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分析师谢鸿鹤
中泰|金属观察：碳中和及“双控”考核对电解铝冲击几何？
碳中和及“双控”考核对电解铝冲击几何？
——中泰金属观察（2021-3-9）
投资要点：碳达峰、碳中和成未来重要发展趋势；能源“双控”目标已成为各地绿色发展评价重要依据；内蒙2019年“双控”考核未达标 ， 先行确定2021年双控目标及具体举措；碳中和战略及“双控”考核对电解铝行业的影响来自供需两个方面：首先供给端 ， 火电铝面临政策压力 ， 电价逐步抬升 ， 同时新增产能或面临不确定性；需求端 ， 新能源产业发展趋势进一步明确 ， 持续推升电解铝等基本金属需求 。 我们下调电解铝供给增量；新能源需求无虞 ， “制造业补库+房地产”需求变化是核心的核心！
一、碳达峰、碳中和成未来重要发展趋势
2020年9月22日 ， 在第七十五届联合国大会一般性辩论上 ， 中国表示将采取更有利措施 ， 力争使碳排放于2030年前达到峰值 ， 并争取在2060年前实现碳中和 ， 在随后举办的金砖国家领导人会晤、二十国集团领导人峰会和联合国气候雄心峰会等会议 ， 也多次提及碳达峰、碳中和概念 。 2020年12月中央工作经济会议上将做好碳达峰、碳中和工作作为2021年八大重点任务之一 ， 要求抓紧制定2030年前碳排放达峰的行动方案 ， 支持有条件的地方率先达峰 。 “碳达峰”、“碳中和”的战略趋势日益明确 。

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二、能源“双控”目标已成为各地绿色发展评价重要依据
“双控”持续推进 ， 地方政府多举措促进考核达标 。 根据国务院公布数据 ， 十二五期间 ， 全国单位国内生产总值能耗降低18.4% ， 化学需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物等主要污染物排放总量分别减少12.9%、18%、13%和18.6% ， 超额完成节能减排预定目标任务 。 十三五期间 ， 明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低15% ， 能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内 。 各地普遍采取各种措施调整产业结构 ， 促进节能降耗 ， 例如 ， 上海市2019年将风电、光伏、生物质发电装机比重从2015年的4.7%提升至9%；山西2019年分别退出煤炭、钢铁产能2745万吨和175万吨；辽宁2019年新增绿色建筑面积2155.56万平方米 ， 占新建建筑比例达41% 。

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三、内蒙2019年“双控”考核未达标 ， 先行确定2021年双控目标及具体举措根据发改委披露的2019年各省“双控”完成情况 ， 内蒙古的考核结果为未完成 ， 为积极实现“双控”的考核达标 ， 2021年2月25日 ， 内蒙古发改委率先公布了本省《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》（征求意见稿） ， 并先行确定了2021年全区能耗双控目标及举措 ， 对煤炭、钢铁、电解铝等高耗能产业的进入、审批、增产、用电等系列事项做出重要安排 。

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四、碳中和战略及“双控”考核对电解铝行业的影响来自供需两个方面
4.1首先供给端 ， 火电铝面临政策压力 ， 电价逐步抬升 ， 同时新增产能或面临不确定性
火电铝高耗能、高排放特征显著 。 2020年国内电解铝产量3708万吨 ， 按吨铝耗电13500kWh测算 ， 总耗电约5005.8亿kWh ， 约占2020年我国全社会用电量的6.5% ，， 高耗能特征显著 ， 电解铝行业的碳排放主要在能源消耗和电解过程中产生 ， 根据安泰科数据 ， 2019年电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨 ， 约占当年全过二氧化碳净排放量100亿吨的5% ， 使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2吨 ， 而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零 ， 火电铝是电解铝行业高排放的主要原因 。 随着双控政策趋紧以及碳达峰、碳中和政策的明确 ， 未来火电铝可能面临一定政策压力 。
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内蒙等地推行阶梯电价政策 ， 推升电解铝成本 。 电解铝供给端政策压力目前主要集中在内蒙、甘肃等 ， 在双控考核集碳中和背景下 ， 地方政府通过使用阶梯电价等方式 ， 抬升电解铝企业生产成本 ， 进而减少高耗能企业占比 ， 根据我们统计 ， 内蒙甘肃两省合计电解铝产能800万吨左右 ， 产能在全国占比20% ， 且全为火电铝 ， 电价每提升0.01元/度 ， 吨铝成本抬升135元 ， 对成本抬升效果明显 。

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供给端亦有收紧的可能 。 除阶梯电价的调整以外 ， 为积极完成双控的考核目标 ， 内蒙等地出台高耗能企业供给端收缩的政策措施 ， 通过停止新建审批、强制关停等方式 ， 完成高耗能产能的退出 ， 加速完成双控考核的达标 ， 我们认为 ， 电解铝作为高耗能行业 ， 未来亦存在供给端收紧的可能 。 根据我们原有统计 ， 2021年年国内新投电解铝产能304万吨 ， 而在政策收紧趋势下 ， 新增火电电解铝产能或面临一定不确定性 。

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4.2需求端：新能源产业发展趋势进一步明确 ， 持续推升电解铝等基本金属需求
碳中和及双控考核压力下 ， 风电、光伏、新能源车等可再生清洁能源的发展趋势进一步明确 。 在履行《巴黎气候协定》要求和推进能源转型的双重背景下 ， 各国增加了可再生能源在发电结构中的占比 ， 根据世界能源委员会数据 ， 全球煤炭产量于2013年达到峰值82.5亿吨 ， 我国可再生能源投资持续提升 ， 根据人民网公布数据 ， “十三五”以来 ， 可再生能源装机年均提升12% ， 其中新增装机年度占比超过50% ， 可再生能源逐渐成为能源转型及未来电力增量主体 。

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光伏对电解铝需求增长带动愈发显著 。 光伏用铝主要在边框和支架 ， 根据Navigant research ， 单位GW光伏装机耗铝量1.9万吨左右 ， 随着碳中和战略推进以及光伏平价时代来临 ， 行业内生及外生驱动力兼具 ， 光伏装机将保持快速增长 ， 我们预计2021-2025年全球光伏装机分别为170GW、204GW、244.8GW、293.8GW和352.5GW ， 预计到2025年全球光伏装机对电解铝的需求量达669.8万吨 ， 在总需求中占比7% ， 预计2025年全球光伏装机对电解铝边际拉动111.6万吨 ， 占到当年电解铝总消费增量的27% 。

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新能源车渗透率提升及汽车轻量化是电解铝需求抬升的另一动力 。 在汽车轻量化应用上 ， 铝材在减重和节能方面效果明显 ， 根据DuckerFrontier数据 ， 2020-2026年全球新能源单车含铝量在285-291kg之间 ， 全球非电动车的单车含铝量在206-230kg之间 ， 假设每台新能源车及传统汽车耗铝量分别288kg、218kg ， 预计到2025年全球汽车对电解铝的需求量2528.3万吨 ， 其中新能源需求量419.3万吨 ， 在总需求中占比分别27%和5% ， 预计2025年全球汽车对电解铝边际拉动149.4万吨 ， 占到当年电解铝总消费增量的39% ， 其中新能源车对电解铝边际拉动105.6万吨 ， 占到当年电解铝总消费增量的28% 。

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再生铝或成为碳中和形势下铝行业新出路 。 由于铝具有良好的抗腐蚀性 ， 可回收性强 ， 根据安泰科数据 ， 2019年全球铝产品产量约9500万吨 ， 其中再生铝约3200吨 ， 占比33%左右 。 单吨电解铝生产产生碳排放约11.2吨 ， 而同样工艺的再生铝仅为0.23% 。 制备再生铝产品主要经过分选、预处理、熔炼、铸锭等环节 ， 生产流程较简单 ， 成本优势明显 。 再生铝在未来或具有良好的环保和经济效益 。

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综上所述 ， 在碳达峰、碳中和的发展战略下 ， 叠加“双控”政策的进一步趋紧 ， 我们认为高能耗产业面临电力成本抬升甚至产能关停的压力 ， 而需求端新能源产业快速发展的趋势进一步明朗 ， 叠加上半年在逆周期政策持续发力、流动仍相对宽松背景下 ， 我们认为铝价有望获得进一步支撑 ， 下半年要跟踪国内外补库状况 ， 以及国内外房地产产业链需求的变化 。 综合供需因素 ， 我们将21年国内电解铝产量下调50万吨至4005万吨 ， 调整后供需平衡表如下所示：
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五、风险提示
宏观经济波动风险 ， 环保政策变动风险 ， 行业供需测算均基于一定前提假设 ， 存在实际达不到 ， 不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 。
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