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复兴医药的“灰犀牛”：高管频繁离职 ， 百亿融资大幕再度开启
原创 王瑜
3月1日 ， 制药巨头复星医药（SH：600196 ， HK：02196）公告了两则人事变动：公司原副总裁、副首席财务官、财务部总经理陈战宇辞去副总裁职务；同时聘任原国药控股总法律顾问李东久为高级副总裁 。
法务和财务职能两位总裁级人物的一进一出 ， 在复星医药近期大肆发债、增发融资 ， 同时大手笔并购的动作下格外引人注目 。
进入2021年 ， 在A股和H股两地上市的复星医药先后获准启动50亿规模公司债的发行和增发1.1亿港股融资 ， 再加上公司尚待证监会批复的49.83亿元定增方案 ， 复星医药年内的融资规模将达百亿 。
资深财经评论家徐德生告诉《华夏时报》采访人员 ， 其实复星医药更像是一家投资公司 ， 和恒瑞医药相比 ， 存在内生增长动力不足的问题 。 复星医药的投资方式有控股并表、长期股权投资、交易型金融资产等 。 从2001年开始 ， 投资产生的收益占营业利润的比重已经超过了主营业务 。
2018年国内货币“降杠杆”大背景下 ， 凭借收购模式壮大的复星医药不得不甩卖资产“瘦身” 。 如今复星医药虽然在营收规模上已成为行业“一哥” ， 但投资扩张模式主导下的公司资产结构也存在一定风险 ， 同时盈利能力略显孱弱 。 随着融资大幕再度开启或将加剧这一局面 。
融资规模或将创新高
2月26日 ， 复星医药公告完成2021年度第一期15亿元超短期融资券的发行 ， 用以置换到期债务 。 此前的2月2日 ， 复星医药已经完成了一笔16亿元的公司债 。
这两笔融资是复星医药2020年5月获准注册50亿元规模超短期融资券的一部分 ， 此笔融资自2020年5月19日起2年内有效 。 《2021 年度第一期超短期融资券募集说明书》披露 ，50亿元中35 亿元用于归还公司及其控股子公司付息性债务 ， 15 亿元用于补充控股子公司江苏万邦在生产经营活动中所需营运资金 。
2021年一开年 ， 复星医药就以大手笔的融资和前一年划清了界限：2020年 ， 复星医药直接融资总额合计9亿元 。 2021年其直接融资规模将大幅超过2020年 。
至此 ， 今年复星医药的融资规模很可能创下新高 。
除了发行公司债券 ， 复星医药还在筹划在A股和H股通过增发股票融资 。
就在2020年12月31日 ， 复星医药增发不超过1.1亿股H股获中国证监会批复 。 而就在此前一个月 ， 复星医药发布了A股定增预案 ， 拟向特定对象发行不超过1.28亿股 ， 拟募集资金不超过49.83亿元 。 若复星医药在A股和H股顺利增发 ， 又将为公司带来近百亿规模的资金 。
自登陆资本市场以来 ， 复星医药似乎一直扮演“吸金兽”的角色 。 据《华夏时报》采访人员不完全统计 ， 复星医药自1998年登陆A股以来累计直接融资规模达到251亿 ， 其中包括3.58亿元的首发融资 ， 以及43.55亿元的股权再融资和203亿元的发债融资；在港股市场上 ， 复星医药除了首次发行外还有3次増发 ， 累计融资超100亿港币 。
在开启融资闸门的同时 ， 复星医药显露出在收并购上发力的迹象 。
据天眼查显示 ， 复星医药2020年投资的企业有星魅生物、一影医疗、易研云、药友制药、键嘉机器人、星耀医学、希米科医药等 。 在2020年的最后一天 ，复星医药又以45.3亿元竞得舍得集团70%股权 。
两年已有11位高管离职
1998年 ， 以地产起家的郭广昌带领复星医药在A股上市 。 上市后复星医药通过并购先后控股重庆药友和桂林制药 ， 成为国内肝炎、疟疾药物市场龙头 。 此后复星医药的投资覆盖医疗服务、医药、医疗器械领域 ， 同时版图也扩展至印度等海外市场 。
复星医药营收规模领先于制药行业的另一巨头恒瑞医药 。 但业内戏称这是一家“投资公司” 。
2020年前三季度 ， 复星医药投资收益为16.73亿元 ， 占全年净利润的67% 。 截至2020年9月 ， 公司长期股权投资额高达222.47亿 ， 占总资产比例超过27% 。
而如果以一家医药公司标准看 ， 复星医药的盈利和研发能力都存在差距 。
除了利润主要来自投资以外 ， 2020年前三季度 ， 复星药业的销售毛利率55.87% 。 相比之下恒瑞医药的毛利率则为87%左右；公司的净利率为12.44% ， 而恒瑞医药为21.86% 。
为了提升核心业务能力 ， 复星医药也在持续加大投入 。
复星医药2019年研发投入为34.63亿元 ， 同期恒瑞医药研发投入38.96亿元 。 但复星医药的研发集中在小分子创新药、仿制药、生物药和细胞治疗四大平台上 ， 缺乏重点研发的产品 。分页标题#e#
此外 ， 复星医药研发费用的资本化程度更高：2017年至2019年其研发资本化比例分别为32.87%、40.98%和41.05% ， 而2019年恒瑞医药研发投入的资本化金额是0 。
独特的扩张模式除了造成核心业务盈利能力偏弱 ， 也吞噬着公司的现金流 。
2020年前三季度 ， 复星医药投资活动产生的现金流量净额为-35.84亿元 。 短期借款为77.02亿元 ， 长期借款为90.25亿元 ， 资产负债率达到50.98% 。
在金融去杠杆的2018年 ， 复星医药抛售旗下和睦家医院 ， 减持包括汉森制药、迪安诊断、DOVA等多家上市公司股票来缓解资金压力 。 此外 ， 截至2020年9月复星医药因收购产生了88.9亿的巨额商誉 ， 在A股的药企中位列第二 。 其商誉占净资产比例高达26.8% ， 让公司随时处在巨大的贬值压力下 。 2020年3月底 ， 复星医药就计提资产减值准备3.73亿元 。
核心业务的盈利欠缺和紧绷的现金流成了复兴医药的“灰犀牛” 。 而亲手构建这一局面的公司管理层 ， 在最近一年频繁变动 。
2020年 ， 复星医药董事长、联席董事长、首席执行官、首席财务官和药物研发副总裁等几个关键岗位人员相继辞去职务 。 加上此次辞职的副首席财务官陈战宇 ， 过去两年复星医药已有11位副总裁及董事离职 。
但表面上的高管洗牌或许只是内部资源的调整 。 《华夏时报》采访人员注意到 ， 陈战宇的下一站正是国药控股 。 通过天眼查显示 ， 复星医药持有国药控股31.85%的股权 ， 仅次于第一大股东、央企国药集团 。
人员调整只是一个缩影 。 目前来看 ， 重获资金的复星医药显然处在一个新的发展节点上 ， 对此《华夏时报》将持续关注 。
【华夏时报|复兴医药的“灰犀牛”：高管频繁离职 百亿融资大幕再度开启】责任编辑：杨红卜

来源：(未知)

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