撰文 | 渣打中国财富管理部首席投资策略师 王昕杰
自2020年8月以来 ， 债券收益率一直在上升 ， 并从2021年1月起加速走高 。 2021年开年以来 ， 美国10年期国债收益率已上涨61个基点至1.52% ， 随后全球风险资产受此影响出现明显的回调 。
这引发了投资者对“退出量化宽松恐慌”风险再现的担忧 ， 类似情况曾出现在2013年5月 ， 当时美联储主席伯南克（Ben Bernanke）暗示 ， 美联储可能会在未来几次会议上放慢购买资产的步伐 。 随后美国政府债券收益率和美元飙升 ， 导致全球股市抛售 ， 因为市场开始预期未来会加息 。
历史或许不会重演 ， 但总是惊人地相似 。 传统观点认为 ， 收益率上升通常对投资级债券不利 ， 并使股价及估值承压 。 毕竟 ， 债券收益率上升会使债券投资至少比股票更具吸引力 。 折现率上升也可能降低未来盈利和现金流的价值 ， 进而影响股价 。 这些因素表明 ， 债券收益率上升可能对股市构成重大负面影响 。
不过 ， 这却与事实相去甚远 。 自2000年以来 ， 收益率上升的时期往往与股市的正面表现同时出现 。 债券收益率与股票价格呈负相关（即债券收益率上升而股票市场下跌）的情况屈指可数 。 最近出现在2008年全球金融危机的衰退时期及2020年3月9日至18日新冠肺炎疫情蔓延导致流动性稀缺引发的市场抛售 。
即便在2013年的“退出量化宽松恐慌”期间 ， 虽然收益率上升时期发达市场投资级债和新兴市场资产下跌 ， 但全球股市仍录得正回报 ， 尽管在此期间往往引发负面影响 。
债券收益率上升可能表明 ， 增长预期正在改善 ， 反通胀风险正在减弱 ， 因为决策者在过去20年基本上难以实现通胀目标 。 毕竟 ， 收益率往往因下行风险而下降 ， 而下行风险对股市是负面的 。
在收益率较高的时期 ， 美国股市和价值型行业往往表现领先 。 当债券收益率平均上升92个基点时 ， 美国股市是主要地区中录得正回报概率最高（超过80%）的市场 。 此外 ， 当美国国债收益率上升时 ， 价值型行业（能源、金融、工业及原材料）的表现比增长型行业（科技、非必需消费品及通信服务）平均高出1.5%（5.2%对比3.7%） ， 这包括2008年12月至2009年3月金融危机时期 ， 当时金融股下跌了约47% 。
【债券收益率|灼见｜渣打：美股短期会持续回调 但未来6-12个月风险资产基本面强劲】全球高股息股票也表现合理 ， 因为它们侧重于市场中更具周期性的部分 。 这也符合我们的预期 ， 即随着疫苗接种的进展和经济复苏的扩大 ， 市场的领导地位将转向经济中更具周期性和价值型部分 。 总之 ， 我们认为在目前的环境下 ， 债券收益率从极低的水平逐步上升 ， 应该对股市有利 。
另一方面 ， 发达市场投资级债以往都受到收益率上升的过度影响 ， 只有8-15%的概率能够录得正回报 。 由于当前收益率的起点低得多 ， 优质债券对收益率的大幅上升比以前敏感得多 。
收益率突然上升将会如何影响市场？我们的分析显示 ， 当收益率在6周内上升超过1个标准差时（根据2008年以来的数据 ， 约为30个基点） ， 除经济衰退外 ， 股市的反应往往相当温和 。 自2008年以来 ， 美国国债收益率在6周内上升逾30个基点的情况有61次 。 在这些阶段中 ， 标普500指数下跌16次 ， 平均回报为-6.2%（在接下来的3个月） 。 这些负回报大多发生在艰难的增长时期 ， 包括2008年全球金融危机、2012年欧元危机 ， 以及2018年贸易紧张局势和美联储收紧政策共同拖累股市回报的时期 。
实际上 ， 经济增长和央行政策对于股市的影响比对债券收益率更直接 。 债券收益率在增长疲软和货币政策收紧之际上升 ， 通常对股票和债券造成负面影响 。 当金融状况宽松且财政政策具有支持性时 ， 股票通常表现良好 。 尽管如此 ， 收益率突然急剧上升仍可能对股市产生负面影响 ， 尤其是央行政策立场趋紧的情况下 。
除此之外 ， 市场也担忧在风险资产长期上行趋势下 ， 短期多头仓位过高是否仍可能导致股市大幅下跌 。 过去一个月 ， 从我们关注的美股短期情绪指标来看 ， “股价处于52周高位新增股票数”和“看跌看涨期权比率”这两个指标 ， 正处于极度贪婪（过热）状态 ， 加上我们对技术面以及渣打特有的量化指标的观察 ， 表明短期仍有持续回调的可能性 。
自2020年3月触及谷底以来 ， 全球股市已上涨逾80% 。 一个日渐浮现的问题是 ， 全球范围来看 ， 长期基本面是否会继续支持股票、公司债或新兴市场债 。 关于这点 ， 我们仍然相信答案是肯定的 。 过去一个月 ， 由于几个关键地区加快疫苗接种 ， 并再次强调了政策支持 ， 经济增长预期在很大程度上被上调 。 2021年的企业盈利预期依然强劲 ， 并多次被调高 ， 信用债的违约风险仍然可控 。分页标题#e#
过去几个交易日市场交易增量下降 ， 预示着相比流动性的注入使所有股票雨露均沾、齐头并进 ， 市场更可能出现的景象是板块热点从成长股向价值股轮动 。 目前的市场情况是调整投资组合再平衡的良好时机 。 过去一年中 ， 投资人只要配置股票就应该有一定的盈利 ， 也为锁定盈利留有相当大的空间 。 调整投资组合再平衡就是减持已大幅领先的资产并转而增持明显滞后的资产 ， 同时仍然保持原有的股票持仓比例 。 因此金融股、原材料股、工业股和能源股之类的价值型投资 ， 会更具吸引力 。 上述相关行业2020年盈利受到的冲击最大 ， 2021年盈利反弹的幅度也可能会最大 。
总而言之 ， 风险资产短期回调的风险上升 ， 我们并非视而不见 ， 但是未来 6-12个月风险资产的基本面依然强劲 ， 甚至有所改善 ， 投资人应尝试着在两者之间取得平衡 。

来源：(腾讯新闻灼见)

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标题：债券收益率|灼见｜渣打：美股短期会持续回调 但未来6-12个月风险资产基本面强劲