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策划：冯立启
“十四五”期间军工行业将迎来历史性的投资机遇 ， 军工板块也成为市场高度关注的高景气板块之一 。 农历春节前 ， 受阶段性风险偏好及流动性因素的影响 ， 军工先于大盘调整；但通过复盘 ， 其实从十一月低点至一月高点 ， 军工行业指数涨幅近40% ， 部分核心主机厂有一倍左右的涨幅 ， 可以说是一波非常凌厉的跨年行情 。
近期军工股的投资再次出现了较多分歧 ， 板块调整加剧 。 然而 ， 市场也并非一片悲观 ， 无论是从二级市场的资金分歧来看 ， 还是从上市公司的业绩来看 ， 军工板块依旧具备不少乐观的因素 。 QQ音乐财经邀请安信证券军工行业首席分析师张宝涵 ， 详细解读近期军工股回调的原因 ， 为投资者梳理军工板块后市机遇 。
核心要点：
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张宝涵认为 ， 进入“十四五” ， 加快国防和军队对现代化建设的需求依然迫切 ， 阶段性调整不会改变中长期军工大行情的方向 。
腾讯财经：市场对流动性收紧的担忧 ， 是否会挤压军工等高估值板块的估值？这是否会成为压制军工股的关键因素？
【航空航天|安信军工首席张宝涵：当前军工股下跌空间有限，今年看好航空航天等方向】张宝涵：在市场对流动性担忧的背景下 ， 军工确实先于市场进行了调整 。 全市场整体估值下杀后军工里面的一些子行业如元器件、信息化等进入30-45倍的PE区间 ， 而由于行业景气度较高 ， 所处赛道未来几年的增速有望保持在40%甚至更高水平 ， 从PEG的角度也很有性价比 。
腾讯财经：您觉得 ， 当前军工股是否已经调整充分 ， 当前是否是重新介入军工股的良机？
张宝涵：具体可以从空间和时间两个角度来看 。 空间上 ， 军工在春节前和春节后都有一波比较快速且幅度较大的调整 ， 从调整幅度及年初至今跌幅情况来看 ， 我们认为当前阶段军工的下跌空间相对有限 ， 在全市场会有相对收益 ， 大概率跑赢大盘 。
时间上 ， 投资者需要有些耐心 ， 可以在企稳阶段分批介入 ， 我们判断随着季报的逐季披露 ， 军工的景气度将会得到验证 。
腾讯财经：从具体的条线来看 ， 今年的军工行情 ， 您会给几条主线进行怎样的排序？
张宝涵：重点围绕航天、航空两个高景气的赛道进行布局 ， 优先选择其中先行放量受益的上游材料、元器件、中游核心零部件制造等环节和公司 。 除此之外 ， 今年是建党100周年 ， 待估值调整过后的核心国有主机厂也应给予重点关注 。
腾讯财经：C919国产大飞机渐行渐近 ， 如何看待这个万亿市场带来的机遇？推进的时间节奏大概是怎样的？哪些环节受益最明显？
张宝涵：目前 ， 国产大飞机C919正处在适航取证阶段 ， 6架试飞机在多地进行试飞 ， 预计今年将实现首架交付 。 我们预计未来二十年160座级细分市场全球新增交付有望超过2万架 ， 其中中国和亚太地区预计交付超过8000架 ， 交付价值超6万亿 。 根据目前的技术和产能情况 ， 我国自主研制的喷气式支线客机ARJ21-700型飞机将进入放量交付期 ， 而C919则预计通过3年左右时间逐步释放产能 ， 预计峰值产能可达150架/年 。
大飞机产业链包括三个场景：飞机研制、运行保障和维修衍生；根据型号的放量交付节奏 ， 首先收益的是上游的材料和结构件供应商 ， 后续随着系统供应商国产化比例的不断提升 ， 相关系统供应商将会明显收益 。 伴随着大飞机的顺利交付 ， 航司的正式运营和服务体系的逐步建立 ， 飞机维修维护和衍生型号有望带动军民两用维修服务产业的发展 。
腾讯财经：去年 ， 卫星互联网被纳入新基建范畴 ， 您怎么看待商业航天的前景？
张宝涵：我国的商业航天还处在摸索阶段 ， 全产业链上下游亟待快速发展 ， 卫星互联网被纳入新基建体现了政策上的积极导向 。 放眼全球 ， 以spacex和oneweb为代表的两大商业航天公司 ， 本质上代表了两种不一样的技术路径 ， 进而决定了卫星数量、应用范围及市场空间的不同 。 对中国而言 ， 还是要结合实际应用场景的需要 ， 不去和别人简单的在卫星数量、推进速度上做比较 ， 确定一条适合我国国情的发展道路 。 商业航天的确存在万亿的潜在市场空间 ， 但星辰大海也要一步步来 。分页标题#e#
腾讯财经：军工领域有哪些关键的“卡脖子”技术 ， 会带来比较好的投资主题？
张宝涵：军工领域面临的“卡脖子”可以说有两个方面 ， 既有与科技领域面临“卡脖子”相同的来源 ， 如安全芯片、特种集成电路等方面；又有军工领域所独有的 ， 如航空发动机、航空航天新材料等 。 所以说在军工信息化、军工新材料上都有一些相应的投资机会 。
腾讯财经：今年是国企改革继续推进的关键之年 ， 您怎么看待军工领域的国企改革和资产证券化？
张宝涵：当前 ， 军工领域的国企改革仍将释放改革红利 ， 但资产证券化并非一蹴而就 。 近期国资委发言人在国务院新闻发布会上表示“推动国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业领域集中 ， 加大对国防军工等领域的投入” ， 我们可以从“管”和“收”两个角度去解读 。
一是管的角度 ， 即管理；国家对以军工企业为代表的国民经济命脉由管人管事管资产转变为管资本 ， 有利于提高国有资本的配置和运行效率；包括我们了解的航空工业集团是军工央企首家国有资本投资公司试点企业 ， 这是军工国企改革的一个方向 。 二是收的角度 ， 即收益；国有资本向重要行业领域集中 ， 加大的投入也将侧重股权性投资 ， 意味着今后将更加关注军工企业的盈利能力和投资回报率 ， 资产证券化也必然伴随其中 。
腾讯财经：军工股波动较大 ， 投资者应该如何把握投资节奏？如何控制风险？
张宝涵：过去军工股确实是短期的β属性较明显 ， 主要是受短期情绪或事件催化的影响 。 我们认为可以参考军工行业历史的估值水平来把握相应的投资节奏 。 更重要的是 ， 投资者今后应该更加关注军工行业的长期逻辑及军工企业的成长性 。
来源：(腾讯证券)
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标题：航空航天|安信军工首席张宝涵：当前军工股下跌空间有限，今年看好航空航天等方向
