于“保开业、去空铺、调结构”；CEO陈德力在业绩会上宣布了清晰的三年发展规划：1）21年提经营、强系统、优团队；2）22年精服务、扩规模、树标杆；3）23年兴科技、建生态、领行业 。 3年后目标：1）商业出租率超95% ， 开业面积超1500万方（3年CAGR 20.3%+） ， 长三角规模排名行业前三；2）住宅合约面积超5000万方（3年CAGR 29.1%+） ， 毛利率提升至25%+（vs 20年23.1%） ， 增值服务收入占比超40% 。 管理层目标明确务实 ， 过往执行能力持续得到验证 ， 中泰国际看好公司发展 。
上调盈利预测 ， 上调目标价至32.8港元
CEO陈德力先生20年6月加入公司 ， 20年业绩扎实 ， 21-23年规划清晰 ， 体现管理层顺利完成调整期；随着疫情受控 ， 相信21年公司将加快发展 。 考虑20年利润率超预期 ， 中泰国际上调21/22年盈利预测6.9%/7.4%至4.3亿/6.2亿 ，并引入2023年预测8.3亿元 。 中泰国际相应上调目标价至32.80港元 ， 对应40x/28x 的21年/22年PE 。 目标价对前收市价有21.9%的上升空间 ， 中泰国际重申“买入”评级 。
（一）人民币汇率波动加剧；（二）疫情发展超预期 。
【新浪港股|中泰国际：宝龙商业重申买入评级 目标价升至32.80港元】责任编辑：李双双

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