【第一财经|国开债离奇暴涨系操纵 中美利差收窄下债市震荡格局难改】投资研报
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_原题是：国开债离奇暴涨系操纵 ， 中美利差收窄下债市震荡格局难改
3月5日 ， 国开债的离奇暴涨扰动了交易员的心绪 。 然而 ， 这并非“仙人指路”、“债牛启动” ， 只是盘中拉抬及自买自卖的异常交易行为 。 在货币政策正常化、中美利差收窄的背景下 ， 未来债市大概率仍处于震荡格局 。
目前 ， 一切回归了平静 ， 整体债市收益率仅较上周的平均水平小幅下降 。 3月8日收盘 ， 10年期国债收益率报3.269% ， 较3月5日的高点下行近3BP（基点）；3月5日走势最离奇的的“国开2008”也已回到97.999元 ， 对应收益率3.4827% 。 该券种在3月5日盘中最高涨幅达129.33% ， 最高价为225元 ， 截至当日收盘报收220元 ， 成交额为6.56万元 ， 到期收益率跌至离奇的-14.16% 。
国开债离奇暴涨后归于平静
5日晚间 ， 深交所通报称 ， 在监控中发现 ， 个别投资者在交易“国开2009”过程中存在盘中拉抬及自买自卖等异常交易行为 ， 依法从严对相关投资者采取限制交易6个月的监管措施 ， 并及时将涉嫌操纵市场的线索上报稽查部门 。
有私募机构交易员称 ， 3月5日早盘 ， 从9时42分到10时39分 ， “国开2009”有几笔103元~105.8元的成交 ， 虽然较估值有所偏离 ， 但因为成交量少 ， 每次交易量只有几手 ， 并没有引起人们的注意 。 到了10时45分 ， “国开2009”价格上涨9.64%至116元 ， 直探有效竞价上限 。 根据深交所债券竞价规则 ， 非上市首日连续竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10% 。 之后的每一手都很有规律 ， 以“阶梯形”稳步、不断上涨 ， 并在11时07分达到320元 。
11点后 ， 挂单仍在持续 ， 100元面额的债券拉到了300元 ， 这显然已经不符合机构的风控逻辑 ， 这一异常走势令股票基金经理感到纳闷 。
为维护市场稳定运行 ， 深交所于5日午间休市后发布“国开2009”风险提示公告 ， 并自下午13点52分13秒起对“国开2008”、“国开2009”实施停牌至收市 。 机构认为 ， 这并非因为债市拐点已到 ， 而是因为流动性不足 ， 很少的资金就能撬动债券价格 ， 因此存在个别投资者利用债券的不连续、流动性较差来进行恶意操作 。
第一财经采访人员也发现 ， “国开2008”在3月5日盘中最高涨幅129.33% ， 最高价为225元 ， 截至收盘报220元 ， 成交额为6.56万元 。 更离奇的是 ， 当时该债券的到期收益率跌至-14.16% 。 “国开2008”和“国开2005”收盘价格到期收益率也为负数 ， 严重偏离正常估值 。 不过 ， 截至北京时间3月8日收盘 ， “国开2008”已经回到了97.999元/张 ， 对应收益率3.4827% 。

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来源：DM查债券
中美利差收窄下债市配置时点未到
尽管近期A股持续回调 ， 且中国确定的今年GDP增长目标（6%以上）相较于共识预期更为保守 ， 但机构普遍认为 ， 债市的配置时点并未到来 。
“经济强劲 ， 通胀预期回暖 ， 债券收益率恐难下行 。 国内经济强劲增长 ， 一季度GDP增速预计将超过15% ， 刷新历史记录 。 虽然宏观经济‘不急转弯’ ， 但市场仍有疑虑 。 因此 ， 现有的经济和政策环境下 ， 债券收益率下行难度较大 。 ”中航信托宏观策略总监吴照银对采访人员表示 。
同时 ， 货币市场利率波动加剧 。 吴照银对采访人员表示 ， 1月末货币市场利率急剧攀升 ， FDR007 一度接近 3.2% ， 市场质疑央行是否开始收紧银根 ， 债市也开始波动 ， 收益率同步上行 。 但央行后续的公开市场操作比较平稳 ， 市场利率也逐渐平复 。 FDR007（银银间回购定盘利率）再度下行到2.2%上下 ， 围绕政策利率波动 。 “事后看 ， 该事件应该是一场意外 ， 截至目前也没有货币政策收紧的有力证据 。 但是 ， 当前宏观政策取向已由‘稳增长’转变为‘稳增长与防风险并重’ ， 收紧货币政策的条件日益充分 ， 未来货币政策何时收紧、收紧到什么程度 ， 均存在不确定性 。 ”分页标题#e#
更值得一提的是 ， 近期随着美债收益率飙升 ， 中美利差大幅收窄 ， 从去年最高的250BP收窄到了近期的170BP附近 ， 这也削弱了中国债券的利差优势 。 当前 ， 接近1.6%的10年期美债收益率已经较年初攀升近70BP 。
因此 ， 目前交易员主要以区间交易为主 。 某中资行债券交易员对采访人员表示 ， “春节后央行在逆回购操作上净回笼 ， 市场担忧货币政策边际收紧 。 债券当前很难有单边的机会 ， 我们目前基本上以区间波段交易为主 ， 10年期国债收益率未来大约在3.3%~3.35%波动 。 ”
不过 ， 境外机构今年以来仍在持续加仓中国债券 ， 其考量与境内机构有些许不同 。 摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰对第一财经采访人员称 ， 在近期美债遭抛售的背景下 ， 人民币债券的两大优势吸引国际投资者 。 首先 ， 中国国债与美国国债的相关性相对较低 。 因此 ， 美国通胀和经济形势对中国债券的影响较小；其次 ， 人民币债券的收益率较高 ， 这一点很重要 ， 因为债券的收益率为债券价格波动提供了一定缓冲 。
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责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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