_原题是：通胀暂时无忧 ， 货币政策并未收紧
作者：沈建光博士团队
来源：“沈建光博士宏观研究”微信公号
3月10日央行公布了2月社融及信贷数据 ， 其中 ， 贷款和社融当月分别新增1.36和1.71万亿 ， 存量增速均掉头向上 ， 远超市场机构预期 。 当前国内经济恢复基础尚不牢固 ， 通胀抬升造成制约的可能性仍然较低 ， 短期货币政策尚不宜收紧 。
文|沈建光张晓晨
3月10日央行公布了2月社融及信贷数据 ， 其中 ， 贷款和社融当月分别新增1.36和1.71万亿 ， 存量增速均掉头向上 ， 远超市场机构预期 。 近期市场对后续货币政策走向出现较大分歧 ， 部分机构担心货币政策过快收紧、市场利率超预期上行 ， 但从亮眼的2月数据来看当前货币政策尚未转弯 。
当前国内经济恢复基础尚不牢固 ， 通胀抬升造成制约的可能性仍然较低 ， 短期货币政策尚不宜收紧 。 全年来看 ， 内外部经济形势新变化下中国货币政策仍将面临挑战 ， 国内房地产和地方政府债务风险需高度关注 ， 海外财政货币化和极度宽松政策实践的影响也不容小觑；坚持稳字当头的整体基调 ， 兼顾内部与外部、稳增长与防风险的政策平衡 ， 是应对挑战的重要举措；这从今年《政府工作报告》“保持宏观政策连续性稳定性可持续性”“保持必要支持力度”“推动实际贷款利率进一步降低 ， 继续引导金融系统向实体经济让利”等表述中可以得到印证 。
2月金融数据超预期 ， 货币政策依然宽松
贷款大幅超预期 ， 中长期贷款持续占据主要地位 。 2月金融机构人民币贷款新增1.36万亿元 ， 同比大幅多增4543亿元；作为传统贷款投放小月 ， 春节错位的季节性影响一定程度上被就地过年抵消 ， 但这一有利因素无法掩盖企业真实融资需求的旺盛 ， 2月当月BCI企业融资环境指数报60.3、环比大幅上升3.1 。 结构来看 ， 中长期贷款依然占据大部分份额 ， 住户和企业部门增量分别受益于房市成交回暖和输血实体经济导向；居民短贷的大幅减少值得关注 ， 央行在四季度货币政策执行报告中特别提及“不宜依赖消费金融扩大消费” ， 提示了相关风险 。

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社融增速回升 ， 贷款支撑宽信用延续 。 2月社融存量增速为13.3%、环比回升0.3个百分点 ， 超预期的新增人民币贷款构成主要支撑；政府债券同比少增807亿 ， 主要原因是今年地方债发行尚未启动；企业债券发行依然不活跃 ， 当月新增仅为1306亿元、同比少增2588亿元；非标依旧保持收缩态势 ， 委托、信托贷款持续压降 。

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低基数效应消退叠加春节错位致M1增速大幅下降 ， 宽信用支撑M2回升 。 由于去年1月M1同比增速0% ， 今年1月M1同比14.7%的增速存在较为明显的低基数效应 ， 叠加春节错位影响 ， 2月M1增速仅为7.4% 。 社融同比大幅多增支撑了M2同比回升；《政府工作报告》提出“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配” ， 考虑到今年实际GDP增速可能在8%以上、名义增速大概率超过10% ， 后续M2延续上行的概率依然较大 。

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货币政策应兼顾内部与外部、稳增长与防风险的平衡
【新浪财经-自媒体综合|沈建光：通胀暂时无忧 货币政策并未收紧】2月通胀数据显示CPI、PPI走势明显分化 ， 尤其近期大宗商品价格上行 ， 致PPI同比快速上涨 。 但考虑到本轮大宗商品涨价主要受海外需求拉动、国内核心通胀水平低迷以及全球宽松的货币政策环境 ， 全面通胀风险尚未出现 ， 国内货币政策仍将以稳为主 ， 进一步收紧的概率不大 。
展望2021年 ， 在内外部经济形势新变化下 ， 中国货币政策仍将面临挑战 ， 需坚持稳字当头的整体基调 ， 兼顾内部与外部、稳增长与防风险的平衡 。
一方面 ， 考虑到去年基数相对较低 ， 海外疫情仍在蔓延 ， 国内经济复苏基础尚不牢靠 ， 预计今年大概率仍将维持宽松状态 。 但在结构上将有保有压 ， 重点投向小微、扶贫、制造业、乡村振兴、绿色金融等实体领域；同时加大防风险考量 ， 防范房地产泡沫、限制房地产相关贷款规模 ， 近期北京、上海、广东等地金融监管部门集体出击 ， 严查涉房资金来源、加强个人信贷管理 ， 明确提出严防消费贷、经营贷等违规流入楼市 。分页标题#e#

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另一方面 ， 货币政策还需考虑外部因素的影响 ， 做好内外部平衡 。 当前海外发达国家货币政策仍在放松 ， 特别是美国仍在推出大规模刺激政策 ， 货币政策对通胀的容忍度也在上升 。 发达经济体的财政纪律约束愈发松弛 ， 财政货币化已经悄然实践 ， 坚定推进人民币国际化必要性上升 。 同时 ， 从长期看美元的持续贬值 ， 将带来外汇储备安全的担忧 ， 推进人民币国际化具有深远意义 。 今年以来 ， 企业跨境融资宏观审慎调节参数下调 ， 相关监管部门日前表示研究允许境内个人每年在5万美元额度内开展境外证券投资等的可行性 ， 这些都是未雨绸缪之举 ， 有利于对冲国外央行货币政策的溢出效应 ， 有利于推进人民币国际化 。
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责任编辑：薛永玮

来源：(未知)

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