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三七互娱逆势大涨的逻辑
来源： 环球老虎财经app
原创 盛佳荦
在市场一片大跌时 ， 三七互娱却连涨三天 ， 累计涨幅高达8.7% 。 消息面上 ， 公司30亿定增终落地 ， 明星公募私募牛散齐抢筹 。 此前被冯柳清仓 ， 盈利模式饱受质疑的三七互娱 ， 如今“逆袭”的逻辑 ， 或许更多是前期大跌股价已然腰斩 ， 凸显出如今的配置性价比？
3月9日 ， A股继续震荡 ， 三七互娱却连续三天逆势上扬 ， 盘中一度涨至4.85% ， 最后收报31.31元 ， 近三个交易日已累涨约8.7% 。
消息面上 ， 3月7日下午 ， 三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》 ， 意味着这份“难产”的定增终于在历经两次修改后落地 。 而相较去年4月拟募资不超过45亿元的初版预案 ， 此次定增募资30亿元似是缩水不少 。
不过 ， 从豪华的机构名单 ， 以及93折的“高价”来看 ， 三七互娱此次定增似乎显现出“少而精”的特点 。
一波三折的定增
3月7日下午 ， 三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》 。 公告显示 ， 公司拟定增1.06亿股 ， 发行价格为27.77元/股 ， 募集资金总额约29.33亿元 ， 募集资金净额约29.01亿元 。
关于定增目的 ， 三七互娱表示 ， 本次定增募得资金拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目 。 上述项目的实施有助于提升公司的经营规模 ， 完善公司的产品结构和市场布局 ， 进一步加强公司的竞争优势 ， 提高盈利能力 。
值得一提的是 ， 这份定增自去年4月推出首份预案 ， 共经历两轮修改调整 ， 如今才终于落地 ， 募资规模上似乎已大幅缩水 。
去年4月 ， 三七互娱首次披露定增预案 ， 拟募资不超过45亿元 ， 按公告时股本计算 ， 发行数量不超过1.05亿股 ， 不超过发行前总股本的5% ， 发行对象为不超过35名特定投资者 。
彼时有市场观点指出 ， 45亿元占到占到流通股的15% ， 比例过高 ， 且八折价也偏低 。 或许是因为公司原实控人——资本大佬吴绪顺家族 ， 在2018至2019年通过三七互娱套现35亿的“黑历史” ， 此次定增也使得投资者更为警惕 。
去年6月 ， 三七互娱对定增方案进行了第一次调整 。 彼时公告显示 ， 公司计划将定增募资总额由原来的45亿元调减至44.63亿元 。 从投向上看 ， 此次削减3700万元募资金额 ， 无关游戏产品开发与5G云游戏平台建设 ， 而是从广州总部大楼建设项目中“省下”的钱 。
去年10月 ， 三七互娱再次调整了定增方案 ， 将募资金额进一步下调至42.9亿元 ， 形成了如今的版本 。
从结果上看 ， 机构认筹热情似乎并不算高 。 实际募资金额仅为不到30亿元 ， 不到最初计划的2/3 ， 而认购方仅有14名 ， 距离35名特定投资者的上限也只有一半不到 。
不过从细节来看 ， 此次定增发行价格27.77元/股 ， 与公告发布日的股价相比约为93折 ， 较最初设定的8折有较大幅度提升 。 新增股票将于2021年3月10日上市 ， 新增股份上市日公司股价不除权 ， 股价交易设涨跌幅限制 ， 锁定期为6个月 。
整体上 ， 机构的持仓成本并不算低 ， 也一定出程度上体现了对公司的认可 。
公募私募加仓 ， 同行牛散抢筹
有趣的是 ， 三七互娱此次定增似乎显示出“少而精”的特点 ， 最终确认获配的14个对象中 ， 既有公募也有私募 ， 阵容颇为豪华 ， 且多为长线机构 。
公募方面 ， 睿远、交银施罗德、华夏、银华、中欧分别认购7.02亿元、5.70亿元、2.02亿元、1.69亿元、1.66亿元 。 而根据公司财报披露的最新信息 ， 上述公募机构早前就已持有三七互娱 ， 且多为去年三季度“抄底” ， 如今增加筹码 ， 也显露出对公司前景的持续看好 。
私募方面 ， 百亿规模私募正心谷也通过旗下产品入局 ， 累计认购5亿元 。 据悉 ， 正心谷成立于2015年6月 ， 实控人为前汇添富创始人林利军 。 早期主要从事一级市场投资 ， 经典案例包括滴滴出行、B站等 ， 2018年才开始拓展二级市场 ， 风格偏向长线投资 。分页标题#e#
林利军此前就曾公开表示对文娱领域的看好 ， 其指出 ， 中国最好的投资机会 ， 主要在医疗健康、文化娱乐、移动互联网的深化运用、现代金融行业和精选的先进制造业这五个行业 。 据公开可查信息 ， 正心谷在文娱方面的投资案例包括字节跳动、泡泡玛特、开心麻花等 。
另外 ， 三七互娱此次定增的认购方中还出现了一位名叫陈根财的自然人 ， 认购金额高达8000万元 。 据悉 ， 陈根财来自浙江 ， 其身份是完美世界前身金磊股份的实控人 ， 而完美世界是三七互娱的同行——另一家国内一线游戏上市公司 。
不过陈根财此次主要作为独立“牛散”出现 ， 与完美世界关系不大 。 自2019年末退出完美世界前十大股东后 ， 其在二级市场一直比较活跃 ， 去年曾现身包括三星新材、中威电子、久立特材、宝鼎科技等浙江上市公司前十大股东名单 。
另外 ， 此次定增还包含合作方的战略入股 。 公告显示 ， 中国电信旗下上市公司号百控股参与认购三七互娱定增1.4亿 。 号百控股表示 ， 本次对外投资一方面有利于获取投资收益；另一方面通过股权纽带 ， 为双方展开进一步业务合作奠定基础 。
资料显示 ， 号百控股主要承接中国电信5G三大文娱类应用产品的开发运营 ， 产品包含天翼超高清、天翼云VR和天翼云游戏 。 市场人士猜测 ， 号百控股公告中的“进一步业务合作”或许正与云游戏内容资源相关 。
股价腰斩后成“价值洼地”
从公司基本面上看 ， 三七互娱营收增长一直比较稳定 。 财报显示 ， 公司2015年至2019年公司归母净利润复合增长率超过40% 。 2020年前三季度 ， 三七互娱营收112.90亿元 ， 同比增长18.09%；净利润22.60亿元 ， 同比增长45.27% 。
另外 ， 三七互娱收购的广州三七在2021年开始并表 ， 预计将为2021年、2022年业绩分别增厚2.88、3.31亿元 。
关于未来增长确定性 ， 三七互娱目前已披露的产品布局较为丰富 ， 有望在年内释放业绩 。 具体来看 ， 三七互娱已在1月初上线了《荣耀大天使》手游 ， 表现优异 。 单这一项游戏 ， 在IOS平台的预估流水收入近8000万元 ， 结合其他平台流水测算 ， 有机构预计该游戏1月份流水将达到3亿左右 。 另外 ， 公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在近期获得版号 ， 有望进一步助推业绩增长 。
更重要的是 ， 三七互娱此前经历冯柳清仓 ， “买量风波” ， 股价大受打击 。 在近期抱团股纷纷杀跌的情况下 ， 已形成估值洼地 。
资料显示 ， 2019年下半年 ， 冯柳开始大力布局三七互娱 ， 并在2019年四季度继续加仓 。 截至2019年末 ， 远望基金持有三七互娱5182万股 ， 占总股本的2.45% ， 为第八大股东 。 不过2020年第一季度 ， 远望基金一举将持股比例降至1.07% ， 减持比例超过50% 。 与此同时 ， 却仍保持另两只游戏股——完美世界、世纪华通的仓位 。
如此操作也在当时引发了一波市场对三七互娱的质疑 。 有分析观点认为 ， 世纪华通前重后轻 ， 更加看重游戏开发 ， 相较“买量”的三七互娱 ， 对上游内容的把握程度较强 ， 似乎看上去更具确定性 。
此后 ， 三七互娱股价大受打击 ， 2020下半年始终未能抬头 。 虽然21年初经历了一小波震荡回升 ， 但截至3月 ， 三七互娱股价依然停留在28元左右 ， 较去年7月中旬的高点50.78元仍旧接近腰斩 。
据统计 ， 三七互娱的历史估值最高到73.7倍市盈率 ， 最低在11.77倍 ， 按3月9日收盘价 ， 经历一波急涨后 ， PE达到23.46倍 ， 仍旧处于历史低位 。 作为一家市值630亿元 ， 且具有一定成长性的公司 ， 三七互娱当前估值似乎已显露出一定配置价值 。
单纯从机构布局角度看 ， 游戏行业作为成长期新兴赛道 ， 需求端较为强劲 ， 市场规模正在不断扩大 。 且目前A股游戏板块尚未形成龙头溢价 ， 结合未来市值增长的角度 ， 仍有一定的布局价值 ， 故吸引大批机构前来“抄底” 。
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【新浪财经-自媒体综合|三七互娱逆势大涨的逻辑】责任编辑：杨红卜

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