在以男性为主力军的公募基金行业 ， 集耐心、细腻、专注、理性、沉稳等多重优势于一身的女性基金经理 ， 也以特有的魅力品质展现出独到优势 ， 助力投资者在长跑中持续胜出 ， 颜值与研值兼备的投研“她力量”持续吐露芳华 ， 构筑起资本市场中一道靓丽的风景线 ， 成为业界经久不衰的话题 。
鹏华权益中生代女将陈璇淼 ， 低调、务实、埋头苦干、行胜于言 ， 反映在投资上就是对自己所持有重点公司了如指掌 ， 对行业数据信手拈来 ， 对看好的公司果断出手 。 她的投资理念偏重于基本面的价值投资 ， 以相对分散的行业配置来降低组合波动 ， 在个股持仓比上较集中 ， 喜欢确定性高的公司 ， 配置上以白马股居多 。 她对个股的研究极为细致 ， 愿意花大量的时间去把一家公司完全摸透 。 对每只个股的细节都可以如数家珍 ， 许多数字如同印刻在她的大脑中 。 这种研究的深度 ， 使她能够长期保持着很低的换手率 ， 去获取公司成长的收益 。
在主动权益投资领域 ， 陈璇淼堪称当之无愧的人气女王 ， 不仅深受投资者青睐 ， 更赢得了业界权威评价机构的认可 。 根据历史季报披露数据统计 ， 截至2020年末 ， 陈璇淼管理的4只基金合计规模达136.88亿元 ， 成为百亿级基金经理 ， 相较于2019年末28.57亿元的管理规模 ， 增幅逾百亿元 ， 并实现了超3倍增长 。 凭借持续优异的业绩表现 ， 在去年10月揭榜的第七届中国基金业“英华奖”评选中 ， 陈璇淼一举斩获“三年期股票投资最佳基金经理”重磅奖项 。
好行业百里挑一 ， 好公司千中选一
2016年3月 ， 陈璇淼接管了鹏华外延成长基金 ， 成为她在基金经理职业生涯中管理的首只公募产品 。 从她的投资风格来看 ， 自那时以来都保持着一致 ， 也就是坚持行业比较分散 ， 个股比较集中的方式 ， 先选增长快、空间大的赛道 ， 然后选择那些竞争格局好、现金流好、在未来的三到五年 ， 有机会实现年复合30%~40%高增长的公司 。
在多年投研积淀形成的投资逻辑中 ， 陈璇淼一如既往地坚持价值投资 ， 对白马股情有独钟 。 尤其在近年来行业、个股层面龙头化、强者恒强的局面下 ， 陈璇淼更坚定认为 ， 好的行业是百里挑一 ， 好的公司更是千中选一 ， 这些公司具有较强的护城河 ， 是行业内的龙头 ， 业绩增长确定性较高 ， 抗风险能力强 ， 可以平滑基金净值的波动 。
作为鹏华中生代实力派权益基金经理的代表 ， 陈璇淼是一位投资管理能力突出的选手 ， 她管理的基金净值走势可谓凌厉 。 据银河证券数据显示 ， 截至2021年3月5日 ， 过去两年 ， 陈璇淼执掌的鹏华优势企业基金（005268）以144.69%的净值增长率在194只同类基金中排名前1/10 。 过去三年和过去五年 ， 其代表产品鹏华外延成长（001222）分别以123.33%和237.15%的净值增长率 ， 分别在数百只同类基金中名列前11%和TOP10 ， 并获评银河证券三年期与五年期双五星级基金 。
从投资方法来看 ， 陈璇淼主要是精选个股买入并持有 ， 换手率一般在100%左右 ， 低于市场平均水平 ， 她的持股尤其是重仓股持有时间都比较长 。 在长期投资管理中 ， 陈璇淼稳健不激进 ， 对交易性机会关注较少 ， 更为专注于自下而上、深入研究公司 ， 并长期持有 。 陈璇淼深谙“欲速则不达”的真理 ， 建仓一只股票的过程通常较慢 ， 但是每买入一家公司 ， 都是基于对公司基本面和投资价值的严格判断 ， 底气十足 ， 当股票下跌时 ， 敢于越跌越买 ， 逆势加仓 ， 这既使其能在行情大幅动荡的当下依然保持业绩出众 ， 也为其实现长跑制胜奠定了坚实的基础 。
她对买入的每一个公司 ， 都会构建财务模型 ， 进行长期的跟踪、研究 ， 每天都要花很多时间看公告、调研公司 ， 在季报和年报密集期 ， 每天要看几百家公司的公告 。 对跟踪企业进行深入细致的研究过程中 ， 陈璇淼都坚持从长期价值出发 ， 从行业的总量到行业的竞争格局 ， 不仅拆解这家公司 ， 对于所有潜在竞争对手也都会认真细致地拆解一遍 ， 从海量分析中去判断所处行业过去十年的情况 ， 未来十年的情况 ， 然后再去从各个行业里面去挑选认为未来五年盈利模型、估值模型 ， 以及成长性非常清晰的 ， 能战胜行业指数的个股去进行配置 ， 买进去之后长期持有 ， 并保持低换手 。
站在现在的时点往后面看 ， 陈璇淼认为 ， “由于中国的经济增速逐步放缓 ， 实际上成长的行业不多了 。 部分的行业增速变慢甚至出现总量的下滑 ， 未来有增长潜力的行业变得非常稀缺” ， 因此行业的选择就变得至关重要 。 陈璇淼表示 ， 研究一个行业 ， 就要成为这个行业的专家 ， 找寻最能出牛股的行业 。 在这个过程中 ， 陈璇淼通常会先看行业的属性 ， 处于什么样的赛道 ， 到底有没有增长的空间 。 然后再去看行业的格局 ， 最后看公司的商业模式 ， 到底有没有现金流 。 在她看来 ， “假如没有现金流 ， 一切的盈利都是没有意义的” 。分页标题#e#
在选择行业时 ， 陈璇淼追求的是行业成长的确定性 ， 关注行业竞争格局和景气度 ， 通过深度研究反复确认行业增长不低于预期 。 自己通常是站在现在的时点去往未来展望三年 ， 甚至如果能看到十年、五年那就更好 ， 找寻底层增长逻辑清晰的股票去配置 。 她强调这样的增长“不仅是有增长就够了 ， 而是要有质量的高增长” 。 从历史季报披露数据来看 ， 陈璇淼持仓分散在各个行业 ， 包括家电、食品、医药、轻工、互联网、通信、计算机、传媒、电力设备、建材等近年来景气度较高的行业赛道 ， 通常一个行业的配置不会超过25% 。
高估值尚待消化 ， 看好三大投资机会
多年的投资研究积累 ， 同时借助鹏华基金大平台优势 ， 并汲取投研团队集体智慧 ， 让陈璇淼的能力圈边界得以持续巩固与拓展 ， 不仅对于宏观经济形势有清晰准确的研判 ， 同时对于众多行业都有独到而深入的观点与看法 ， 为投资决策提供了重要依据 ， 也使得投资的胜率得以强化 ， 并能够更加广泛地进行全市场掘金 。
站在当前时间点 ， 您对未来的宏观和市场是怎样的判断？
陈璇淼：从宏观层面来讲 ， 市场所有的上涨和下跌都是有道理的 。 从2020年全球大放水之后 ， 美国的M2同比增长达到25% ， 非常惊人 ， 中国的社融增速也达到了30% 。 从欧央行、美联储、中国人民银行三张央行的资产负债表来看 ， 斜率都非常高的在往上走 ， 这就导致了全球流动性扩张的状态 。
这种状态直接导致供给受限的核心资产率先涨了 ， 在中国首先体现为深圳、广州、上海的房价 ， 在股票市场就体现为优质资产 ， 这类资产经历了整整一年的拔估值阶段 。 背后的动因就在于市场需求的资金量在增加 ， 但核心资产的供给是有限的 。 到了今年这个时点 ， 几乎所有的大宗商品价格都在上涨 ， 实际上也是对全球大放水带来流动性宽松的映射 。
近期高估值的股票普遍出现了大幅回调 ， 反映出流动性最宽松的时候已经过去了 。 去年供给多需求少的局面 ， 导致了资金利率的下行 ， 而今年这些情况可能会反过来 ， 今年社融增速可能在10%左右 ， 但是名义GDP会在去年不到5%的增速基础上继续往上走 。 对于高估值资产 ， 可以用远期贴现模型来解释 ， 在贴现率上行的过程中 ， 这类资产的价格就会下跌 。
【新浪基金|精研细思 品读鹏华基金权益女杰陈璇淼的魅力特质】就整体市场状态而言 ， 当前宏观经济处在非常繁荣的状态 ， 利率开始逐步收紧 ， 包括出口、制造、消费在内的各行各业 ， 基本上都处在比较旺的状态 。 从细分行业来看 ， 食品行业产销两旺；电子行业增长超预期 ， 半导体处于过去十年最强周期 ， 有不少一季报接近翻倍的公司 ， 被动元器件板块价格整体往上走；医药领域CRO行业景气度较高；工程机械及建材需求旺盛 。
在这种行情下 ， 要去挣估值拔升的钱是比较难的 ， 因为当前估值在高位 ， 流动性在收缩 ， EPS的钱也不一定能挣到 ， 因为其实估值处于高位已经体现在其中了 ， 因此后市投资中应偏谨慎 ， 就要去找到盈利不断超预期的公司 ， 至少要看半年、一年的纬度 ， 不要太频繁的去操作 ， 高估值的优质资产仍待时间的消化 。
未来有哪些方向和细分的子行业 ， 是您站在这个时点非常看好的？
陈璇淼：时代的变化的脉络其实是一直都非常清晰的 。 目前 ， 中国的经济总量超过100万亿 ， 已接近美国70%的水平 ， 再往后面看 ， 其实整个经济是比较平稳的 。 剩下的有持续成长性、增长看不到尽头 ， 或者成长空间非常大的行业 ， 其实是比较稀缺的 。 总结下来 ， 有三类行业的成长空间仍然较大 。
第一类是消费升级主线 。 包括了比较多的细分品种 ， 既有食品医药中的高端白酒、啤酒 ， 速冻食品 ， 医疗服务、医药消费等 ， 也有家电、农业、轻工 ， 以及化妆品等行业 。 持续不断的消费升级带来一大批牛股分散在各个行业 ， 往未来的五年、十年看 ， 它们的增长是非常确定并且持续的 。
第二类资产集中在先进制造领域 。 实际上2020年疫情已经把全球消费、中国制造的投资逻辑演绎到了极致的状态 ， 其中有两种制造业公司值得看好 。 一种具有非常强的成本优势 ， 通过技术不停的迭代 ， 导致生产成本不断在下降 ， 在整个全球制造中市占率不断提升 ， 如苹果产业链、纺织服装产业链、医药CRO产业链 ， 尽管过程非常漫长 ， 仍出现了众多牛股；另一种是国产替代 ， 通过突破一定的技术实现对相关进口产品的取代 ， 包括大量的医疗器械公司、工程机械零部件公司、半导体设计、材料及设备等行业赛道都拥有广阔的国产替代空间 。分页标题#e#
第三类资产是长期有持续增长空间的互联网行业 。 当今时代 ， 一切事物都在互联网化 ， 如餐饮、教育、旅游等等 。 随着社会整体线上化率在不断的提升 ， A股和港股中有不少公司抓住互联网发展红利 ， 实现了增长快于行业 ， 它们不一定集中在某一个行业、某一个公司 ， 分散在各行各业 ， 往未来的五年、十年去看 ， 这类公司仍然有着持续不断的成长动力 。
众行业精研致思 ， 识白马以行千里
您如何看待新能源汽车和光伏行业？
陈璇淼：这两个行业目前都处于非常景气的赛道 。 从新能源汽车未来去看 ， 它的渗透率的提升基本上是大概率的事件 。 未来五年每年30%的增长比较确定 。 从整个产业链来看 ， 上游的原材料 ， 包括锂和钴的价格波动比较大；中下游的隔膜、电解液、六氟磷酸锂等各个环节的竞争都比较激烈 。 在“碳中和”的号召之下 ， 光伏行业趋势也比较明晰 。 总体上看 ， 新能源汽车和光伏行业 ， 总需求没有问题 ， 但都面临着竞争格局的问题 ， 加之当前估值普遍偏高 ， 让它们的短期收益率面临着不太确定的状态 ， 但其中的一些龙头公司 ， 竞争格局还是非常稳固的 。
因此我们只能去选确定性增长的行业里 ， 最确定性的那些公司 。 而且这个确定性它不只包括营收的确定性的增长 ， 它必须包括整个竞争格局的稳定 ， 从而带来整个净利率的稳定 ， 当去做一个公司的未来五年营收模型的时候 ， 其实无非是营业收入乘以净利润 ， 营业收入是由这个行业的产业趋势决定的 ， 但是净利润它是由竞争格局决定的 ， 有时候竞争格局更重要 ， 竞争格局的稳定能带来未来十年稳定的净利率 ， 但是竞争格局不稳定的情况下 ， 可能只能看到未来一、两年 ， 后面的盈利模型就会不清楚 ， DCF模型贴回来 ， 可能就给不了太高的估值 。
您如何看待医美行业？
陈璇淼：医美行业目前在A股中的标的不多 ， 可以把它与化妆品板块放到一起来分析 ， 这其实是非常好的一条赛道 ， 体现了公众对于美的追求 ， 覆盖了各个年龄层的人士 。 但整个行业的竞争较为激烈 ， 投资中就需要去找真正有运营能力的公司 ， 另外产品的价位段可以匹配到用户 ， 并且产品价位还能往上走的一些公司 。
您如何看待顺周期的板块？
陈璇淼：周期股可分成两类 ， 一类是有资本开支的 ， 另一类是没有资本开支的 。 其实整个周期板块 ， 只有少数的龙头有资本开支 ， 固定资产一直在扩张 ， 对所处行业的定价权一直在往上提 ， 可视作核心资产 ， 目前估值较高 ， 面临调整 。
对于没有资本开支的周期股又可以分成两个细类 ， 一类是未来每年都会有增长 ， 可称为周期成长股 ， 在周期底部的时候 ， 去做盈利模型可以看到未来五年它的量每年都有很好的增长 ， 吨价也会由底部逐渐上行；而另一类没有成长性的周期股 ， 未来五年的量都会是平的 ， 吨价也不稳定 ， 所以这类资产基本上是没有投资价值的 。
请问您今年您对港股市场怎么看 ， 包括未来会不会在更多的会有港股市场的一些布局？
陈璇淼：从整体港股来看 ， 有几类资产是比较好的 ， 第一类是这类互联网的资产 ， 有很多是A股没有的稀缺资产 ， 包括腾讯、美团、快手 ， 以及接下来要上的抖音、bilibili这些互联网资产 ， 都是非常好的资产；第二类就是创新药的这类公司 ， 实际上在A股上创新药是比较少的 ， 在港股有比较多的 ， 比较好的创新药的公司；第三类资产是食品饮料的公司 ， 这里面包括在港股上市的龙头企业 ， 我自己也愿意会花更多的时间和精力去研究 ， 但最终买与不买的核心还是取决于价格 。
请谈一谈您对白酒行业的看法 。
陈璇淼：自三公消费叫停后 ， 高端白酒行业在2016年见底 ， 之后被民间力量自然承接 ， 白酒龙头股多年来一直在增长 ， 并且即使往五年之后看 ， 依然看不到尽头 ， 尽管竞争对手也不少 ， 但行业竞争格局非常好 ， 在这种情况下 ， 它的增长模型非常的清晰 。
次高端的白酒也就是中高档的白酒 ， 也是一个比较好的行业 。 但与高端酒的差距在于 ， 它虽然增长速度比高端酒快 ， 但是竞争格局没有高端酒那么好 。 为数不少的中高端酒在各自的价位段是有竞争的 ， 并且形成了各个省的割据 。 同时 ， 光瓶酒也呈现出集中化、全国化的过程 ， 处于持续不断的高增长赛道 。 但它面临的问题是 ， 目前估值较高 ， 因此可能今后的一年都难以上涨 ， 甚至会下跌 ， 但经过时间消化 ， 在足够长的时间仍会再创新高 。分页标题#e#
今年的疫苗行业 ， 是大家比较关注的行业 ， 您如何看待？
陈璇淼：疫苗的品类不多 ， 行业整体是比较稳定增长的 ， 上市的疫苗股基本上都是管线重叠度比较高的一类资产 。 有些公司不具备竞争力 ， 比如单一大品种 ， 可能放量完了就没了 ， 没有后续 ， 比如新冠疫苗 ， 我不认为它的盈利可以列入整个公司的DCF估值模型 。 有些疫苗管线比较长 ， 每一个品类都可能成为一个大品种 。 目前疫苗行业的整体渗透率比较低 ， 空间比较窄 ， 品类比较重叠 ， 行业整体仍有增长空间 。
偏传统行业的金融地产 ， 您是怎么看的？
陈璇淼：金融系统看似复杂 ， 实则是比较简单的模型 ， 部分类似于周期股 。 以银行为例 ， 营收的增长 ， 也就是M2的增速代表扩张的速度 ， 再乘以息差 。 从长期来看 ， M2的增长是没有弹性的 ， 息差从长期来看大概率也是下行的 。 地产的开发贷和住房按揭贷款占据上市银行贷款的30%多 ， 基建部分也占约30% ， 房地产和基建加起来占到银行资产负债表近60% ， 这部分资产的质量怎么样也是一个疑问 ， 这就解释了为什么银行的PB非常低 ， 这也是导致过去几年银行整体股价走势非常弱的长逻辑问题 。 但今年的息差大概率是往上走的 ， 核心原因就在于 ， 息差相当于利率 ， 而今年的收益率基本是确定性抬升的 。 从短期来看 ， 今年的景气较旺 ， 这就解释了银行近期的上涨 。 当然也有α比较突出的银行 ， 这类银行在零售转型过程中表现非常优秀 ， 可以给予的估值是更高的 ， 是成长性是更好的资产 。
类似的情况在保险行业也是如此 ， 目前保险公司在负债端面临代理人难以增长的现状 ， 但保费的收入 ， 尤其占新业务价值增长重头的重疾险 ， 实际上相当于代理人数乘以产出 ， 个人的产出难以大幅的增长 ， 人数也同样难以增长 ， 使得负债端其实是比较难的 。 尽管负债端阶段性比较难 ， 会招致短期内有涨有跌 ， 但健康险等险种仍有未来 。 长期来看 ， 保险也面临资金端成本相对刚性 ， 利率在往上走 。 利率上行较为受益的资产 ， 就是银行保险 。
关于房地产行业的模型 ， 就是营业收入再乘以净利率 ， 它面临长逻辑的问题 。 在销售规模的难以维持高增长的情况下 ， 净利率大趋势也在往下掉 ， 从长期趋势看来 ， 他就是不那么好的一个行业 。
关于机构抱团持仓 ， 所谓的机构抱团持仓的股票和这些调整的现象 ， 这个您是怎么看的？
陈璇淼：机构报不报团其实并没有太多意义 ， 它可能阶段性的会改变部分股票的走势 ， 但没有办法去影响未来的走势 。 这是因为 ， 股票未来的股价走势跟过去的股价走势没有关系 ， 站在任何时点去看未来 ， 都是未来的盈利情况决定未来的股价走势 。
新基金鹏华远见回报 ， 锚定白马价值蓄势待发
拟由陈璇淼执掌的鹏华远见回报三年持有期混合基金（011542）将于3月10日起迎来重磅发行 ， 该基金拟坚持以行业景气度和公司业绩为导向 ， 聚焦具备成长性的好公司 ， 通过精选底层增长逻辑清晰的个股并分散配置 ， 有望延续权益女杰的投研实力 。
值得注意的是 ， 鹏华远见回报在运作层面将采取固定持有期的形式 ， 用以引导投资者进行长期投资 。 作为固定持有期产品 ， 自投资者买入起 ， 将设定3年的锁定期 ， 锁定持有期到期后进入开放持有期 ， 每份基金份额自开放持有期首日起才能办理赎回及转换转出业务 。 尽管对应的基金份额在锁定期内无法赎回 ， 但仍具有两大显著优势 。 一方面 ， 三年持有期有助于投资者进行理性投资 ， 避免追涨杀跌 ， 从而提高投资胜率；另一方面 ， 三年持有期与基金长期投资理念不谋而和 ， 有利于基金管理人更好地执行投资策略 ， 专注于资产的长期增值 。 此外 ， 基金成立开放申购后 ， 可每日申购满足定投需求 ， 提升长期投资体验 。
对于在当下时点发行三年持有期的鹏华远见回报基金 ， 有怎样的想法和初衷？
陈璇淼：很多事情其实短期都是看不清楚的 ， 当下的股票估值普遍处在比较高的位置 ， 但长期又会创新高的状态 。 在短期内去判断行情的涨跌 ， 考虑的问题就会很多 ， 也是一件很困难并且胜率不高的事情 。 但如果把考虑的时间维度拉长到三年 ， 情况就会大不同 。 这时能买的股票就已经不多了 ， 需要关注的因素也会瞬间变少 ， 投资的难度也就会有所降低 。
一旦把投资的思考维度拉得足够长 ， 通常就会看得很深入、研究得透彻 ， 对于三年持有就要把盈利模型的预期做到五年 ， 甚至更长的十年时间 。 之后对于投资而言 ， 需要做的就是等待有长期复利的真正优秀的公司 ， 被市场杀下来之后去买入 ， 持有三年甚至更长时间 。 开放式基金尽管申购赎回很便利 ， 但很多基民往往没能等到这些公司创新高的时间就离开了 ， 这就有可能会招致亏损 ， 而有了三年持有期的约束就会让投资决策变得比较简单 。分页标题#e#
近年来 ， 公募基金迎来了大发展 ， 明星基金经理都有擅长的领域和能力 ， 被广大投资者所熟知 ， 您执掌基金有怎样的比较优势？
陈璇淼：明星基金经理确实是公募全行业学习的榜样 。 于我而言 ， 并不是那么在市场的排名 ， 而更在乎为持有人创造绝对回报 。 相较于市场的短期排名 ， 我更在意要看的行业有没有看完 ， 要拆的报表有没有拆完 ， 要对比的公司有没有做完 ， 该咨询的专家电话有没有打完 。 过去这么多年 ， 我能够看到自己管理产品的清晰复利增长 ， 可能不是那么完美 ， 但是每一年都有明显的进步 。
与此同时 ， 相较于不少明星基金经理更年轻 ， 这个优势尽管看似微不足道 ， 但其实是无可比拟的优势 。 因为年轻 ， 我对于新事物和新变化更为敏感 ， 也更愿意去不断尝试 ， 不断试错 ， 了解它的现状 ， 分析它的未来 ， 让自己与时俱进、不断进步 。
包括新老基金在内 ， 今年您会不会有一些回撤的控制的策略？
陈璇淼：新基金建仓不会很着急 ， 但会考虑绝对回报 ， 我会把要买入的公司未来五年、十年研究清楚 ， 然后在市场抛弃它的时候去买入 。 基金经理犹如猎手 ， 投资中就要找最能打中的点 。 对于鹏华远见回报这只新基金来说 ， 我会以三年期绝对回报的这个角度去找到最好的点 ， 然后哪怕买进去之后短期的亏钱 ， 我也会在这个过程当中不断的加仓 ， 尽管未来的回报难以预料 ， 但同时会尽量地控制回撤 。
对于老基金而言 ， 将在一季报时间节点进行一些调仓 ， 去找一些业绩显著超预期的买入 ， 尽量去争取长期较好的回报 。
责任编辑：马婕

来源：(未知)

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