来源：金融界网
公布的数据显示 ， CPI同比仍在负区间 ， PPI同比快速冲高 ， 符合我们的预期 。 往前看 ，低基数或致PPI同比二季度将快速抬升 ， 但价周期下行 ， 服务消费仍对疫情敏感 ， CPI仍较温和 。 输入性通胀难以成为货币收紧的理由 ， 但短期会制约松货币 。 关键看楼市与信用风险 。 短期受楼市制约 ， 货币政策或维持中性偏紧 ， 之后随着信用风险释放、楼市降温 ， 货币政策或前紧后松 ， 市场利率有下行空间 。
1. CPI同比仍在负区间 ， PPI同比快速冲高
2月总体CPI同比仍在负区间 ， 达-0.2％ ， 与我们的预期一致（前值-0.3％） ， 食品CPI高基数导致同比由1月的1.6％放缓至-0.2％ ， 非食品消费品CPI同比随PPI反弹 ， 服务价格同比改善 。 节后食品价格回落 ， 加之去年同期受疫情影响菜肉价格高基数 ， 2月猪价同比降幅由1月的3.9％扩大至14.9％ ， 菜价同比由1月的10.9％放缓至3.3％ 。 油价大涨 ， 交通与居住类燃料价格同比提升 。 房租、旅游、交通工具维修费、邮递等服务价格同比提升 。
图表: CPI 2月与1月对比
【cpi|中金：输入性通胀难成货币收紧理由】
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资料来源：万得资讯 ， 中金公司研究部
2月PPI同比由1月的0.3％快速冲高至1.7％ ， 略高于我们预期的1.5％ 。 全球需求复苏预期升温 ， 而供给端仍偏紧（沙特承诺减产、美国飓风影响页岩油供给、铜供应恢复或偏慢） ， 加上去年低基数 ， 石油开采与冶炼加工、黑色金属采选与冶炼压延、有色金属冶炼加工、化工品价格同比均抬升 ， 但生活资料和下游行业PPI分项同比上升不大 。
2. 低基数或致PPI同比二季度将快速抬升 ， 但CPI仍较温和
我们在3月5日《PPI上升难以构成货币收紧的理由》中将2021年PPI通胀中枢由1.5％上调至3.5％ 。 由于我国成品油价格调控有地板价 ， 避免了去年4月负国际油价带来的超低基数 。 基准情形下 ， 我们预计2021年PPI同比四个季度分别为2.5％ ， 5.3％ ， 4.0％ ， 3.0％（4-5月单月高点或在5.5％左右） 。 风险情形下 ， 油价四季度升至70美元/桶 ， PPI通胀全年中枢或抬升至4.5％左右 ， 单月高点在6.5％左右 ， 四个季度同比或分别为2.5％ ， 6.1％ ， 5.2％ ， 4.3％ 。
非食品消费品将随PPI回升 ， 但猪价周期下行 ， 服务消费仍对疫情敏感 。 基准情形下 ， 我们维持原来的CPI通胀判断 ， 2021年CPI同比全年均值在1.0％左右 ， 风险情形下 ， CPI通胀中枢或小幅抬升至1.2％左右 ， 仍较温和 。
3. 中美复苏不同步 ， 输入性通难成紧货币理由
往前看 ， PPI通胀短期或将冲高 ， 但经济复苏进入下半场 ， 输入性通胀难以成为货币收紧的理由 ， 但短期会制约松货币 。 关键看楼市与信用风险 。 短期受楼市制约 ， 货币政策或维持中性偏紧 ， 之后随着信用风险释放、楼市降温 ， 货币政策或前紧后松 ， 市场利率有下行空间 。

来源：(金融界)

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