_原题是：美股下跌结束了么？大摩：还早着呢来源：华尔街见闻
牛牛敲黑板：
大摩表示 ， 股市现在知道10年期美债利率是一个「假」利率 ， 它既不能被捍卫 ， 也不会被捍卫 。 随着利率上升和市盈率压缩 ， 美股将继续受价值股和周期股引领 ， 「牛市仍在幕后」 。
新一年的春天来临 ， 随着疫苗接种不断推进 ， 美国新增病例和住院人数双双走在下行轨道 ， 企业盈利也在去年四季度显著恢复 ， 周末 ， 拜登1.9万亿刺激方案通过为提振经济再添助力 。
尽管如此 ， 直至上周五 ， 与经济复苏预期并行的却是美股的明显回调 。 过去一周 ， 标普500指数下跌了1.5% ， 代表科技股的纳斯达克指数则大跌将近5% 。
摩根士丹利表示 ， 虽然「衰退实际上已经结束」 ， 但股市的回调可能还得持续好一阵子 。
最新发布的研报中 ， 该行首席股票策略师Michael Wilson首先解释了最近美股市场的调整的三大影响因素 ， 将其归因于美债利率上涨、价值股抬头和投资组合的集体调仓：
1.十年期美债利率上涨为债市增加吸引力 ， 为高估值股票带来压力；
2.那些定价不高、受经济反弹影响较大行业的价值股正显露抬头之势；
3.大量投资组合开始调整持仓结构 ， 逐渐将部分仓位由成长股向价值股转移 。
随后Michael Wilson表示 ， 三大迹象表明 ， 这一回调在结束之前还有很长的路要走：
1.10年期美债利率的非线性波动 ， 让投资者从忽视股票风险的幻梦中突然惊醒 。 因此 ， 尽管此前利率波动期间股票风险溢价(ERP)似乎仍保持不变 ， 但它可能会随着利率下一个50个基点的跳升而扩大 。
换句话说 ， 股市现在知道10年期美债利率是一个「假」利率 ， 它既不能被捍卫 ， 也不会被捍卫 。 为此 ， 即便美联储在2月份确实将其资产负债表扩大了1800亿美元 ， 比其目标高出50％ ， 利率还是飙升了 。 我们必须认识到 ， 现在是市场在引导美联储 ， 而不是美联储引导市场 。
2. 去年股市崩盘也是在3月 ， 这意味着到本月底 ， 12个月价格动量的顶部和底部五分位区间将出现重大变化 。 许多价值股和周期股正在向动量顶五分位迈进 ， 如银行股、能源股、材料股等 ， 被顶替的将是原先居于这一位置的科技股 ， 以及其他高增长股票 。

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从成长股到价值股的转换 ， 部分原因是随着经济复苏 ， 价值股所在行业的相对基本面转好 ， 估值又处于更低位置 。 未来这一转换可能会进一步加速 ， 并对投资组合造成较大的破坏 ， 甚至导致与1月份类似的另一轮去杠杆化 。
3.技术面看 ， 纳斯达克100指数似乎已经完成了一个头肩顶 ， 即将测试200日移动均线(-8%) 。
Michael Wilson认为 ， 随着利率上升和市盈率压缩 ， 美股将继续受价值股和周期股引领 ， 「牛市仍在幕后」 ， 预计标普500指数年底目标位在3900点 ， 基本与当前持平 。 一旦估值调整完成 ， 成长型股票或可以重新入市 。
【新浪财经综合|美股下跌结束了么？大摩：还早着呢】编辑/emily

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