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每次抱团都不是单边上涨 ， 结束也不是戛然而止 ， 总是在跌宕起伏中夹杂着纠结和犹疑 。
作者 | 叶桢
来源 | 华尔街见闻
牛年伊始 ， A股画风突变 。
节前三连阳 ， 加上假期海外市场上涨 ， 让大家对节后行情充满期待 。 谁料到 ， 节后开盘 ， A股冲高回落 ， 变脸之快让人猝不及防 ， 带头大跌还是茅台那些曾经给人满满安全感的各行业龙头股 。

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3月4日 ， 沪指跌逾2% ， 一度失守3500点
本想抱团白酒取个暖 ， 没想到一盆冷水浇得心凉凉 。 茅台不仅是白酒龙头 ， 更是过去两年来抱团股的代表 ， 随着茅台跌上热搜 ， 对抱团股的信仰也在崩塌 ， 其余资金抱团标的也纷纷下挫 。

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茅台为啥突然不香了？抱团股只是调整还是彻底瓦解？
目前局势还不明朗 ， 各种解读铺天盖地 ， 焦虑心慌迷茫 ， 不如以史为鉴 ， 看看A股历史上的抱团行情是怎么产生 ， 又是怎么瓦解的 。
01 什么是抱团股？
抱团是指机构投资者抱团 。 A股是著名 “散户市” ， 投机气氛重 ， 不过近十多年来 ， 以公募基金为代表的机构投资者逐渐崛起 ， 影响越来越大 ， 成为一支非常重要的力量 。
这些机构投资者 ， 有着相似的决策框架、行为模式 ， 简单来说 ， 就是英雄所见略同 ， 总能发现业绩增速最高的板块 ， 并逐渐调整到集中持股 ， 从而导致抱团出现 。
一般来说 ， 机构持续加仓并持有一个板块接近甚至超过30% ， 可视为抱团 。
在A股历史上 ， 有过四次比较显著的抱团行情：第一次是2007年至2010年的金融抱团 ， 第二次是2009年至2012年的消费抱团 ， 第三次是2013年至2016年的科技抱团 ， 第四次就是眼下的这轮核心资产抱团 。

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每次抱团都不是单边上涨 ， 结束也不是戛然而止 ， 总是在跌宕起伏中夹杂着纠结和犹疑 。 下面就让我们来细数这几段抱团行情从巅峰到衰弱的过程 ， 来看看真正决定行情走势的到底是什么 。
02 那些年A股抱过的团
（1）第一次抱团 ， 2007年至2010年的金融抱团 。
这是A股最辉煌的一段历史了 ， 上证指数触底998.23后 ， 飙涨至6124.04的纪录高点 ， 至今未能突破 ， 这背后金融股抱团功不可没 。
这次抱团行情的伏笔在两年前埋下 。 2005年 ， 中国人民银行宣布汇改 ， 放弃与美元挂钩 ， 人民币从此开启了近10年的升值之路 ， 资本大量涌入中国 。

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外资踊跃 ， 热钱泛滥 ， 股市暴涨 ， 随着货币和信贷快速扩张 ， 金融板块的业绩也快速增长 ， 2006-2007年翻倍增长 。
金融板块在2006年的大涨坚定了机构持仓的信念 ， 公募基金在那年底对金融的持仓达到了40% ， 2007年保持在40%以上 ， 到2007年三季度 ， 也就是上证指数冲6000点的那个季度 ， 公募基金对金融板块配置最高达到48% 。

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就在大家以为抱着金融就能高枕无忧时 ， 考验来了 。 08年金融危机来袭 ， 金融板块首当其冲 ， 非银金融全年下跌68% ， 抱团处于崩溃的边缘 。
这时候 ， 四万亿刺激计划横空出世 ， 简直是雪中送炭 。 这么多项目要投 ， 信贷再一次扩张 ， 金融迎来新增长点 ， 将要瓦解的抱团再一次迅速集结 。 2009年3季度 ， 基金对金融地产的配置高达49.94% ， 接近一半 。
但天下无不散的宴席 ， 金融抱团在2010年散场了 ， 当时发生两件事 。
一个是社融不及预期 ， 一季度增速甚至转为负值；另一个是食品饮料业绩迎来了爆发性增长 ， 相比之下金融板块尤其是银行已经没有业绩弹性 ， 机构于是用脚投票 ， 开始从金融向以食品饮料为代表的消费集结 。
2010年二季度 ， 金融抱团瓦解 。
来见识下抱团崩坍的结果 ， 从2010年4月到2011年7月 ， 金融指数下跌20% ， 同期剔除金融的指数居然还上涨了2% 。 到2011年9月底 ， 金融指数跌幅超过30% 。
（二）第二次抱团 ， 2009年至2012年的消费抱团分页标题#e#
金融散场之后 ， 消费迎来了它的大时代 。
机构永远追逐业绩最好的板块 。 2009年经济危机刚过 ， 大部分板块业绩还是负增长 ， 而食品饮料和家电已经交出了两位数的增长 。

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按道理说 ， 食品饮料需求相对稳定 ， 吃的米 ， 喝的水 ， 用的油 ， 数量不会有太大波动 ， 那么业绩暴涨从哪来？答案就是涨价 。
当时的经济环境和眼前有几分相似 。 四万亿之下 ， 流动性充裕 ， 通胀回升 ， 这给了消费品一个提价契机 。 食品饮料板块业绩高点都是出现在CPI+PPI比较高的时候 。

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通胀不断回升 ， 消费业绩保持高增长 ， 2009年三季度开始 ， 公募不断加仓消费 ， 到2010年三季度配置已经达到28% ， 超过金融成为第一大重仓板块 。 到了2012年一季度 ， 机构配置比例达到31% ， 创下了历史新高 。
这段抱团行情中 ， 白酒也是最受宠的 ， 但最后崩塌也是因白酒而起 。
2012年11月 ， 白酒“塑化剂事件”爆发 ， 酒鬼酒被媒体披露塑化剂超标 ， 白酒板块瞬即暴跌 。
但真正有杀伤力还在后头 。
2012年12月 ， 中共出台八项规定 ， 遏制三公消费 。 白酒行业一下进入寒冬 ， 高端白酒从供不应求到无人问津 ， 价格暴跌 。 需求没了 ， 业绩当然也不行了 ， 对消费股的抱团开始瓦解 。
消费股于是从“小甜甜“成了”大烂臭“ ， 这一波抱团瓦解的后果是 ， 随后一年消费股涨幅远远跑输市场其他指数 。
（三）第三次抱团 ， 2013年至2016年的科技抱团
消费覆灭之后 ， 科技板块开始崛起 ， 这一次主战场在创业板指 。
抱团大军来临之前 ， 创业板正经历至暗时刻 。 2012年底 ， 创业板成立三年之际 ， 这是一个关键时间点 ，2009年创业板开板以及2010年IPO高峰的大股东要解禁了 。 业绩压力叠加解禁来袭 ， 创业板从2010年最高1219点 ， 跌到2012年11月底585点 ， 跌幅超50% 。
这是黎明前的黑暗 ， 到了2013年 ， 一切突然逆转 。 智能手机销量大爆发 ， 4G时代正式开启 ， 移动互联网元年来临了 。
随着技术进步和消费习惯变化 ， 信息科技产业迎来百花齐放 ， 智能手机、安防、4G、手游….热点此起彼伏 ， 在行业龙头带领下 ， 科技业绩大爆发 ， 抱团大幕打开了 。

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2013年开始 ， 机构开始大幅加仓TMT行业 ， 比例从7.4%迅速提高到24.4% ， 不过真正的抱团还没开始 。
当时创业板业绩还有另外一剂催化剂 ， 就是并购 。
传媒公司蓝色光标另辟蹊径 ， 开创了这种利润模式 ， 通过投资并购 ， 业绩突飞猛进 ， 2013年年报录得了86%的增长 。
这种“买买买”带动了一波并购热潮 ， 成为创业板业绩的一股重要贡献力量 ， 那时研究员去上市公司调研必问的是“公司有外延式增长计划吗”？
同时 ， 随着4G建设提速 ， 国家对互联网越来越重视 ， TMT风头盛极一时 。 到2015年四季度 ， 公募基金对信息科技板块持仓达到35.43% ， 创下历史新高 。
在资金抱团和两融配资的共同作用下 ， 创业板指从1000点左右 ， 涨到4000点 ， 涨幅达到4倍 ， 估值突破了100倍 。
然而 ， 那些成就你的也终将覆灭你 。
2016年并购重组政策收紧 ， 这对创业板来说 ， 是致命一击 ， 因为仅就2015年 ， 并购对创业板业绩增速贡献就高达60% 。
并购逻辑的破灭 ， 加上移动互联网红利逐渐消退 ， 创业板业绩增速迅速下降 ， TMT抱团行情瓦解 。
每一次散场都留下一地鸡毛 。
科技抱团瓦解后 ， 创业板迎来了失落的3年 ， 三年下跌54% 。 那些曾经辉煌的十倍股们 ， 很多股价都是“脚踝斩” ， 跌幅超过70%的比比皆是 。
（四）第四次抱团：核心资产
转眼来到当前这轮抱团 ， 机构扎堆以消费+医药+科技为主线的核心资产 。
什么是核心资产？定义依然是五花八门 ， 简单理解 ， 就是各行各业的领头羊 ， 那些大市值、高增长的优质大蓝筹 。
2009年至2012年的抱团崩塌后 ， 消费沉寂了很久 ， 到2016年 ， 转机来了 。
这一年 ， 北上资金来了 ， 同时一个崭新的概念开始在A股流行 ， 那就是“消费升级” 。 2015年以“消费升级”作为标题的卖方报告只有60篇 ， 到2016年 ， 增加到270篇 ， 而到了2017年增加到450篇 。分页标题#e#
消费的春天又回来了 ， 从过去几轮抱团来看 ， 真正能吸引机构的永远是业绩 ， 而消费业绩回升的背后 ， 和往常一样 ， 依然是通胀 。

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2011年12月之后 ， CPI+PPI这个指标持续下行并持续保持在1%以下 ， 到2016年7月开始负转正并持续攀升 。 PPI回升 ， 原材料价格上涨 ， 得涨价吧？经济改善收入改善 ， 需求增加 ， 得涨价吧 。 但“涨价”总归不如“消费升级”文雅 。
2017年开始 ， 机构终于达成了一致 ， 开始大幅加仓食品饮料 ， 比例从2016年18.3%到2018年二季度接近30% 。
茅台是这一轮抱团的最佳注脚 。 从2016年1月195.51的低点 ， 涨到年前的2627.88 ， 五年时间翻了13倍 。
每一次当你觉得涨差不多了 ， 该见顶了吧 ， 它总能又创下新高 ， 直到你放弃质疑 ， 坚信茅台的征途就是星辰大海 ， 反正在A股 ， 万事万物皆可利好茅台 。
进入2020年 ， 疫情爆发 ， 业绩预期良好的医药板块 ， 也成为了市场抱团的方向 ， 半导体、新能源、光伏这些销量高增 ， 需求乐观的板块也被机构集中青睐 。
但过了个春节 ， A股就变天了 ， 在茅台的引领下 ， 抱团股集体遭遇滑铁卢 ， 抱团行情就此终结了吗？
03 结尾
后疫情时代 ， 经济走出低谷 ， 通胀预期升温 ， 货币政策收紧 ， 种种因素导致市场情绪持续低迷 。
这一轮抱团大跌与海外市场有大有关系 。 美债收益率快速攀升 ， 上行速度超市场预期 ， 引发投资者对估值的不安情绪 。
对于机构抱团股 ， 尤其是备受外资青睐的消费龙头股来说 ， 全球宏观层面上的利率、流动性、通胀的影响越来越大 。
美债利率的攀升不仅可能限制美股估值上行 ， 也会传导至其他国家 ， 导致高估值股票承受巨大压力 ， 特别是在核心股票正处于历史高位的时候 。
天下没有不散的宴席 ， 任何一次机构抱团行情 ， 最终都会瓦解崩塌 ， 但在真正瓦解前 ， 会有1-2次假摔 ， 只有把握住决定行情的真正因素 ， 才能在跌宕起伏的市场面前 ， 不至于那么迷茫 。
回顾历次抱团行情 ， 不难看出业绩为王 ， 决定机构是否扎堆的 ， 永远是一个公司或行业的赚钱能力 ， 尤其是相对其他行业的业绩优势 。
因此 ， 当你要放弃抱团股时 ， 不妨问问 ， 业绩趋势改变了吗？而当抱团真正瓦解的时候 ， 不要有任何抄底的想法 。
参考资料：
“抱团”启示录:那些年我们一起抱过的团 ， 招商策略

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【业绩|这次抱团行情是怎样结束的】
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来源：(阿尔法工场研究院)

【】网址：/a/2021/0305/kd766059.html

标题：业绩|这次抱团行情是怎样结束的