_原题是：棕榈油：累库缓慢 ， 上涨动力犹存 来源：文华财经
征稿(作者：建信期货 余兰兰）--春节以来 ， 油脂期价稳步上行 ， 节后受假期外盘上涨提振直接跳空高开 ， 持续走高至今 。 三大油脂涨幅超过1500点 ， 涨势又快又猛 ， 根本没有像样回调 ， 豆棕2105价差也逐渐逼进2016年7月份的高点 。 宏观通胀预期更是火上浇油 ， 助推油脂价格自2020年4月份以来不断创新高 。 当前三大油脂依旧在不断接力领涨 ， 各领风骚 ， 从后期基本面分析来看 ， 我们认为还是易涨难跌 。
图1：棕榈油2105合约日K线走势图

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【新浪财经综合|棕榈油：累库缓慢 上涨动力犹存】图1/5

数据来源：文华财经 ， 建信期货研投中心
二、基本面分析
1.1全球棕榈油产量端变动较小
最新的USDA报告对棕榈油平衡表调整情况较小 ， 印尼和马来西亚两个主产国的产量均未变动 。 2020/21年度全球棕榈油产量7546万吨 ， 较上月几乎无变动 ， 但年度产量上调了216.3万吨 ， 产量增幅主要在印尼、马来西亚和泰国 。 2021年棕榈油产量将较2020年增加 ， 主要是由于2020年4-8月雨量充沛、化肥使用量提高和产业管理提升 ， 不过产量同比增长预计将有所减弱 。 年度产量较2019/20年度有很大的改善 ， 但是与2017-2018年相比 ， 新增产量出现明显下滑 。 从年度总产量绝对值来看依然处于高位 ， 但是全球棕榈油或许进入了低速增长时期 。
表1：2021年2月份公布的棕榈油产量情况（单位：千吨）

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从各家报道来看 ， 对2021年度产量和价格普遍持乐观态度 。 分析师预计2021年印尼和马来西亚这两大棕榈油生产国的棕榈油产量高于上年水平 。 其中印尼棕榈油产量4830万吨 ， 同比提高1.8%；马来西亚棕榈油产量1960万吨 ， 同比提高2.4% 。 预计2021年的毛棕榈油平均价格为2800令吉/吨 。 印尼棕榈油生产商协会（GAPKI）西加里曼丹分会董事长穆纳维尔表示 ， 2019/2020年度的气候性质对棕榈油行业非常有利 ， 因此我们乐观认为2021年毛棕榈油的产量和价格前景依然良好 。 就毛棕榈油价格而言 ， 自2019年以来棕榈油价格趋于上涨 ， 至少在2021年的第一季度将继续上涨 。 同样 ， 全球市场的消费――尤其是中国和印度――预计将保持有利 。 由于其他植物油产量有限 ， 毛棕榈油的竞争力相当强 。
1.2 美豆平衡表进一步趋紧
根据最新的USDA报告 ， 2020/21年度美豆播种面积8310万英亩 ， 收获面积估计为8230万英亩 ， 与上月报告持平 ， 但高于上一年度的7500万英亩 。 面积数据其实也间接体现了高价和种植收益刺激豆农种植积极性 。 单产估计为每英亩50.2蒲式耳 ， 与上月持平 ， 高于上年的47.4蒲式耳 。 最终产量为41.35亿蒲式耳 ， 也未调整 。 由于出口上调了0.20亿蒲式耳 ， 导致期末结转库存下调 ， 报告对大豆市场影响偏多 。
2020/21年度美豆种植面积只是略微恢复 ， 美豆库存消费比降至低位 ， 仅次于2013/14年度 。 美豆平衡表偏紧 ， 后期还有下调库存的可能性 。 南美产量至关重要 ， G3平衡表也供需紧张 ， 如果南美天气出现问题 ， 导致南美产量不及预期 ， 市场供应紧张程度将进一步加剧 ， CBOT大豆支撑强烈 。 当前市场炒作拉尼娜气候 ， 南美减产预期非常高 ， CBOT大豆短期不具备逆转条件 ， 再加上CFTC基金净多持仓历史高位 ， 在美豆带动下油脂油料价格多是易涨难跌 。
表2：2021年2月份公布的美豆供需平衡表

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1.3 MPOB报告预期节奏更加复杂
马来西亚2月份库存将再次增加 ， 但库存值处于低位 ， 产地没有供应压力 ， 近月出口倒挂严重 ， 棕榈油价格很难出现非常大的跌幅 。 马来西亚棕榈油理事会（MPOC）称 ， 2021年大部分时间里马来西亚棕榈油库存将低于150万吨 ， 从而支持棕榈油价格高企 。

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从2021年MPOB平衡表推测上来看 ， 一季度产量预期下滑 ， 加上印尼政府宣布继续实施B30生物柴油强制掺混项目 ， 以及美豆、豆油等供应紧张的提振 ， 会进一步使得棕榈油价格保持坚挺 。 不同测算方式给出的库存拐点时间不一致 ， 但是有一点需要注意的是2021年上半年很难累库存 。分页标题#e#
从目前主流预测来看 ， 2021年棕榈油产量增加基本形成共识 ， 只是棕榈油价格从2020年5月开始回升 ， 当前价格已经接近10年来的最高值 。 个人比较认可的说法是第一季度的产量仍然会比较疲软 ， 但当产量增加时 ， 基本面供应紧张的问题将在4月或5月得到缓解 。 2020年的降雨带来了更好的下层土壤水分 。 2019年因价格高企也允许使用更多的化肥和农药 ， 这些因素为棕榈树提供了有利的生长环境 。 随着新冠肺炎疫苗的上市推广以及政府防疫管理水平的提升 ， 马来西亚的劳工问题可以得到解决 ， 至少不会比2020年更加严重 。
1.4主要消费国仍有补库需求
根据最新的USDA报告 ， 2020/21年度棕榈油需求稳定增加 ， 较上年度增加227万吨 。 分国别来看 ， 欧盟和美国略微下降 ， 欧盟主要是受生物柴油影响；印度增幅最大 ， 达到130万吨 ， 印度本国需求旺盛以及自有率始终不足 ， 需要从全球市场采购补充 ， 特别是棕榈油作为相对廉价油脂 ， 价格吸引力一直存在 。 中国、巴基斯坦等棕榈油需求略增 ， 持稳为主 。 我们重点关注主要消费区中国和印度库存并不充裕 ， 一直在积极采购 ， 虽然部分时期由于进口利润不佳情况下进口可能稍微放缓 。

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以中国为例 ， 国内油脂总体来讲供需两旺 。 当前国内豆油库存仅为85多万吨 ， 远低于5年同期均值111万吨 。 菜油方面 ， 国外新增供应有限 ， 国内菜油库存处于偏低状态 ， 高基差和刚需并存 。 棕榈油方面 ， 国内豆棕价差一直处于千元以上位置 ， 有利于棕榈油消费 。 国内油厂压力不大且累库缓慢 ， 基差持续高位 ， 油脂即使回调也空间不会太大 。
三、总结
综上所述 ， 美豆以及全球大豆平衡表偏紧格局不变 ， CBOT大豆继续高位运行 ， 但随后的南美供应季节增长还是可能会抑制美豆上涨空间 。 马来西亚2月份出口下滑而产量增加 ， 库存可能将再次上升 ， 但库存值处于低位 ， 从而支持棕榈油价格高企 。 中国国内三四月份油脂累库缓缓 ， 总体库存无压力 ， 基差会维持强势 。 再加上近月进口倒挂严重 ， 棕榈油和豆油价格很难出现非常大的跌幅 。 三大油脂中豆油最强 ， 菜油其次 ， 棕榈油最弱 。 豆棕2105价差还会继续扩大 。 对于单边走势 ， 我们认为在资金和情绪影响下 ， 油脂涨势会放缓 ， 但远期上涨动力犹存 。
作者简介：余兰兰 ， 建信期货资深分析师 。 主要负责菜系、棕榈油、苹果等农产品研究 ， 注重相关商品产业基本面的数据搜集、分析 ， 研究相关商品期货的运行规律 ， 日常着重于从季节性入手寻找投资机会 。 曾多次主办或参与调研和会议 ， 在期货日报、新浪财经等媒体发表文章近百篇 ， 多次获得过郑州商品交易所高级分析师、期货日报、证券时报最佳农产品分析师等荣誉称号 。
责任编辑：李铁民

来源：(未知)

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