本文来自 华尔街见闻 ， 作者：许超 。
【智通财经网|美联储该担心的事：回购市场出现前所未有的一幕，空头创十年之最，流动性或将枯竭】摘要：10年期美债回购利率暴跌至-4% ， 过去十年美债市场从未出现过如此大规模的空头交易 。 美联储副主席Brainard已注意到此事 ， 关注今晚鲍威尔是否有所反应 。
美国国债回购市场正在上演疯狂的一幕：10年期国债回购利率周三暴跌至从未出现的历史最低水平-4% ， 远低于-3%—0%的正常区间 。
对于目前极端的市场状况 ， Curvature回购专家Scott Skyrm分析认为 ， 只有当市场中出现大规模空头 ， 市场流动性枯竭 ， 才会出现回购利率低于-4%这种极端的状况 。
Skyrm解释称 ， 在美国国债市场 ， 如果投资者未能将债券按时交割给对手 ， 就会被收取高额的违约金 ， 具体相当于低于联邦基金目标区间下限300个基点(回购利率-3%) 。 回购利率达到-4%这一反常现象表明 ， 市场可能存在巨大的国债空头头寸：大量的空头平仓导致债券需求远超供应水平 ， 最终将回购利率拉低至创纪录低位 。 事实上 ， 过去10年美债市场中从未出现过如此大规模的空头交易 。
值得注意的 ， 在上周美国国债剧烈动荡之际 ， 10年期国债回购利率表现稳定 。 上周10年期国债市场中几乎没有空头头寸——这就是为什么在上周四的7年期国债拍卖后出现的大规模止损清算最多只是多头的回吐 。

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但在那之后 ， 大规模空头资金涌入市场 ， 并将回购利率推至创纪录低水平 。
市场分析认为 ， 大量国债空头头寸的积累可能意味着 ， 美国国债市场的失衡不仅仅是因为交易者预期通胀将上行 ， 市场结构本身也存在巨大的问题 ， 如果不加以制止 ， 可能导致灾难性的后果 。
美联储高管已经关注到市场的变化 。 被视作鲍威尔“接班人”的美联储副主席Lael Brainard周二表示 ， 美联储目前正在“关注”这一问题：
我正在密切关注市场动向——上周的一些市场动向和变化的速度已经引起了我的注意 。 我目前担心的是 ， 如果金融环境出现无序状况或持续收紧 ， 可能会减缓我们实现目标的进程 。
有市场分析认为 ， 虽然部分民主党人反对 ， 在回购市场陷入动荡之际 ， 美联储最终可能不得不采取行动 ， 延长SLR(supplementary leverage ratio)就是可能的选项之一 。 美联储主席鲍威尔极有可能在今晚的讲话中提到这一点 。
SLR是08年金融危机后重新修改的资本规定的一部分 ， 旨在阻止华尔街大型银行过度冒险 。 次贷危机之前 ， 银行各种资本充足率指标的弊端在于 ， 会把资产赋予不同的风险权重进行加权 。 但由于银行可以通过金融工具来隐藏风险资产 ， 所以可以逃避监管 。 最终监管改革将所有资产风险权重设为一致 ， 这就是针对大银行的SLR指标 。
疫情爆发之后 ， 美联储货币宽松下 ， 银行准备金大幅上升 。 对整个银行系统来说 ， 准备金规模是由美联储决定的 ， 并不能转移至他处 ， 那银行只好缩减信贷、债券等资产 ， 银行的经纪交易子公司也不再充当做市商以及提供回购融资服务 ， 这显然不利于金融体系的运作、经济的恢复 。 于是监管部门便放松了SLR ， 将准备金及国债排除在SLR指标之外 。
截至去年底 ， 包括摩根大通、美国银行、花旗集团等大型银行 ， 所持有的吸收损失资本相对总资产的比例皆远高于SLR规定的至少5% 。
有市场分析指出 ， 目前市场已经开始定价SLR的收紧 ， 这也是近期美债收益率快速上升的原因之一 。 美联储的行动可能迫在眉睫 。 (编辑：张金亮)
责任编辑：郭明煜

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