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深燃（shenrancaijing）原创
作者 | 黎明
编辑 | 魏佳
最近 ， 苏宁易购很忙 。 自从2月25日公司“筹划控制权变更事项”股票临时停牌后 ， 围绕苏宁易购的讨论就一直没有间断 。
2月28日 ， 苏宁易购宣布 ， 引入深圳国资作为新股东 。 国资入股瞬间解决了苏宁易购的资金问题 ， 而苏宁易购也变成一家地方国资持股但不控股的公司 。
这两家国资背景的公司大有来头 ， 深国际的主业是物流园区、高速公路等基础物流设施的建设和运营 ， 是前海三大“地主”之一 ， 深圳市国资委持股43.39% ， 为第一大股东 。 鲲鹏资本是一个战略性基金管理平台 ， 深圳市国资委100%控股 ， 此前华为出售荣耀业务 ， 鲲鹏资本在新股东中扮演重要角色 。
跟一般的财务收购不同 ， 深国际、鲲鹏资本这次是作为产业投资人 ， 后续将在商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域等方面 ， 全方位对苏宁提供支持赋能 ， 也会保持苏宁易购核心管理团队的稳定 。
消息出来后 ， 3月1日苏宁易购复牌 ， 股价开盘便一字涨停 。
作为中国零售电商行业的重量级玩家 ， 苏宁的一举一动牵动着市场的神经 。 外界关心的是 ， 国资入股对苏宁易购究竟意味着什么？国资看中了苏宁易购什么 ， 苏宁易购手中还有哪些底牌？作为公司创始人的张近东 ， 又将把苏宁易购带向何方？
苏宁安全着陆了吗？
本次交易事件 ， 市场讨论最多的是苏宁易购的控制权问题 。
股权变更前 ， 苏宁易购的股权结构是：张近东、苏宁电器、苏宁控股分别持股20%、16.8%、3.98% ， 加起来是40.78% ， 张近东是苏宁易购的控股股东、实际控制人 。 另外还有个淘宝中国 ， 持股19.99% ， 西藏信托持股3.07% 。
股权变更后 ， 这个格局被打破 。 西藏信托完全退出 ， 按照股权关联方分类 ， 张近东、苏宁控股、苏宁电器合计持股21.83% ， 深国际、鲲鹏资本合计持股23% ， 淘宝中国持股19.99% 。

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股份转让前后苏宁易购股权架构
在公司法上 ， 要拥有上市公司控制权的条件是 ， 要么持股超过50% ， 要么拥有超过30%的表决权 ， 或者能决定董事会一半以上成员任选 ， 但在A股 ， 后两个条件往往由第一个条件决定 。 现在看来 ， 交易完成后 ， 任何一方持股都不超过30% ， 所以苏宁易购变成无控股股东、无实际控制人状态 。
也就是说 ， 深圳国资并没有控股苏宁易购 ， 只是入股成为投资人 。 张近东用出让股权的方式 ， 为苏宁易购引入了战略投资方 。
众所周知 ， 苏宁是张近东在1990年白手起家创办的公司 ， 过去30年经历和国美的电器大战、和京东的电商价格战、线上线下的转型变革 ， 一直活跃在舞台上 。 然而跟很多在海外上市的互联网公司不同 ， 苏宁过去没有用稀释股权的方式频繁引入风险投资方 ， 张近东及其一致行动人一直是大股东 。 相比之下 ， 阿里、腾讯、京东等大型互联网公司中 ， 创始人的持股比例都不高 。
这次深圳国资投资苏宁易购 ， 在股权比例上保证了灵活性和自由度 。 一方面没有全资收购或者成为绝对控股 ， 另一方面公司管理层也保留了超过20%的持股比例 。 苏宁易购成为国资背景的企业 ， 能在政策层面获得更多支持和便利 。
苏宁易购表示 ， 本次股份转让完成后 ， 深国际、鲲鹏资本还将积极推动公司治理的规范化建设 ， 完善管理体制和激励体制 ， 保持公司核心管理团队的稳定 ， 促使公司进一步聚焦核心主业 ， 实现整体业务的高质量发展 。
有观点认为 ， 公司资本与管理进一步有序分工 ， 能帮助建立现代企业制度 ， 将带来更加社会化、国际化的公司 。 这是公司治理结构不断优化的过程 。
随着股权转让对象和交易方式确定 ， 靴子落地 ， 此前围绕苏宁易购控制权的争议也应该要告一段落 。 苏宁用一种巧妙的方式软着陆了 。
国资能给苏宁带来什么？
深圳国资入股之前 ， 苏宁最大的燃眉之急是资金问题 ， 如今这个问题将得到有效解决 ， 苏宁能腾开手去专注发展业务 。 从股价表现来看 ， 资本市场将之视为利好 。
光大证券发布研报 ， 维持对苏宁易购的“增持”评级 。 研报称 ， 本次收购 ， 有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰 ， 尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解 。 深国际的加入 ， 也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作 ， 公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强 。分页标题#e#
而深圳国资 ， 为什么在这个时候投资苏宁易购呢？
深圳国资是地方国资中很特别的一个存在 。 2020年 ， 深圳市属国资企业实现营业收入7956亿元 ， 利润总额1351亿元 ， 分别同比增长9.9%、5.3% 。 在全国范围内 ， 深圳国资的创收和盈利水平都是排在前列的 。 股市中甚至有所谓的“深圳国资概念股” 。 深圳国资选择入股苏宁 ， 显然是经过深思熟虑的 。
以深国际为例 。 深国际的主业是物流、收费公路 ， 综合物流港的建设是其正在全国范围推进的项目 ， 苏宁的物流仓储和配送网络遍布全国 ， 正是它的强项 ， 而且新玩家要进场壁垒很高 。 深国际以投资苏宁的方式 ， 借助苏宁现成的物流体系 ， 可以延伸物流服务环节 ， 由物流基础设施提供商向物流产业综合服务商转型 。 另外 ， 苏宁是一家线上线下全场景覆盖的零售商 ， “商流+物流”的组合 ， 可以帮助深国际在各个城市拿到更多物流土地资源 。

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苏宁物流
放在长远来看 ， 苏宁易购短期需要的是资金 ， 长期需要的是投资人的产业支持和管理放权 。 这是一次带有战略意义的产业投资 ， 双方都经过了仔细盘算 ， 看重的是长期回报 ， 而不是短期的财务收益 。 或许也是因为这一点 ， 苏宁易购选择引入深圳国资成为新股东 。
事实上 ， 国有资本入股优质民营企业早有先例 ， 尤其是在市场化程度很高的深圳 ， 深圳国资过去几年屡屡出手 ， 布局非常广泛 。
当年的争夺万科控制权的“宝万之争”中 ， 作为国企的深圳地铁在2017年先后从华润集团和恒大集团手中获得万科的股权和表决权 ， 进而成为万科第一大股东 。 入股万科后 ， 深圳地铁并没有干预万科的经营和管理 ， 万科重新步入发展的快车道 。 直到现在 ， 深圳地铁仍为万科第一大股东 。 这一案例成为国资控股对企业发展形成助力的典范 。
从中国零售的竞争格局来看 ， 这对于苏宁而言或许是一次加快全国业务布局的机会 。
深圳国资入股后 ， 苏宁易购将在深圳设立华南地区总部 ， 加大在华南地区尤其是在大湾区的经营能力和品牌知名度 ， 提升华南地区的市场占有率 。
而在地域布局上 ， 过去中国主流的电商企业 ， 普遍分布在北京、上海、杭州、南京、广州等地 ， 深圳相对较弱 。 光大证券称 ， 苏宁引入深圳国资优化股权结构 ， 或带来电商区域格局形成北京京东 ， 杭州阿里巴巴 ， 上海拼多多 ， 深圳苏宁的新态势 。
苏宁还有哪些牌可以打？
再回到这次收购 。 深国际及鲲鹏资本计划合计收购苏宁23%的股份 ， 股份转让价格为人民币6.92元/股 ， 合计对价148亿元 ， 其中深国际支付51.54亿元 ， 鲲鹏资本支付96.63亿元 。
那么 ， 这个价格是便宜还是贵了呢？
中金公司做了财务测算：收购价对应苏宁易购2019年市盈率7倍；根据苏宁易购1月29日的股权激励公告 ， 预计2022年业绩扭亏 ， 2022年扣非净利润目标为10-15亿元 ， 若以中值计算 ， 本次收购价对应2022年市盈率52倍 。 根据中金零售组预测 ， 收购价对应2022年市盈率54倍 。
54倍的市盈率已经不便宜 。 这说明深圳国资看好苏宁易购的发展前景 。

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苏宁易购总部
苏宁是国内零售企业中 ， 少有的既有线上业务 ， 又有庞大线下资产 ， 线上+线下全场景覆盖的公司 。 在线下 ， 苏宁易购有苏宁广场、苏宁百货、家乐福、苏宁零售云、苏宁极物等各类门店；在线上 ， 云网万店已经被确定为独立发展战略 ， 苏宁易购线上通过自营、开放和跨平台运营的方式 ， 全面对标头部互联网零售平台 。
根据城市级别的不同 ， 苏宁也采取了不同的策略 。 在一二线市场 ， 苏宁易购更加注重“大店”布局 ， 增强场景式布局 。 截至2020年底 ， 一二级市场苏宁易购云店占家电3C家居生活专业店（不含商超门店）比例为46% 。 在三四线市场 ， 苏宁易购主要靠的是零售云加盟店 ， 2020年新开门店3201家 ， 总数超过8000家 。
通过这些遍布全国、规模不一、场景不一的实体门店 ， 苏宁易购能够覆盖各种场景下的消费人群 ， 实现“全场景”零售 。 这是市场上其他玩家不具备的一大优势 。
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商务部举办的全国零售业创新发展现场会 ， 与会代表参观苏宁零售云店
尤其值得一提的是苏宁零售云 。 这是目前苏宁易购内部发展速度非常快的一块业务 ， 有望成为苏宁重要的规模增长点和盈利贡献点 。 苏宁易购预计 ， 零售云业务2020年销售规模同比增长超过100% ， 并实现盈利 。
另外还有深国际看重的苏宁物流 。 截至2020年12月31日 ， 苏宁已在48个城市投入运营67个物流基地 ， 在15个城市有17个物流基地在建、扩建 。 这套物流体系已经成为基础设施一样的存在 ， 比如苏宁家乐福、苏宁小店新拓展的到家业务 ， 可以通过苏宁物流实现1小时达、一日三送等多种服务时效 。
物流体系的建设是需要长期巨大投入的 ， 它本身可以作为一块独立业务 ， 但也是其他零售电商业务的配套设施 ， 对于整个零售体系是非常重要的 ， 而且一旦建立起来对手很难复制 。
对于苏宁而言 ， 引入国有资本 ， 填补资金实力 ， 化解了一时的危机 ， 但未来如何发展 ， 张近东将把苏宁带向何方 ， 还要看接下来的战略和执行 。
【魏佳|苏宁手里还有哪些牌？】*题图来源于视觉中国 。

来源：(深燃)

【】网址：/a/2021/0306/kd769444.html

标题：魏佳|苏宁手里还有哪些牌？