_原题是：一文看懂债券收益率与股票估值的关系以及该如何布局 来源：富途资讯
牛牛君敲黑板：
债券利率和资产价格呈反比关系；
中国的核心资产为什么受美债利率更大；
长期逻辑 ， 哪些赛道的核心资产更值得布局？
近期美债开始收益率再度走高 ， A股、港股、美股市场全线下跌 。 到底美债是什么？为什么债券市场会影响到股票市场？

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图片来源：英为财情 ， 富途证券
本文将通俗易懂地讲解债券利率和股票的关系 ， 然后重点分析中国股票资产为什么会更容易受到美债利率影响 。
债券利率和资产价格呈反比关系
根据债券公式 ， M是债券面值 ， r 是债券利率 ， C 是票面利息 ， P 是债券价格 。 我们简单理解 ， M 和 C 是固定的 ， 变化的是 r 和 P。 债券利率 r 和 债券价格 P 是呈反比 。 通常 r 越大 ， P 越低；r 越小 ， P 越高 。

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通常来说 ， 国债是一种债券 ，国家政府对其进行背书的债券 ， 违约概率低 ， 通常也被理解为无风险资产 。 目前 ， 世界公认美国债券是全球无风险资产 ， 所以美债利率是全球资产定价的锚 。
债券是债券市场 ， 股票是股票市场 ， 为什么债券的收益率会影响到股票呢？以下是股票DCF定价模式：

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其中股票DCF模型中 r =国债利率（俗称“无风险利率”）+风险偏好利率 。 由此 ， 我们可以得到 ， 国债利率（无风险利率）越高 ， 那么DCF 中的 r 越高 ， 股票价格 P 越低 。
以上公式 ， 简单为大家讲解近期利率和股票的关系 。 其实 ， 资本市场极其复杂 ， 受众多因素干扰 ， 国债利率是影响因素之一 。 最近大家也会特别好奇 ， 为什么中国核心资产更多地受到美国十年期国债利率影响 ， 而不是中国十年债券利率影响 。
以下内容主要来自天风策略研报《美债VS 核心资产——基于贴现模型的敏感性研究》；
接下来内容主要回答以下几个问题：1）中国的核心资产为什么受美债利率更大而不是中国国债利率？2）2020年底和2021年初 ， 为何核心资产估值与美债利率背离？3）长期逻辑 ， 哪些赛道的核心资产更值得布局？
中国的核心资产为什么受美债利率更大？
首先 ， 从逻辑出发 ， 2017 年开始 ， 外资大幅流入A 股市场 ， 成为核心资产的边际定价资金 。 同时外资的进入 ， 逐步改变了这些公司的定价逻辑 。 目前 ， 北上资金占前50指数中50个股票的自由流通市值比重平均为15% 。
其次 ， 从实证检验的结果来看 ， 2017 年外资开始大幅流入之后 ， 的确是美债利率与中国核心资产估值的反向相关性更加明显 。 根据下面的两张图对比 ， 美债利率与中国核心资产走势更为明显相符 。

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2020年年底和2021年年初 ， 为何核心资产估值与美债利率背离？
背后主要是国内基金2021年初大规模发行所推动的 ， 周均超过700亿的发行规模导致核心资产的估值被大幅推升 ， 阶段性与美债利率发生了背离 。
近期 ， 公募基金发行重回稳定状态后 ， 美债利率对中国的核心资产估值仍然可能起到定价之锚的作用 。

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长期逻辑 ， 哪些赛道的核心资产更值得布局？
关于不同消费品的涨价能力 ， 我们可以先看一组数据：

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从各国的CPI 及CPI 细分领域的长期增长率 ， 并非所有的消费行业CPI 都能跑赢整体CPI ， 一般来说 ， 必需消费品长期增速高于整体CPI ， 而可选消费品的长期增速低于整体CPI 。
事实上 ， 价格表现最好的是服务业 ， 尤其是教育和医疗 ， 这两类消费品的特点是不得不由人工来完成 ， 因此 ， 涉及到了人力成本 ， 都是要涨工资的 ， 同时也基本属于必须品 ， 对应产品端的涨价能力也更强 。
而耐用消费品 ， 大多是制造类的 ， 会不断发生技术进步、成本下降、机器换人等等 ， 因此产品价格不涨反降 。分页标题#e#
根据天风证券最后给出的结论：涨价能力的角度 ， 永续增长率的排序大概率是 ， 教育、医疗＞酒类、食品＞家具、家电、汽车、服装、电子产品 。
【新浪财经综合|一文看懂债券收益率与股票估值的关系以及该如何布局】责任编辑：郭明煜

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