基金经理英雄榜 点拾投资
导读：东方红资产管理是国内价值投资体系的领军机构 ， 过去几年也在不断深化他们的价值投资体系 ， 变得更加多元化和开放 ， 但背后对于价值的“准绳”没有任何改变 。 点拾投资也有幸成为非常了解东方红资产管理的“外部观察家” ， 我们在过去一年访谈了接近20名东方红资产管理的基金经理 。
我们在近期访谈了东方红资产管理的一位实力基金经理——蔡志鹏 。 作为化学博士出身的蔡志鹏 ， 对于制造业的竞争优势有深刻认知 。 他发现在化工和工程机械领域 ， 中国通过更低的人力成本、完备的配套设施、更高的劳动效率 ， 诞生了一批具有全球竞争力的企业 。 有些企业已经成为全球龙头 ， 也有一些企业正在成为全球的龙头 ， 沿着这个投资“范式” ， 能找到一大批被市场忽视的大牛股 。 这些公司不仅具备很强的成长性 ， 估值也很低 ， 在当下的市场是性价比更高的选择 。
在蔡志鹏的投资框架中 ， 构建了一套“上下左右”的投资体系：上 ， 代表自上而下的产业链结构研究 ， 把握中国经济产业趋势的发展 ， 能大大提高投资的胜率；下 ， 代表自下而上的个股研究 ， 对于企业长期跟踪 ， 不断积累认知能实现可复制的投资收益；左 ， 代表全球产业链的横向比较 ， 对比美国、欧洲、日本的历史 ， 能更好把握中国具有竞争优势的领域；右 ， 代表对于这个产业链历史发展的纵向研究 ， 从中理解这个产业链处在一个什么样的生命周期 。
蔡志鹏也极其看重具体的投资执行 ， 他发现人们经常会高估自己的自控力 ， 低估自己的贪婪和恐惧 。 他会定期对自己每一笔投资进行复盘 ， 了解如何优化具体的投资执行 。 他把执行层面作为自己的投资“原则” ， 设立目标后通过反馈机制不断优化投资流程 。

文章图片
图1/1

以下 ， 我们先分享一些来自蔡志鹏的投资“金句”：
1.本质上 ， 我希望寻找能够支撑一个公司长期走下去的要素 ， 从价值创造能力、企业的价值观到竞争力的变化 ， 都是能让一个公司持续增长的驱动力
2.我的投资框架就是自下而上找好公司 ， 再结合自上而下看产业趋势 ， 并且辅助国内外的横向比较和历史的纵向研究 ， 最终形成一个“上下左右”立体的投资体系
3.我们如果能够把握产业变迁 ， 就能大大提高选股的胜率
4.即便在一个好赛道中 ， 也不能躺赢 ， 必须对里面的公司进行精挑细选 ， 找到特别有创新力 ， 能不断进取和进步的企业
5.我觉得在中国的化工和机械领域 ， 会冒出一批“重生型”企业
6.制造业竞争力是需要完整的生产元素 ， 并不单一依赖人力成本
7.在生产环节越长的领域 ， 化工龙头企业越容易通过一体化和规模优势建立起竞争优势
8.除非公司出现了量变到质变 ， 才可以打破原有的估值区间 ， 如果什么都没有发生 ， 只是市场认知度提高了 ， 是不足以打破估值体系的
9.我发现在实际操作过程中 ， 大家经常会高估自己的自控力 ， 低估自己的贪婪和善变
结合产业链、历史、国际比较 ， 个股研究的“上下左右”体系
朱昂：能否先说说你的投资理念 。
蔡志鹏首先 ， 我一定要投长期真正创造价值的公司 ， 并且创造的价值能让更多人受益 。 我研究化工时间很长 ， 对于制造业很有感情 。 制造业是所有社会基础中最根本的环节 ， 能够诞生许多创造长期价值的公司 。
其次 ， 公司的价值观一定要比较正 ， 不能老是想一些奇奇怪怪的东西 。 基金经理这个工作的价值 ， 就是帮助社会更好的分配资源 ， 将更多资金分配给具有良好价值观的企业 ， 而不是纯粹的炒股票 。
第三 ， 我希望找到随着时间的推移 ， 能够慢慢长大的公司 。 我们通过研究历史案例会发现 ， 同时起步的公司 ， 有些公司就慢慢不行了 ， 还有一些公司能够越变越大 。 我希望通过深度研究 ， 找出公司竞争力的轨迹变化 。 一个公司是否具有长期的成长性 ， 是否能成为时间的朋友 ， 是我选择公司最重要的几个标准 。
我还会关注企业是否有创新基因 。 我觉得社会的发展很大程度来自创新驱动 ， 像曾经的工业革命推动了社会的加速发展 。 我会去关注这个企业是否在技术创新或者模式创新上有创新基因 。 创新不仅仅出现在我们目前的新兴产业中 ， 在一些传统制造业也能看到创新 。 不少制造业企业通过生产工艺的不断优化降低了成本 ， 把自己的护城河挖得更深 ， 拉开了和追赶者的差距 。分页标题#e#
本质上 ， 我希望寻找能够支撑一个公司长期走下去的要素 ， 从价值创造能力、企业的价值观、到竞争力的变化 ， 都是能让一个公司持续增长的驱动力 。
朱昂：那么再谈谈你的投资框架吧 。
蔡志鹏我的投资框架是自下而上找好公司 ， 再结合自上而下看产业趋势 ， 并且辅助国内外的横向比较和历史的纵向研究 ， 最终形成一个“上下左右”立体的投资体系 。
举个例子说 ， 我研究过A股不同阶段市值最大的板块 ， 在2010年前市值最大的四个行业中有三个都是有资源属性的传统行业 ， 包括石油石化、煤炭、有色金属 。 市值排名前十的公司中 ， 包括中石油、中石化、中国神华等都是传统的煤炭和石油化工企业 。 到了2020年 ， 我们再看市值排名的时候 ， 发现最大的行业已经变成了食品饮料、医药、电子等 。 过去传统的产业板块在慢慢退出核心舞台 ， 新兴的消费升级、医疗医药、高科技和制造业在慢慢起来 。 2020年市值前几大的公司 ， 包括茅台、五粮液、宁德时代、美的集团、迈瑞医疗等 ， 与十年前相比 ， 发生了天翻地覆的变化 ， 从中也反映了产业结构的变迁 。 我们如果能够把握产业变迁 ， 就能大大提高选股的胜率 。
相比于发达国家 ， 我们的资本市场也就30多年历史 ， 中国的改革开放也只有40多年 ， 还是比较年轻的 。 我们通过对比具有100多年资本市场的美国来看 ， 信息技术、医疗、消费是市值排名前三大的板块 。 从2016到2020年之间 ， 这三大板块在美国资本市场的市值也翻了一倍 ， 并且是增长最快的行业 。 中国未来很长一段时间维度 ， 也可能会复制美国资本市场发展的道路 。
我们再看日本的资本市场 ， 工业一直是日本表现比较好的板块 。 我们知道日本在许多的高端制造业领域做到了全球领先 ， 中国在这方面也在不断追赶 。 在一些中游制造业领域 ， 中国企业的竞争力已经做到了全球领先 。 像我比较熟悉的化工 ， 海外很多产能已经慢慢退出 ， 就是因为在竞争力上已经不如中国的企业 。 中国在制造业上有很强的成本优势 ， 也会成为一个很大的产业 。
美国GDP的结构以服务和科技为主 ， 日本GDP的结构以制造业为主 ， 通过横向对比发达国家经济结构 ， 能够帮助我们提高产业趋势判断的胜率 。
过去两年市场特别好 ， 一大批优质的公司被市场选出来后 ， 抱团的现象也比较明显 。 许多人认为投资很简单 ， 就是拿住这些最好的公司和最好的赛道躺赢 ， 我觉得这个思路有些问题 。 从历史中的产业趋势变化来看 ， 任何一个产业发展的过程 ， 都会经历各种洗牌 ， 并不是一帆风顺的 。 即便在一个好赛道中 ， 也不能躺赢 ， 必须对里面的公司进行精挑细选 ， 找到特别有创新力 ， 能不断进取和进步的企业 。 增速越快就代表变化越多 ， 在变化中会给公司带来很大的压力 ， 要放弃原有的竞争力 ， 追求一些创新的东西 。 这就需要公司有足够的积淀 ， 有很强的技术能力 ， 以及管理层有足够的远见和能力 。
去年A股市场很火的光伏 ， 从2000年起步至今 ， 也就20年时间 ， 期间的发展速度非常快 ， 但是这里面也淘汰了上千家的企业 。 从最初的无锡尚德在美股上市开始 ， 很多公司都在不断进入这个领域 。 光伏的能量来源特别好 ， 是来自地球之外、不需要消耗地球自身的能源 ， 各个国家也都在进行碳减排 ， 这个产业有较大的政策扶持 ， 如巨大的补贴 。
我们回顾光伏行业发展的历史 ， 会发现有几个非常大的波折 。 一次是2008年的金融危机 ， 当时有很多光伏企业受到影响 ， 一大批公司倒闭 。 还有2012年的欧债危机 ， 导致德国对光伏补贴的取消 ， 又倒掉了一大批光伏企业 。 最近是2018年中国的光伏补贴取消 ， 也是哀鸿遍野 ， 一大批公司死去 。 好处是 ， 这个过程中那些幸存下来的公司 ， 不断在进行技术创新 ， 不断推动行业的发展 ， 光伏的发电成本在不断下降 ， 已经到了比火电成本更低的水平 ， 实现了很明显的经济效益 。 所以在2019年 ， 基本上都能实现平价上网 ， 推动了行业的大发展 。 在同样的产业趋势下 ， 我们要选择真正比较好的公司 ， 并非只是买一个产业趋势 ， 只有好的公司才能穿越产业发展中的牛熊周期 。
投资中唯一不变的就是变化 ， 还有一个是人性 。 从人类社会发展的历史看 ， 人性的需求没有发生改变 。 大家一直喜欢“物以稀为贵” ， 大家对商品追求差异化 ， 背后是人的差异化 。 把一些商品作为自己的象征 。 这种基于不变人性的产品 ， 能够带来很强的复购率 。 在这个方向中 ， 能够找到具有强复购率特点的公司 。分页标题#e#
制造业有一批“重生型”企业
朱昂：你看重产业趋势 ， 能否谈谈你在行业选择的偏好 ， 是否会根据产业趋势甚至国家禀赋或者人口结构的变化去做调整？
蔡志鹏从大的行业选择上 ， 一定要背靠大的产业趋势 ， 行业增速要快 ， 而且增长的时间长度要比较长 。 符合这个条件的行业 ， 我会优先选择 。 还有一类我定义为“重生型”行业 ， 这个行业很早就存在 ， 但是现在发生了比较大的变化 。 像最早国内很多商品是从海外进口的 ， 很多商品名字前都有一个“洋”字 。 后来国内开始自己生产 ， 又经历了行业产能过剩和价格战的阶段 ， 这个阶段企业的利润率都会出现下滑 。 再到后来行业集中度提高 ， 企业竞争力变强后又可以走出国门 。
我会把一个行业按照生命周期进行划分 ， 每个阶段的特征都不同 。 在幼年期的时候 ， 往往国内产业的技术并不成熟 ， 比如说2000到2010年的光伏产业 ， 国内企业的竞争力不强 ， 需要国家补贴 。 这就像一个幼龄的孩子一样 ， 竞争力相对来说弱一些 ， 需要家长的扶持 ， 但是孩子后面会长大 ， 空间会比较大 。
当企业开始具备一些竞争力的时候 ， 就进入了青年期 ， 不再需要政策的支持和补贴 ， 一些波折也不能把企业打死 ， 这时候的空间会很大 。 同时也会出现企业集体的产能扩张 ， 由于产能过剩会导致大家的利润率下降 。
之后就是成熟期 ， 这时候行业空间有限 ， 价格战很激烈 ， 如果没有新的空间打开 ， 可能就会进入衰老期 。
还有一种情况是 ， 随着企业竞争力不断进步 ， 这些产品能向海外出口 ， 吃掉海外龙头企业的市场份额 ， 实现“老树开新花” ， 重新打开市场空间 。 比如说化工品中的MDI ， 以前需要依赖进口 ， 今天我们国家的MDI产品成本每吨比海外公司低了几千块钱 ， 能够实现20%-30%的出口 。 还有我们的工程机械龙头 ， 能够把挖掘机卖到海外 ， 抢掉全球龙头卡特彼勒的市场份额 ， 这就是中国制造业的优势 。
在产业的生命周期中 ， 我会最优选择青年期的企业 ， 这时好公司的竞争力很强 ， 行业空间也比较大 。 另外 ， 重生型的行业我也比较喜欢 。 有些行业我们国内觉得空间不大 ， 但是去海外却很有竞争力 。 比如手工剪纸这门手艺 ， 我们国内觉得平平无奇 ， 这些师傅去美国 ， 老外都觉得特别牛 。 我觉得在中国的化工和机械领域 ， 会冒出一批这样的“重生型”企业 。
朱昂：能否举一两个投资案例？
蔡志鹏我拿化工为例吧 。 涂料为什么是白色的 ， 因为涂料中有一个很重要的原料是钛白粉 。 制作钛白粉有两种工艺 ， 一种是硫酸法 ， 另一种是氯化法 。 硫酸法的污染比较大 ， 技术壁垒也很低；氯化法的污染相对少很多 ， 技术壁垒很高 。 从产品性能看 ， 也是氯化法比较好 。 海外的企业基本上都是用污染小的氯化法 ， 产品的品质很好 ， 价格也很贵 。 国内大部分工厂 ， 都是用污染比较大的硫酸法 ， 行业很长时间处于过剩的状态 。
后来国家开始出台政策 ， 不允许新增落后产能 ， 再到后来国内的优秀公司慢慢把氯化法的工艺突破了 。 刚开始的时候 ， 国内的钛白粉产品质量还是不如海外龙头 ， 但是这几年产品品质正在快速的提升 ， 逐步接近和达到国外产品水平 。 这个产品本质属于一个to B的商业模式 ， 没有品牌溢价或者文化上面的因素 ， 更多就是看产品性价比 。
在品质得到提升后 ， 国内龙头企业的出口量也越来越大 。 之后这家公司又发现硫酸法和氯化法在生产工艺流程能够融合 ， 这之后的结果就是 ， 降低了企业的综合成本 。 国内的钛白粉成本做到了比海外便宜10-20% ， 并且还有下降的空间 。
这个行业的海外市场份额 ， 过去被4家公司占据了95%的市场份额 。 今天 ， 国内的钛白粉制造企业走出国门 ， 凸显了很强的竞争力 。 在海外市场很差的时候 ， 通过成本优势还能赚钱 。 今天中国的产能占到全球接近50% ， 未来很可能会进一步提高 ， 行业所有的增长都被中国企业拿走 。 那些海外的龙头企业 ， 很可能会慢慢转型 ， 甚至退出这个市场 。
有些行业已经经历了这个阶段 ， 比如多晶硅的上游是工业硅 ， 这个材料是从砂石里面提炼的高能耗产品 。 今天工业硅全球一大半的产能都在中国 ， 海外已经不做新产能投放了 。 这也是为什么我很看好光伏 ， 从光伏的上游开始 ， 自给率就达到70%-80% ， 这个行业不控制在别人手中 ， 中国通过很强的制造业优势 ， 不断出口实现替代 。 这一点也是新能源中光伏和电动车的区别 。 在电动车领域 ， 芯片技术不掌握在中国人手上 ， 类似于CPU技术 ， 属于智能汽车的核心 。 新能源汽车和半导体 ， 中国还处在比较早期的生命周期里 ， 光伏却不同 ， 中国企业在技术上实现了突破 ， 竞争力在全球已经有很强的位置 。分页标题#e#
从这个案例中能看到 ， 沿着这个“范式” ， 我们能在制造业中找到许多类似的投资机会 。 像某工程机械龙头公司最近两年涨幅较大 ， 主要原因之一就是打开了海外市场 ， 推动了公司业绩的快速增长 。 一些好赛道的公司 ， 大家都知道很好 ， 预期差不大 ， 给我们的投资收益可能没那么丰厚 。 而这类“重生型”公司 ， 有比较大的研究认知偏差 ， 许多人还是以周期股的眼光看待这些企业 ， 许多公司的估值也很低 ， 可能带来估值和业绩的双升 。
我个人觉得 ， 2021年这类型公司带来的隐含回报率会更高 。
朱昂：这一类“重生型”的投资机会 ， 是会在各个行业都发生 ， 还是主要在制造业领域？
蔡志鹏这一类机会在制造业比较容易发生 ， 背后的核心驱动力是中国竞争优势的出海 。 很多年前 ， 中国的白电就开始通过贴牌的方式出口海外 。 中国有一家豆浆机企业也采用国内生产 ， 海外销售的方式 。 制造业的商业模式是to B的 ， 成本端的优势就变得很重要 。 像光伏中的储能、逆变器等产品 ， 中国企业出口的增速都非常快 。
消费品出海会比较难 ， 背后有品牌和文化属性 ， 很多消费品只能停留在国内 。 好在中国自身的人口基数很大 ， 提供了一个潜力很大的市场 。
制造业的优势不仅是人力成本低 ， 还有基础配套和效率
朱昂：为什么相比海外 ， 中国制造业能建立成本上的竞争优势？
蔡志鹏首先 ， 和欧美国家相比 ， 我们不仅人工成本低 ， 人效也更高 。 有些工程我们干一年 ， 欧美那边要干三四年 。 中国人非常勤奋 ， 加班加点的996是常态 。 欧美国家福利比较好 ， 大家都按时下班 ， 还要支付很高的工资 。 我们比较过医药行业 ， 中国创新药领域的工作人员 ， 工资只有海外的三分之一 。 更低的人员工资和更高的效率 ， 导致同样一个化工项目 ， 在中国投只要10亿 ， 在海外投就要20亿 。
其次 ， 我们在上游原材料上有强大的产能 ， 整体配套非常完善 。 海外很多地方没有重化工业 ， 上游原材料都需要进口 ， 各种成本就特别高 。
最后 ， 在环保要求上 ， 海外有些地方非常严格 。 比如说欧洲也有很大型的化工基地 ， 有些是建立在靠近居民区的位置 ， 这就对污水处理、噪音处理等方方面面有很严格的要求 ， 避免对周围居民产生影响 。 中国的环保要求现在已经比较高了 。 国内很多化工厂建立在偏远的地方 ， 比如海边 ， 这样在污水排放和噪音上就不需要像海外那么高的标准 ， 成本自然也就更低了 。
朱昂：中国的制造业优势 ， 会不会有一天转移到人力成本更低的印度和越南？
蔡志鹏我觉得可能性是存在的 ， 但要至少二三十年时间 。 这两个国家的基础设施比较弱 ， 高速公路的运输能力远远不如中国 。 此外 ， 他们的生产要素不够 ， 制造业竞争力是需要完整的生产要素 ， 并不单一依赖人力成本 。 比如说PVC的生产、玻璃的生产、各个产业链都要完备 。
对于生产要素较少的制造业 ， 像纺织服装这种 ， 我们确实看到在向人力成本更低的越南转移 ， 其他制造业的转移暂时还看不到 ， 并不是人工便宜就能转移的 。
我还发现中国的自动化发展 ， 在进一步强化成本优势 。 我前一段去调研一个定制家具公司 ， 参观了他们的无人工厂 。 定制家具有很多非标准化的零部件 ， 今天都可以通过自动化来完成 。 而产品不断的标准化 ， 也有利于生产环节的标准化 。 从历史发展规律看 ， 中国可能会成为今天的欧美 ， 未来最赚钱的行业一定在提高效率和创新的领域 。
化工领域有一批世界级企业
朱昂：你对于化工很了解 ， 这里面是不是有不少全球领先的企业？
蔡志鹏确实 ， 中国在化工领域有不少全球性的龙头企业 。 比如说欧洲的可降解塑料有接近一半是中国生产的 。 因为国内可降解塑料生产的技术确实上去了 ， 但是这个产品对于国内消费者来说太贵了 ， 正好契合了欧洲市场的需求 。
还有很多结构性的变化 ， 比如说今年大家都在提大炼化的机会 。 这里面其实有些公司市值从上万亿下降到了几千亿 ， 也有公司从几百亿上涨到了几千亿 。 这里面就是民营企业通过更高的运营效率 ， 拿走了很大一部分国有企业的市场份额 。 在这个产业链中 ， 具有竞争力的民营企业实现了很高的利润率 ， ROE非常高 。
朱昂：油价对于化工到底是利空还是利好？
蔡志鹏这要看油价上升的原因是什么 。 现在油价的上涨有三个原因：1）中东的减产；2）流动性宽松；3）需求复苏 。 由于全球经济处在一个弱复苏 ， 估计油价就不可能一直涨上去 。 需求复苏 ， 对于化工品就是有利的 ， 可以把涨价的成本传导出去 。 我们看到一季报许多化工企业的利润增速会很快 。分页标题#e#
朱昂：那么从产业链角度看 ， 哪些环节的化工企业能建立竞争优势呢？
蔡志鹏在生产环节越长的领域 ， 化工龙头企业越容易通过一体化和规模优势建立起竞争优势 。 在生产环节越短的领域 ， 龙头企业就越难拉开和竞争对手的差距 。 比如说像PVC这个行业 ， 大家都去煤炭成本低的地方建厂 ， 即便有一些规模效应的优势 ， 龙头企业的竞争优势也不大 。
竞争优势也决定了 ， 龙头企业到底是成长股还是周期股 。 如果没有竞争优势 ， 龙头企业就是价格驱动的周期股；只有建立了很强的竞争优势 ， 这些龙头企业才有可能变为成长股 。
价值投资在中国依然土壤巨大
朱昂：东方红资产管理是最早践行价值投资的机构之一 ， 今天大家都在做价值投资 ， 你们有没有感觉价值投资变得越来越难做？
蔡志鹏2001年至今 ， 整个股票型基金和混合型基金的管理规模增长了非常多 ， 这个增速非常快 ， 也确实说明市场的机构化程度越来越高 。 这几年 ， 越来越多人追求价值投资 ， 但是中国的价值投资土壤依然很大 。
在中国资本市场要真正践行价值投资 ， 也是难度很大的 ， 我觉得价值投资者在中国有几个困惑的地方：
1）价值投资的核心是价格向内在价值回归 。 价格是看得到的 ， 但是内在价值定在哪里是很难以量化的 。 从绝对估值的角度 ， 我们常用的是按照估值模型 ， 如常用的DCF模型 ， 进行折现计算 。 在绝对估值时 ， 无风险利率是公开的 ， 但是另一个影响因素风险溢价 ， 在中国市场的波动很大 ， 资本市场成立的时间还太短 ， 大家不知道用什么来锚定 。 我们经常说价格围绕价值波动 ， 就像人牵着一条狗 ， 可是狗有时候会跑得很远 ， 很长时间才会回来 。
2）我们看到当下的市场 ， 有些白酒企业股价在2019和2020年都是翻倍的 ， 但是大家还是坚定看好 。 有些白酒企业从30倍涨到了60倍估值 ， 大家觉得要把时间周期拉长 ， 看十年二十年还是便宜的 。 也有人满仓低估值的银行地产 ， 过去两年表现一般 。 现在市场上说自己是价值投资的人越来越多 ， 但是每个人评判价值的角度和方法不一样 ， 这里面还有进一步的研究空间 。
3）国内对于真正价值投资者的认可 ， 本来就是比较难的 。 价值投资者需要非常勇敢的坚持自己 ， 不断深化自己的理念 。 中国目前还没有出现像巴菲特、芒格这样的价值投资大师 ， 他们用一生的经历来证实价值投资是有效的 。 中国做价值投资的时间还太短 。 未来 ， 中国一定会出大师级的价值投资人物 。
朱昂：那么你怎么看估值？
蔡志鹏我觉得价值投资的核心是价值回归 ， 估值是一定要重点考虑的 ， 不能买得太贵 。 估值和业绩 ， 一定要匹配 。 公司在基本面上 ， 都是要有一个准绳的 ， 除非公司出现了量变到质变 ， 才可以打破原有的估值区间 。 如果什么都没有发生 ， 只是市场认知度提高了 ， 一般是不足以打破估值体系的 ， 那么有可能产生估值泡沫 。 一个公司的成长性和估值 ， 不能脱节太离谱 ， 特别高估的公司 ， 大概率风险会大一些 。
我觉得自己只能赚到认知体系的钱 ， 如果我对一个公司的理解就是1000亿市值 ， 那么能赚到500到1000亿这一段的钱 ， 但是1000亿到2000亿我就赚不到了 。 我也会分析到底是什么原因 ， 是不是自己的决策有问题 ， 还是确实来自估值泡沫 。 我的心态比较好 ， 如果确实超越了自己的认知 ， 就没必要焦虑 。 每个人都希望最低点买入 ， 最高点卖出 ， 实际上哪有这么好的事 。
今年要赚确定性业绩增长的钱
朱昂：你认为自己的超额收益主要来自哪些方面？
蔡志鹏一个是捕捉到了业绩增速好的公司 ， 长期来看增长能够最终在股价中体现出来 ， 如果再把握到增速比较快的行业 ， 会对一个公司有加持 。 另一个是 ， 我对买入的公司有比较强的认知深度 。 任何一个大牛股 ， 在成长的过程中都会经历很多波折 。 这时候 ， 认知深度能够帮我们在股价下跌的时候拿得住 ， 享受后面的股价回升 。 大家回头看一个公司的逻辑 ， 总是无比清晰 ， 但是在当下的时点又是迷茫的 。 比如说某高端白酒龙头 ， 历史上也经历过好几次暴跌 ， 甚至就在2018年也是出现大幅下跌 。 在一个公司股价低迷的时候敢不敢买 ， 在公司阶段性高估的时候敢不敢减仓 ， 都来自深度的认知 。
最近这个阶段市场也出现了比较大调整 ， 许多公司泥沙俱下 ， 这时候就是考验研究深度的时候 。 我对于波动不担心 ， 最怕持续的单边下跌或者单边上涨 。 每个人在股价波动的时候都有不同决策 ， 决策的背后就代表你的认知 。分页标题#e#
朱昂：你最近要发一个新基金 ， 这个基金有什么特点吗？
蔡志鹏我会去拿一些更长期的投资标的 ， 对于公司的发展要看得更远 ， 希望有长期的成长性 。 我希望对每一个买入的企业 ， 都要有研究和认知的积累 ， 不会买了一个公司跌了几天就想卖了 。
今年的市场 ， 防范风险比获取高收益更重要 ， 很难产生大级别的牛市 。 过去几年许多股票都出现了估值抬升 ， 我希望长期持有一些估值和业绩增长匹配 ， 能确定性赚到业绩增长的企业 。 今年要更加注重对企业基本面细致的研究 ， 不能太粗放 。
朱昂：你会不会买小市值的公司？
蔡志鹏市值并不是我们买入企业的核心指标 ， 还是回归到企业竞争力本身 。 有些小市值的股票流通盘很小 ， 特别是一些新股和次新股 ， 稍微有些资金买入就会暴涨 ， 我对这类公司会相对谨慎一些 。
还有一些长期在200亿市值以下的公司 ， 大部分确实竞争力不太好 ， 即便短期业绩增长 ， 但是成长性并不稳定 ， 经常怎么上去怎么下来 。
朱昂：在你的成长过程中 ， 有没有什么飞跃点或者突变点？
蔡志鹏一个人的进步基本上是循序渐进的过程 ， 相对来说有两个时间点让我进步更快一些 。
第一次是从研究转向投资的时候 。 我们做研究的时候 ， 视野会比较窄 。 做了投资之后 ， 看的行业和公司更多之后 ， 对于公司的理解更全面 ， 视野也更宽广 。 对于公司有了更长期理解后 ， 就会更深入理解企业的价值 。
还有一个是我目前正在践行的方式 ， 如何把理念执行下去 ， 得到一个自己预想中的目标 。 探讨投资理念的人很多 ， 而投资如何执行这个环节 ， 大家说的比较少 。 我发现在实际操作过程中 ， 大家经常会高估自己的自控力 ， 低估自己的贪婪和善变 。 我自己经常会做复盘 ， 检视自己的操作 。
那么如何解决执行层面的问题呢？我特别喜欢桥水创始人达利欧写的那本《原则》 。 这本书用几百条投资、生活、管理的原则告诉我们 ， 应该如何来执行 。 他把一个理念细化到具体的操作 。 当你有了一个目标之后 ， 操作得到一个结果 ， 再回来看这个理念的设计是否合理 。 把整个流程变成类似于一种机器 ， 通过不断完善这个机器的设计 ， 能够帮助我们一定程度上规避人性的弱点 。
我现在也会用一些量化模型去反馈自己的投资 ， 从一个客观的角度观察自己 ， 并且把自己的框架和具体执行不断优化 。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体 ， 版权归原作者所有 ， 转载请联系原作者并获许可 。 文章观点仅代表作者本人 ， 不代表新浪立场 。 若内容涉及投资建议 ， 仅供参考勿作为投资依据 。 投资有风险 ， 入市需谨慎 。
【新浪财经-自媒体综合|东方红资产管理蔡志鹏：“上下左右”的立体投资体系】责任编辑：陈悠然 SF104

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0310/kd781141.html

标题：新浪财经-自媒体综合|东方红资产管理蔡志鹏：“上下左右”的立体投资体系