_原题是：美股牛市摇摇欲坠 ， 是即将终结还是暂时回调？
近期美股的下跌让人怀疑“美股牛市”已经摇摇欲坠 。 持续11年之久的美股牛市究竟是要迎来终结 ， 还是仅仅只是短暂回调？
针对上述争议 ， Real Investment Advice的分析师兰斯·罗伯茨（Lance Roberts）对美股市场进行了分析 ， 他的分析基于一个重要的前提：
“牛市产生于悲观 ， 增长于怀疑 ， 终结于兴奋 。 ”
他表示 ， 尽管美股牛市是否结束存在争议 ， 但几乎没有争议的一点是 ， 美股投资者现在非常“兴奋” 。 从散户交易者过度买入看涨期权 ， 到追逐市场上做空最多的股票 ， 美股投资者的状态甚至可以用“狂热来形容” 。
从资产配置也可看出美股投资者当前的状态 。 如下图所示 ， 基金经理的现金配置比例降至3.8% ， 为2013年3月以来的最低水平 。
对股票和大宗商品的配置达到2011年2月以来的最高水平 。
【金十数据|美股牛市摇摇欲坠，是即将终结还是暂时回调？】许多投资者都在承担着高于正常水平的风险 。
Roberts表示 ， 他们从上周开始看到 ， 大部分投资者从动量交易轮换至追求价值股 。 他认为这种轮换很可能类似于“刚跳出煎锅又跳进了火里” 。
数据显示 ， 目前的小盘股价值比过去20年的任何时候都要高 。 由于这类股票与长期均值极度偏离 ， 并且被严重高估 ， 最终的价值回归将是残酷的 。
同样的情况也出现在罗素2000指数的周线图上 ， 该指数也增加了中型股敞口 。 由于这些股票的估值甚至远高于最乐观的经济前景 ， 因此出现下跌的风险很高 。
经济重新开放和板块轮换的典型代表是能源股 。 就像小盘价值和罗素2000指数一样 ， 能源股也极度超买 ， 并偏离了长期均值 。
从历史经验来看 ， 当出现价值回归时 ， 情况都非常惨烈 ， 这一次不太可能有所不同 。
中期指标也释放出令人担心的信号 。 例如资金流动 ， 尽管过去几个月市场“表面上”很活跃 ， 但资金流动继续走弱 。
去年11月初 ， 随着“买入信号”的触发 ， Roberts建议增加投资组合中的股票敞口 。 然而 ， 从2月份开始 ， 这一信号发生了逆转 ， 导致价格持续下行 。
虽然市场确实可能在短期内反弹 ， 但“资金流动”的下降 ， 以及“卖出信号”的出现 ， 确实增加了Roberts对市场在未来一个月左右出现更大跌幅的担忧 。
他的买入信号存在一个问题 ， 它并不能预测下跌的幅度 。 例如 ， 2020年9月和10月出现“卖出信号”后 ， 美股出现两次10%的下跌 。 而去年3月份的信号则导致美股在3周内暴跌35% 。
他表示 ， 鉴于MACD也出现卖出信号 ， 肯定存在更大幅度下跌的风险 。 但他怀疑 ， 短期内的下跌仍将遇到买家接盘 ， 因为看涨的势头依然存在 。 然而 ， 如果有什么突发事情“惊动”了市场 ， 仍有可能出现进一步的下跌 ， 因此风险管理仍是关键 。
那么 ， 几周前开始的调整是否已经结束了呢？目前看涨和看跌双方都有充足的理由坚持自己的观点 。 看涨者认为 ， 另一项刺激法案的通过将给市场和经济带来短期的提振 。 而看跌者认为 ， 从极度繁荣到估值过高 ， 一切都构成了长期威胁 。
不过 ， “多头”仍控制着市场 。 目前 ， 长期的牛市趋势仍未改变 。 下图是标普500指数的月线图 ， 始于2009年的牛市趋势仍未改变 。 如果要回落到这一趋势线下方 ， 美股还有近30%的跌幅 。
然而 ， 真正的问题是 ， 考虑到相对于长期均值的极端偏离 ， 市场在当前水平上是否仍具有可持续性？
对于那些喜欢类比的人来说 ， 历史上最具可比性的时期是1998-1999年的市场“融涨” 。 在那期间 ， 市场从支撑位反弹 ， 然后开始了60%的“融涨” ， 最终在2000年见顶 。 目前 ， 标普500指数从去年3月份的低点也上涨了近60% 。
Roberts并没有给出一个明确的答案 ， 而是建议投资者继续持有略高于正常水平的现金 ， 并继续做好基本的风险管理控制 。 因此 ， 在接下来的几周内 ， 他认为投资者需要做好以下三点：
1、卖出那些根本不起作用的头寸 。 对于那些既没有在市场上涨时跟着上涨 ， 有没有在市场下跌时提供支撑的头寸 ， 要尽早承认错误 ， 平掉这些头寸 ， 也就是截断亏损 。
2、将有利头寸调整至合适的权重 ， 简单来说就是让利润奔跑 。
3、保留现金 ， 以便将来有机会以更好的价位进场 。
当市场上涨时 ， “看跌”的担忧往往会被忽视 ， 但这并不意味着它们是无效的 。 不幸的是 ， 等到“羊群”意识到整体情绪的转变时 ， 往往都已经太晚了 。分页标题#e#
他表示 ， 去预测未来的市场走势毫无意义 ， 不管牛市结束与否 ， 投资者应该关注的是市场的变化 。 而目前投资者面临的最大风险就是“故意对市场变化视而不见” ， 等开始重视时却为时已晚 。 要知道 ， 在1999年和2007年 ， 也没有人认为“牛市已死” 。
责任编辑：刘玄逸

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