来源：瑞恩资本
港交所近年积极“清理门户” ， 令除牌公司（不包括私有化）数目持续上升 ， 从2017年只有5间 ， 升至2020年高达31间（主板23间、GEM 8间） ， 激增逾5倍 。
出现此现象 ， 除了因为上市公司不争气外 ， 也与港交所近年对上市公司进行多项改革有关 ， 尤其是2018年推出‘除牌新规’ ， 规定上市公司持续停牌18个月就要除牌 。 两年过去 ， ‘新规’威力逐渐浮现 ， 只有业界认为18个月期限太短 ， 且散户角色被动 ， 公司除牌后散户难以离场 。
2020年23间除牌的主板公司 ， 不乏焦点股份 ， 五大除牌公司 ， 包括光汇石油、天下图、星美、天喔国际、博士蛙除牌前合共市值已达到260亿港元 。
与此同时 ， 多只“叱咤一时”的港股 ， 包括停牌已超过18个月的康宏（01019）、民众金融（00279） ， 头上悬着的‘除牌之刀’随时落下 。
小股东买中除牌公司 ， 随时套现无望 ， 这可以从联交所‘除牌新规’说起 。 以往 ， 上市公司停牌后 ， 设有三个阶段（每阶段六个月）申请复牌 ， 每次递交复牌建议予联交所检视时 ， 都会暂停计算18个月时限 ， 且有两次上诉机会 。 但2018年 ， 联交所修订《上市规则》 ， 主板新增一项除牌准则 ， 倘若上市公司持续停牌18个月 ， 即可被除牌 。
新规取消了三个阶段 ， 直接以18个月时间来作准 。 只要停牌公司在18个月没有足够业务运作或资产 ， 联交所可将其直接除牌退市 。
联交所不满复牌时间过长
【新浪财经-自媒体综合|港股除牌潮起：被除牌公司数目激增 散户被动】西盟斯律师行（Simmons & Simmons）合伙人姚惠敏（Claudia Yiu）透露 ， ‘除牌新规’出现的原因是联交所不满上市公司将复牌过程拖得太长 。 2012年至2016年 ， 19间停牌公司之中 ， 有18间公司复牌过程超过36个月 。 “上市公司有个想法是 ， 被停牌后仍然有很多时间处理复牌 ， 所以港交所才限制了18个月复牌期限 ， 鼓励已停牌的公司迅速采取行动争取复牌 。 ”
姚惠敏续指在旧规三个阶段下 ， 见过有部份公司复牌过程拖至30个月 ， “最后能复牌当然是好事 ， 但不能复牌就对公司、港交所及股东都是坏事 。 ”
新规令清盘人难做
不过 ， 市场上有声音认为只有18个月时间难以协助上市公司复牌 ， 尤其是对有资产问题、要找“白武士”营救的上市公司 。 多年来处理不少难题的“清盘王”德勤中国副主席黎嘉恩（Derek Lai）坦言 ， “上市公司会找临时清盘人都是有些问题 ， 而不是简单的公众持股不足” 。
上市公司停牌后 ， 管理层、董事与债权人之间可能会拉锯一段时间后才委任临时清盘人 。 “我们做清盘人 ， 不会是公司一停牌我就入场 。 但现在这18个月不是由我们入场才开始计算 ， 而我们入场后要重新整理公司账册 ， 了解公司情况 ， 才可以决定重组究竟是可以靠原业务 ， 还是要找新投资者” 。
联交所除牌新规无疑是想改善上市公司素质 ， 黎嘉恩直言︰“长期停牌公司市值小 ， 没什么生存价值 。 除牌都没人发声 ， （联交所）就当是改善上市公司素质！”他以已除牌的汇源果汁（前上市编号：01886）为例 ， 法官也直言委任临时清盘人也没有意义 ， “好话不好听 ， 这只股票都不值钱了 。 ”他续叹现在清盘人工作难度大增 ， 预料在未来经济持续不景气的情况下 ， 更多公司会撑不住而要除牌 。
小股东处被动状态
除牌公司数目上升 ， 受最大影响的莫过于是一众小股东 ， 因为上市公司除牌后 ， 小股东无法在公开市场交易股份 ， 股票随时变得分文不值 。
西盟斯律师行顾问律师马柏智（Christopher Ma）直言 ， 现在香港法律诉讼制度之下没有集体诉讼 ， 只能靠证监会进行调查监管 ， 小股东能做的事有限 。 他表示 ， 上市公司除牌后 ， 只是一间公众公司 ， 失去了一个公开平台流通买卖 ， 买卖有一定难度 。 至于能否在私人市场交收 ， 他笑言 ， “私人市场要进行买卖有没有人阻止？你如果能够找到朋友或者其他私人买家买就阻止不了你 。 ”
马柏智指 ， 股东就算换董事取得多的控制权 ， 但除牌后都没什么实际作用 ， 因为股票不再是上市股份 ， 在公开市场根本卖不了 。 姚惠敏则指 ， 香港小股民为保障自己 ， 投资前都要做好功课 ， 不要做外行 。
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责任编辑：马婕

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