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隔夜美股冲高回落 ， A股开盘更是跳空下挫 ， 上证综指一度下跌2.3% ， 触及3328点 ， 收盘报3359.29点 ， 跌幅1.82% ， 创下今年以来最低收盘水平 。 未来 ， 除了基金赎回情况令人担忧外 ， “全球资产定价之锚”的美债收益率飙升能否缓和也是关键 。
美国财政部已于2月25日进行了7年期债券的拍卖 ， 结果有意买入的人少得可怜 ， 导致收益率直线飙升 。 “美国财政部在当地时间本周二将拍卖3年期债券 ， 周三拍卖10年期债券 ， 周四拍卖30年期债券 ， 市场将密切监测这几次拍卖的结果 ， 从中观察需求在过去两周是否有回暖 。 如果有 ， 交易员或预期收益率和美元下跌、股市上涨 。 ”嘉盛集团资深分析师Joe Perry对第一财经采访人员表示 。

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美联储无动于衷 ， 美债拍卖是关键
“我认为10年期美债收益率会在1.75%附近触顶 ， 美债已经不仅是技术面上的超卖 ， 而且从基本面来说 ， 其价格相比其他主要国家的主权债券也开始变得非常有吸引力 ， 大型机构会陆续进场 。 ”纽约某投行资深主管冯磊（Mitch Feng）对第一财经采访人员表示 。
美债收益率的走向也取决于本周的拍卖情况 。 2月25日 ， 美国财政部拍卖620亿美元7年期国债 ， 认购倍数仅2.04倍 ， 创下历史新低 ， 之前6次拍卖的认购倍数均值是2.35倍 ， 这一批拍卖的美国国债中标利率为1.195% ， 也比拍卖预发行收益率1.151%高出逾4BP 。 这意味着 ， 作为资产避风港的美国国债没有人要了 。 最后是美国有购买义务的一级机构和美联储兜底 ， 买入了大部分份额 ， 才避免了此次拍卖的流产 。 拍卖在美东时间25日13：00截止 ， 结果公布后 ， 其他期限的美债价格直接闪崩 。
对此 ， 美联储无动于衷 。 于是 ， 在上周二 ， 更离奇的一幕发生了——由于此前3月3日机构大规模卖空美国国债 ， 10年期美债的回购利率创下-4%的纪录 ， 这是极其罕见的 ， 只有在过度卖空而导致抵押品严重短缺的情况下才会发生 。 这意味着回购市场上的投资者借出资金 ， 让其他人做空10年期债券 ， 最终得到报酬 ， 还需要倒贴 ， 这明显违背了回购市场最基本的关系 。 受此影响 ， 10年期美债收益率迈向1.6% 。
随后的上周四 ， 美联储主席鲍威尔并未做出任何实质性的表态 ， 这令市场心灰意冷 。 此前 ，市场期待鲍威尔必须解决的问题包括 ， 如何缓解回购市场的持续紧缩；美联储为大型银行松绑补充杠杆率的措施SLR本月底到期 ， 是否进行延期至关重要 ， 因为银行可能要为其持有的国债缴纳额外的资本金 ， 这可能引发市场抛售美债 。
“鲍威尔无动于衷 ， 也并没说要启动YCC（收益率曲线控制） ， 只能说明当前市场发生的一切还没让他感到担心 。 ”冯磊对采访人员称 ， “目前市场对未来5年的通胀定价（2.56%）实际上实现了美联储在新的平均通胀目标（AIT）框架下的设想——将长期平均通胀维持在2%左右；10年的通胀预期（2.24%）也只是小幅超出美联储的长期指引 。 同样重要的是 ， 投资级债券和高收益债券的信用利差仍然有序 ， 并且交投于疫情前的水平 。 ”
摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰对采访人员称：“目前看来还不太可能控制收益率 ， 我认为美联储更愿意让债市独立运行 ， 并维持一定数量的资产购买计划 ， 而不是将预期固定在某一点上 。 在特定时间点将收益率锚定可能会向政府发出错误的信号 ， 即政府可以在很长一段时间内以非常低的成本融资 ， 从而导致缺乏纪律 。 ”
不过 ， 主流机构预计 ， 随着1.9万亿美元刺激计划出台 ， 10年期美债收益率年内或迈向2% ， 但如果大幅超出2% ， 美联储或采取扭曲操作（买长债、卖短债）等干预措施 ， 来避免长端收益率大幅攀升 。
此外 ， Joe Perry对采访人员称 ， 1.9万亿美元刺激政策得到了众议院的批准 ， 现在轮到参议院表决 。 该议案的大部分被保留了下来 ， 包括同意将紧急失业救济金补助延长到9月后 。 投票可能很快举行 ， 并且会预计批准该议案 。分页标题#e#
A股抱团股持续松动 ， 有色波动加剧
国际市场的剧烈波动影响着A股情绪 ， 抱团的白酒等消费股继续快速下跌 ， 节后的基金销售明显不及预期 ， 与节前相比大幅回落 ， 甚至有一些基金发行失败 ， 这也进一步打击了市场情绪 。
“根据一些基金公司的反馈 ， 基金开始出现赎回 。 这导致去年的抱团股股价上涨、基金业绩上升、申购增加、抱团股价继续上涨的循环开始逆转 ， 出现抱团股价下跌、基金业绩下滑、赎回增加、抱团股价继续下跌的循环 。 ”中航信托宏观策略总监吴照银对采访人员表示 。
相比之下 ， 钢铁、煤炭、有色、化工等周期股表现相对好一些 ， 但是波动幅度非常大 。 “股价运行没有持续性 ， 并且如果中国的固定资产投资环比开始回落 ， 周期股的价格上升空间也非常有限 。 政府工作报告对今年经济增长设定6%的预期目标 ， 明显低于市场预期7%以上的目标 ， 引发投资者对今年财政货币政策略有收紧的判断 ， 这也会抑制周期品种价格上行 ， 上周五黑色品种价格下跌即与此相关 。 ”吴照银表示 。 在他看来 ， 就宏观环境而言 ， 从去年二季度开始复苏的国内经济环比可能开始趋于放缓 ， 进一步推测与国内固定资产投资相关的黑色产业链（螺纹钢、动力煤、铁矿石、焦煤焦炭）价格已位于顶部区域 ， 进一步上升空间不大 。
“但是与海外经济相关度更高的原油、铜铝铅锌等基本金属价格还会继续上涨 。 这样经济逐渐进入滞胀阶段 ， 股、债市场都没有太大的机会 ， 这个过程可能要延续3~4个月 。 ”他称 。
至于市场何时可能出现反转 ， 瑞银中国策略主管刘鸣镝此前也对第一财经采访人员表示 ， “一般而言 ， 企业在春天估值会下调一些 ， 夏天业绩最好 ， 龙头老大估值的顶点往往在秋天 。 如今机构不断调仓到周期股 ， 当调整完毕后 ， 如果‘抱团股’业绩继续向好 ， 那么投资人还是会愿意进场 。 具体还要看10年期美债收益率是否企稳 ， 2月和3月的信贷数据如何变化 ， 以及企业业绩如何 。 这个时间点大概在3月中旬到4月 。 ”
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【第一财经|股市跌跌不休何时到头？ 本周美债拍卖是关键看点】责任编辑：彭佳兵

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标题：第一财经|股市跌跌不休何时到头？ 本周美债拍卖是关键看点