牛年以来 ， 各指数连绵阴跌 ， 从调整的表面原因来看有很多 ， 但我依然想说 ， 这些原因只是“借故”而已 ， 最重要的原因依然是很多所谓的优质赛道股太贵了 ， 估值依然是投资的重中之重 。 价值投资的核心始终是性价比 ， 不谈估值做投资 ， 绝对不是价值投资 。

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牛年以来 ， 各指数连绵阴跌 ， 创业板指数更是连连破位 ， 让投资者不寒而栗 ， 更有甚者已经喊出牛年大熊的声音 。 从调整的表面原因来看有很多 ， 比如基金发行趋缓 ， 后继乏力导致权重核心资产持续下跌拖累指数;美债和中债收益率不断走高 ， 风险收益比或正在临近重要拐点;美股和港股的新经济股出现大跳水 ， 带动港股、美股下跌继而影响A股……但我依然想说 ， 这些原因只是 “借故”而已 ， 最重要的原因依然是很多所谓的优质赛道股太贵了 ， 估值依然是投资的重中之重 。
2020年底在一次媒体节目中 ， 我谈到“不谈估值的投资 ， 都不是价值投资” ， 这一言论当时被很多用户和投资者质疑 。 此时我依然想说 ， 价值投资的核心始终是性价比 ， 不论企业或赛道有多好 ， 不谈估值做投资 ， 绝对不是价值投资 。
可能会有人说 ， 你的偶像巴菲特持有可口可乐几十年 ， 他还说过不想持有十年的投资连一分钟都不要持有 ， 这难道不是价值投资?当然 ， 巴菲特也许是价值投资界最有成就和最为外人熟识的投资大师 ， 但如果以我认知的价值投资而言 ， 我始终认为巴菲特的恩师格雷厄姆先生才是价值投资的奠基人 ， 虽然他在投资上的成就远不如巴菲特 ， 但他的核心理念才是价值投资的根本 。
那就是 ， 以经营企业的眼光买入企业 ， 你买入的每一股股票都是这家企业市值的一小部分 。 举例 ， 无论茅台多优秀 ， 我认为在过去以三万亿元左右的市值买入一家每年增速可能不足20%、净利润不足500亿元的企业 ， 都是不明智的 ， 你可以假想自己真的有三万亿元人民币 ， 你会不会在去年全额吞下茅台?有人或许会说 ， 只要茅台还在 ， 愿意守候五年十年 ， 等待它的成长 ， 那为何在两三年前这些人看不到茅台的价值 ， 而此时却频频打着价值投资的旗号 ， 干着傻子的举动呢?
如果你觉得不值 ， 那么再回头看看过去几个月这个市场发生的很多荒谬的交易 ， 白酒、新能源、部分科技股动辄几千亿元、上万亿元市值 ， 而它们的利润、现金流还不到茅台的十分之一 ， 甚至百分之一 ， 然后买入者说因为这些行业很美妙、所谓的赛道很清晰 ， 然后昂首说自己是价值投资……对此 ， 我绝不认同 。
作为巴菲特的超级拥趸 ， 我觉得在巴菲特打造了伯克希尔后 ， 拥有了大量控股企业(特别是旗下保险企业)的现金流 ， 因此持股和买入开始偏离好价格这一原则 ， 这里面有芒格的功劳 ， 但作为个人投资者 ， 我认为巴菲特前半生的投资痕迹更值得个人投资者学习 。 可以想象 ， “如果现在承诺每个月给一位投资者100万元人民币 ， 你还会不会考虑卖出已经持有的几百万元的茅台 ， 这也是过去几年外资的买卖逻辑 ， 因为钱太多 ， 而不需要考虑好价格 。 ”
但作为一般投资者 ， 如果你没有永续的大额现金流 ， 那么选择熟悉的企业 ， 在你认为便宜时买入 ， 在你认为贵的时候卖出 ， 这才是真正的价值投资 。 估值依然是其中很重要、甚至最重要的保险带 ， 还记得巴菲特在早期说过的投资三大要素吗 ， 第一是不要亏损、第二是不要亏损、第三依然是不要亏损 ， 而要做到这一点的原则不是好生意与好公司 ， 而是足够好的价格 。
此时 ， 市场开始调整 ， 跌幅较大的都是那些足够贵的企业 ， 无论他们曾经多优秀 ， 无论未来他们会借何故而跌 ， 最终都是因为太贵了 。
牛年 ， 我们建议投资者们保持耐心 ， 静心等待你熟悉的企业慢慢回到合理、便宜的价格 ， 相信那时将是我们再度下海捡贝壳的美妙时刻 。
【边风炜|边风炜：大跌最重要原因是太贵了】(作者为国泰君安上海研究总监)

来源：(大众证券报)

【】网址：/a/2021/0306/kd769585.html

标题：边风炜|边风炜：大跌最重要原因是太贵了