_原题是：大摩：美股回调还未结束的三个理由 来源：金十数据
很难相信自从封锁开始已经过去一年了 。 好消息是 ， 随着病例数和住院人数直线下降 ， 黑暗的尽头似乎迎来了曙光 。 考虑到目前的疫苗接种速度和即将到来的春天 ， 一些健康专家开始商议4月份的群体免疫问题 。
与此同时 ， 美国国会参议院6日午间投票通过1.9万亿美元的经济救助计划 。 再加上抗击疫情取得的进展 ， 今年晚些时候美国经济势必会迎来强劲复苏 。 最后 ， 事实证明 ， 去年第四季度美国经济就开始复苏 ， 美国企业的盈利非常惊人 ， 标普500指数的中型企业的每股收益同比增长达到两位数 。 简而言之 ， 经济衰退实际上已经结束 。
既然有了这些好消息 ， 股市为何在过去几周还在挣扎？在摩根士丹利首席股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）看来 ， 这真的没有那么复杂 ， 也没有那么令人惊讶 。 他给出了三个解释：
首先 ， 在上述所有利好消息的推动下 ， 10年期美债收益率出现飙升 ， 这给美股估值带来了压力 ， 尤其是那些估值已经相当高的高价股票；
其次 ， 那些定价不高、受经济反弹影响最大的价值导向型股票保持了良好的涨势；
第三 ， 大量投资组合开始调整持仓结构 ， 逐渐将部分仓位由成长股向价值股转移 。
大多数投资者过度投资成长型股票 ， 要么做空、要么减持价值型股票 。 这种混乱的投资组合导致了一些股票需要重新配置 ， 这对纳指等指数产生了负面影响 。

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图1/2

威尔逊认为 ， 美股的这种回调并未结束 ， 原因有三：
1）10年期美债收益率的非线性波动让投资者开始重视股票风险 。 因此 ， 尽管股票风险溢价（ERP）如大摩所料在收益率变动期间保持不变 ， 但它现在可能会在收益率出现下一次50个基点的上涨时上升 。 换句话说 ， 股市现在知道10年期国债收益率是一个“假”利率 ， 它既不能被捍卫 ， 也不会被捍卫 。 为此 ， 美联储在2月份确实将资产负债表扩大了1800亿美元 ， 比其目标高出50% 。 然而 ， 收益率却飙升了 。 市场引导着美联储 ， 而不是美联储引导市场 ， 现在人们正在逐渐认识到这一点 。
2）到3月恰好是去年股市崩盘一周年 。 这意味着 ， 到本月底 ， 12个月价格动能的最高点和最低点的五分位区间将出现重大变化 。 大多数价值股和周期股正在向动量顶部的五分位区间迈进 ， 如银行股、能源股、材料股等 ， 被顶替的将是原先居于这一位置的科技股 ， 以及其他高增长股票 。
早在去年12月 ， 大摩就开始将这种即将到来的动量转变视为一种潜在的风险和机遇（表1） 。

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图2/2

从成长股到价值股的转换 ， 在一定程度上是由于随着经济复苏 ， 价值股所在行业的相对基本面转好 ， 估值又处于更低位置 。 未来这一转换可能会进一步加速 ， 并对投资组合造成较大的破坏 ， 甚至导致与1月份类似的另一轮去杠杆化 。
【|大摩：美股回调还未结束的三个理由】3）从技术面来看 ， 纳斯达克100指数似乎已经完成了一个头肩顶 ， 即将测试200日移动均线（-8%） 。
威尔逊认为 ， 在经济从衰退中复苏的这个阶段 ， 现在发生的一切都是可以预料到的 。 在最初的大幅上涨之后 ， 随着美债收益率上升和市盈率压缩 ， 股市往往会趋于稳固 。 正因如此 ， 大摩将标普500指数年底目标价设在3900点 ， 接近多数策略师预期的底端 。 在价值股和周期性股票的引领下 ， 美股牛市并未结束 。 一旦估值修正和重新配置完成 ， 成长型股票可能卷土重来 。

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