TOP30 | 蔡向阳：牛年下跌 ， 还是因为估值涨太高 ， 现在白酒估值处于可配置状态 ， 仍然是A股最好的资产
聪投TOP30基金经理
聪明投资者历经多年构造出了一套基金的多维分析和评价体系 ， 把着眼点放在基金经理身上 ， 根据长期业绩、Sharpe/Sortino/Calmar Ratio、任职年限、换手波动、基金规模等指标 ， 并对1年、3年、5年、10年段业绩赋予不同权重后进行年化收益排序 。
在此基础上 ， 再结合面对面访谈调研 ， 考察基金经理获取超额收益的来源和能力圈所在 ， 特别是剔除了有违规或隐患的基金 ， 定量+定性 ， 最终形成了聪投TOP30基金经理榜单 。 （点此查看）
从这30名入选的基金经理业绩水平来看 ， 长期远远跑赢市场、超越同行 ， 5年一倍以上是基本门槛；而且风格各有特色 ， 可以从中选出多位互补的基金经理构建多个组合 。 （点击文末“阅读原文”查看实盘基金组合）
“聪投TOP30”基金经理2021年榜单已经正式发布 ， 接下来 ， 我们将陆续发布相关基金经理的专访等稿件 ， 为大家在2021年乃至未来的投资给出一些参考 。
随着市场大跌 ， 前期市场的“抱团股”均出现了不小的杀跌 。
牛年以来 ， 茅台、五粮液、中国中免下跌均超过20% ， 汾酒、爱尔眼科更是有超过35%的大跌 。
市场下跌的原因是什么？核心资产的下跌是一种短期估值的消化吗？白酒的投资价值还在吗？……
3月10日 ， “聪投TOP30”基金经理、华夏蔡向阳在线上交流时 ， 对近期备受市场关注的问题做出了他的解答：
“近期阶段性的下杀之后 ， 汾酒在60倍估值左右 ， 茅台45倍不到 。 现在白酒的估值其实已经到了一个相对底部的状态 ， 处于可以配置的状态了 。 ”
“**** ， 可能目前跌完 ， 还有5倍以上的收益率 。 ”
“之前是400亿的免税 ， 去年我们估计大概到了七八百亿 ， 未来可能达到3000亿左右的回流 ， 这个增长的空间还是挺大的 ， 这就是投资中免的核心原因 。 现在已经涨了5倍以上了 ， 即使现在这个位置来看 ， 仍是一个相对好的机会 。 ”
蔡向阳目前一共管理7只产品 ， 总管理规模超600亿 。
蔡向阳旗下的产品主要分为两类：一类是做绝对回报的 ， 比如华夏回报和华夏回报2号；另外几只都是相对收益的 。 此外 ， 华夏翔阳、兴阳和睿阳这几只产品都是可以投资港股的 。

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图1/1

资料来源：Wind；截至2021年3月10日
从蔡向阳管理时间最长的华夏回报来看 ， 这只做绝对收益的产品 ， 常年平均仓位在60%左右 ， 从2014年5月管理至今 ， 一共获得177.26%的总回报 ， 年化收益为16.19% 。
另一只没有仓位限制的华夏稳盛 ， 从2019年9月至今 ， 一共取得了93.26%的总回报 。
在本次路演中 ， 蔡向阳对于牛年以来市场下跌的原因进行了分析；
而对于像是白酒、医药、科技等赛道中优质资产的下跌 ， 所引起的恐慌 ， 蔡向阳则显得较为淡定 ， 他认为 ， 近期市场对于这些前期估值较高的优质资产的杀跌 ， 反而给了一个不错的位置介入 ， 站在长期角度来看 ， 依旧有不错的回报 。
此外 ， 对于年前高位介入 ， 而年后因为短期大跌而备受煎熬的基民 ， 蔡向阳更是给予了非常真诚的建议 。
聪投整理了蔡向阳关于市场的精彩研判：
“今年下跌的这些股票 ， 基本面还好 ， 主要是因为估值涨到了一个很高的位置 。 这跟之前发了特别多爆款基金的建仓有很大关系 。 如果这些基金不加仓 ， 净值会很靠后 ， 所以加仓很快 。
这也就促使白马公司在1月、2月实现了一个快速的上涨 ， 在这之后 ， 资金如果跟没有跟上继续去加仓 ， 并且有一定落袋为安的因素出现 ， 就会出现像目前这种快速急跌的过程 。 ”
“近期阶段性的下杀之后 ， 汾酒在60倍估值左右 ， 茅台45倍不到 。
现在白酒的估值其实已经到了一个相对底部的状态 ， 处于可以配置的状态了 。 总体来看 ， 目前的基本面向上 ， 估值水平又调整到一个相对合理的位置 。 即使这个时点往后 ， 它还会有一些震荡 ， 但长期来看 ， 收益率还是很可观的 。 “
“比如**、**、****等 ， 这类公司的特征是价格不受国家管制 ， 因为价格管控会直接影响这些公司的收益 。 眼科、生长激素这些 ， 都是自愿去做的可选医疗 ， 并不受国家定价的影响 。
从这个角度来说 ， 可选医疗与可选消费是类似的 ， 价格都在不断上涨的过程中 ， 比如眼科的手术之前是1万多 ， 现在涨到2、3万 ， 未来可能还会再上涨 。 ”分页标题#e#
“A股历史上 ， 无论白酒还是其他优秀的公司 ， 都经历过很大的阶段性跌幅 ， 比如茅台经历过70%多的下跌 ， 爱尔眼科、通策医疗也都经历过60%、70%的下跌 ， 该怎样理解这样的下跌呢？
如果它是一个长期优质的公司 ， 下跌就意味着最好的买点 。 如果只是估值高了 ， 但公司基本面没有出问题 ， 它之后的上涨是必然的 ， 只是时间问题 。 如果是投错了公司 ， 比如乐视 ， 它跌下来是不能加仓的 。
所以我认为回撤控制最首要的 ， 是选择最好的公司 。 ”
“每缩减一个维度就更难 ， 比如我可以判断一个5年的投资 ， 但判断一个一年内能涨的公司就很难 。 因为每缩短一个时间段 ， 它的因素会增加特别多 。
让投资变得简单 ， 就选更长的时间段 ， 心态上淡化波动 。 ”
最近市场下跌和前期爆款基金建仓有一定关系
经过调整 ， 到了可以逐渐去布局的时间点
问：最近市场震荡幅度是比较大的 ， 很多投资人最近是有点受不了了 ， 有没有什么好的建议给到投资人？
蔡向阳：我觉得投资人选基金就选长期优秀的基金经理 ， 因为净值确实是在波动的 ， 在低位进行更多的加仓是比较好的一个方法 。
因为整个股市一直在波动 ， 像去年的这个时候 ， 美股熔断 ， A股也在暴跌的过程中 ， 比现在跌的还多 。 所以其实每年都有不同的下跌原因 。
今年下跌的这些股票 ， 基本面还好 ， 主要是因为估值涨到了一个很高的位置 。
这跟之前 11月、12月发了特别多爆款基金的建仓有很大关系 。 如果这些基金不加仓 ， 净值会很靠后 ， 所以加仓很快 。
这也就促使白马公司在1月、2月实现了一个快速的上涨 ， 很多公司涨了40%-50% 。
在这之后 ， 资金如果跟没有跟上继续去加仓 ， 并且有一定落袋为安的因素出现 ， 就会出现像目前这种快速急跌的过程 。
但我觉得 ， 目前这个情况 ， 过往上涨的股票 ， 它的基本面变化并不大 ， 只是估值过高了 ， 经过这轮调整 ， 估值到了一个相对合理的水平 ， 其实是可以逐渐去进行布局的一个时间点 。
像去年3月份 ， 也是跌到一个低点 ， 但在那之后 ， 有一个全年上涨的行情 。
所以往往在大家最不看好的时候 ， 是该买基金的时候；往往是大家蜂拥而上的时候 ， 从资本市场来看都是一个比较偏顶部的位置 。
像上次2015年 ， 也是申购基金很火热的时候 ， 在顶部的时候放量是很大的 ， 大部分人看别人赚了钱来申购 ， 这个会带来更大的这种下跌 。
目前经过下跌之后 ， 这个位置 ， 放个1~2年或者更长时间 ， 跟其他资产比 ， 股票资产仍然是最好的 。
包括像房地产的估值水平 ， 优秀股票目前调整到的估值水平来看 ， 长期来看是一个很好逐步建仓的位置 。
最近“抱团股”调整 ， 但长期来看都会创出新高 ，
核心是基本面不以情绪为转移
问：对于基金抱团股最近的调整 ， 您还是认为是短期的一种估值消化吗？
蔡向阳：这些公司长期来看 ， 都会创出新高 ， 核心是基本面不会以情绪为转移 。
因为大家越来越有钱 ， 消费升级之下会选择更好的白酒 ， 这个逻辑不会改变；
渗透率低的眼科治疗、生长激素的治疗 ， 逻辑也不会变 。
优秀互联网公司对其他公司的份额侵占也不变的时候 ， 它的利润积累在不断增加 ， 剩下的就是估值的问题 。
估值是个艺术 ， 之前10倍的茅台有过 ， 现在50倍也有过 。
在这个过程中 ， 整体从股市发展历史来看 ， 估值都是不断阶段性上移的 。
很早以前巴菲特做投资的时候 ， 当时美国市场是0.1-0.2倍Pb的公司非常多 ， 过了几十年之后 ， 那时候Pb水平都三四倍以上了 ， 但是还是要投股票 。
张磊写的《价值》 ， 书中提到了“移动护城河理论” 。 如果在护城河还在拓宽的时候 ， 可接受的估值更高 ， 能接受10倍Pb 。
你发现股市的发展过程 ， 它的Pb水平 ， 从很低的0.1、0.2倍Pb到了10倍Pb ， 可能目前我们看好的公司都不止10倍 ， 很多都在20倍Pb的水平线 。
这个过程是估值水平阶段性爬升的过程 ， 一个原因就是全球货币发放太多 。 放钱的时候 ， 大部分钱都流向了资本市场 。
美国以及其他国家的资本市场这十几年的上涨 ， 原因是经济发展没有那么快 ， 而钱放得多 ， 大家都进来买资产 。
从长纬度看 ， 我们没有看到停止 。 但可能阶段性的涨多了 ， 有回撤的可能性 。
所以如果没有根本性的变化 ， 长期来看 ， 股市的估值都是阶段性抬升的 ， 现阶段可能是阶段性抬升的修复的回撤 。分页标题#e#
在这个位置 ， 选择减仓是一个相对比较错误的决定 。
最好的投资是
当别人不去关注或者想逃出这个行业的时候
往往是比较好的买点
散户的收益率不好 ， 但基金的复合收益率很好 ， 是什么原因？
每波的高点都是散户冲进来的时候 ， 你需要下一波的高点来解放这些人 。
但是大部分高点的时候 ， 跌了之后又赎回了 ， 所以整体看 ， 基民的收益率并不是特别好的原因 ， 就是大家总是在热情特别高的时候冲进来买了这些公司 。
最好的投资就是 ， 当别人不去关注这个行业 ， 或者想逃出的时候 ， 往往是一个比较好的买点 。
去年我们也是3月份发行的产品 ， 当时发行的规模不是特别大 ， 因为美股、A股都在暴跌 。 当时买产品的人很少 ， 但是到现在来看 ， 收益率都很好 。
但大家都关注到收益率很好的时候 ， 就是去年11月到今年1月份去买基金 ， 反而是进入的人越多 ， 越难拿到收益 。
对于判断不了公司高低的投资人 ， 我觉得定投是比较好的一个方式 。
如果是想判断 ， 就当别人不去买的时候去买 ， 然后当别人去买的时候就不买 ， 这是相对比较好的情况 。
白酒是A股最好的资产 ， 没有之一
问：你持仓中白酒的占比较高 ， 您如何看待白酒中长期的投资价值机会？
蔡向阳：长期来讲 ， 白酒在A股是一个几乎最好的资产 ， 没有之一 。
拉股价来看 ， 基本是没有能战胜白酒的 ， 背后因素并不是炒作、概念 。
第一点 ， 核心是 ， 整个品牌白酒的占有率非常低 。
比如我们看到 ， 到目前的情况下 ， 茅台的市占率 ， 从销量来看只有千分之3 ， 加上五粮液也就千分之5左右 。
目前上市的这些白酒公司 ， 所有品牌在白酒品牌的集中度也就10%不到 ， 大部分是散装的和没有名的酒 ， 但酒 ， 整体是往品牌化集中的 。
第二点 ， 白酒的消费水平在快速上移 ， 发展越来越好 ， 大家喝酒都是越喝越贵的 。
茅台很早之前可能就几十块钱 ， 现在按箱卖要3000以上 ， 单瓶要2600 。 在这个过程中 ， 它涨了非常多倍 ， 销量也涨了很多倍 。
在这基础上 ， 上市以来 ， 股价每年复合收益率在36%以上 。 这其中隐含的含义就是 ， 这个行业的造利润能力特别强 ， 原因就是大家越来越有钱 ， 喝的酒越来越高端 。
在喝到目前这个情况下 ， 茅台的市占率还是只有千分之三 ， 相当于1000个人去喝酒 ， 只有3个人能喝到茅台 。
随着中国不断强大 ， 人群在扩大 ， 有钱人资产增值是更快的 ， 比如1亿以上资产的增值平均每年在16%左右 ， 有5000万在9%左右 ， 500万是6%左右 ， 再往下100万~200万 ， 每年资产变化幅度不大 。 整个社会也在不断财富往富人集中 ， 这些富人消费产品的能力也越来越强 。
其实不只是只有茅台、类白酒这些涨得这么好 ， 像爱马仕、 LV这种高端奢侈消费品 ， 是一样的表现 ， 核心并不是这些公司有什么特别大的变化 ， 而是全球人群越来越富了 ， 并且富裕人群的面积也越来越大 ， 目前来看 ， 这个过程是仍然没有结束的 。
过往这么多年 ， 茅台复合的股价增长率是36% ， 往后看 ， 假设估值水平相对不变 ， 我们相信20%的增速都是一个偏保守的假设 ， 不是很激进的假设 。
所以在这种情况下 ， 这些股票常态化复合下来实现20%的年化收益率 ， 从概率来讲是偏大的 。
所以我们的组合很多是集中在白酒 ， 也是基于它的产品属性特别好 ， 核心还是有钱人越来越多 ， 有钱人的消费的比例目前还是很少的 。
在目前的情况来看 ， 单纯谈A股 ， 白酒仍然是最好的资产 ， 且没有之一 ， 所以在这上会配很多的比例 。
现在白酒的估值已经到了一个相对底部的状态
处于可以配置的状态了
问：您刚才分析了白酒板块的长期机会 ， 但我们也感受到了白酒的最近调整幅度比较大 ， 是什么原因？
蔡向阳：是估值原因 ， 基本面今年是非常好的 。
为什么？跟去年比 ， 去年因为疫情 ， 消费是比较差的 ， 今年比去年的实际消费能力提高了非常多 。
从终端去看很多酒 ， 增速都是非常快的 ， 有些规模小的公司 ， 也有接近2、3倍的增长 ， 大的白酒公司都有30%多的增长 ， 与前年同比来看增长是很多的 。
在这个基础上 ， 我们认为它短期的基本面是变得更好的 ， 只是过去一两年的时间涨幅太大了 ，
去年茅台从1000不到涨到了2600；汾酒从7、80涨到了460 ， 估值水平可能从之前的不到30倍提升到100多倍 。分页标题#e#
这样的估值确实相对高了一些 ， 近期阶段性的下杀之后 ， 汾酒在60倍估值左右 ， 茅台45倍不到 。
现在白酒的估值其实已经到了一个相对底部的状态 ， 处于可以配置的状态了 。
总体来看 ， 目前的基本面向上 ， 估值水平又调整到一个相对合理的位置 。 即使这个时点往后 ， 它还会有一些震荡 ， 但长期来看 ， 收益率还是很可观的 。
投资的医药类公司
不受国家定价的影响
**目前跌完 ， 还有5倍以上的收益率
问：除了白酒以外 ， 其实我们也注意到您在管产品的持仓中 ， 还有一些医药企业 ， 您怎么看待医药板块未来的发展潜力？
蔡向阳：我觉得医药也是一个会发展得越来越好的行业 ， 因为大家越来越有钱之后 ， 对高端医疗的要求是越来越高的 。 这其中要找到优秀的公司 ， 比如**、**、****等 。
这类公司的特征是价格不受国家管制 ， 如果医药公司所处的领域受国家价格管控 ， 这几年受到的影响是比较大的 ， 因为价格管控会直接影响这些公司的收益 。
而我投资的这些医药企业大多是自付费的 ， 比如眼科、生长激素这些 ， 都是自愿去做的可选医疗 ， 并不受国家定价的影响 。
从这个角度来说 ， 可选医疗与可选消费（如白酒）是类似的 ， 价格都在不断上涨的过程中 ， 比如眼科的手术之前是1万多 ， 现在涨到2、3万 ， 未来可能还会再上涨 。
做生长激素的 ， 它原来有普通的产品 ， 现在也推出了高级产品 ， 整体也在推动价格的上涨 。
渗透率方面 ， 我国生长激素的渗透率在全球来看都很低 ， 然后眼科手术量跟印度比都有几倍差距 ， 跟美国更是有几十倍差距 。
所以在渗透率低、价格还在上行的过程中 ， 成长性都是很不错的 ， 这跟高端白酒的情况很类似；
虽然今天大家都在说茅台、五粮液怎样 ， 但是真正喝茅台、五粮液的人并不多 ， 渗透率还很低 ， 未来还有很大成长空间 。
所以 ， 我的投资逻辑就是寻找价格和渗透率都处于上升通道的公司 。
像我们买的** ， 可能目前跌完、还有5倍以上的收益率 ， 其他类似公司的收益率也还很可观 ， 这些公司业绩上升的最本质原因是大家在这上付的钱越来越多 ， 付钱的人也越来越多 。
从今年的情况来看 ， 这些公司的增长都非常不错 ， 因为去年疫情还是造成了一些影响 ， 而今年大家可以出来看病 ， 做一些眼科手术了 。
**的核心是它收购了很多国外优秀的品牌
以及超强的渠道能力
**的核心是我们在全球的消费回流
问：我们再分析一下其他的板块 ， 比如一些体育类的 ， 前十大重仓中也有安踏 ， 包括中免等等 。 这些领域您能分享一下看法吗？
蔡向阳：**的核心是他收了很多国外的优秀的品牌 。
如果不仔细去看 ， 可能就觉得安踏只是单一品牌 ， 但它旗下有很多国外品牌 ， 比如斐乐、始祖鸟 ， 都是**旗下 ， 包括做网球拍的威尔逊、做滑雪用品的迪桑特 ， 都被**收购了 。
**收购了很多特别牛的国外优秀品牌 ， 而这些品牌培养的期限都在百年以上 ， 现在从零开始都是很难的了 ， 这些品牌在**手里都慢慢进行孵化 。
目前孵化最好的是斐乐 ， 这个品牌现在已经有100~200亿的收入了；
未来那些品牌也在慢慢孵化 ， 目前的收入水平可能在十几亿 。 这个持续的孵化过程会让所有这些品牌的品牌力在全球得到释放 。
我们看到 ， 它的渠道管理能力又是极强的 ， 所以我们对他们的长期发展也是非常有信心 。
所以我投它的核心原因就是它的优秀管理能力 ， 使得它旗下的这么多品牌能逐渐发挥潜力 ， 达到一个很好的收入情况 。
**我们投资的时间也比较长了 ， 它的核心就是我们在全球的消费回流 。
按疫情前的数据 ， 中国人在海外消费大概七八千亿左右 ， 在国内的免税消费才400亿 ， 但是国家是主导消费回流的 ， 之前不回流的原因有很多 ， 比如购买金额和件数上都有限制 。
但现在国家鼓励回流 ， 在金额和件数上都进行放开 ， 去年中免涨得非常多 ， 核心原因就是国家在海南放到了10万额度 ， 这个的激励作用是非常大的；
比如说之前8000元的限制之下 ， 很多高端奢侈品进不来 ， 现在10万额度了 ， 很多奢侈品都能进来 。
如果未来更高 ， 比如到50万的额度 ， 很多名表也能进入国内 ， 奢侈品的品类会扩张 ，
因为之前价格比较低的时候 ， 大家买的都是化妆品 ， 现在品类放开之后 ， 慢慢我们可以看到像LV、阿玛尼这种高端奢侈品的出现 ， 对整体消费回流有非常大的促进作用 。 另外 ， 海南也给了中免很多优惠政策 。分页标题#e#
所以 ， 一方面国家在推动海外消费回流 ，
另一方面是海外疫情还没得到控制 ， 让很多国人没办法出国购物 。
因此这个回流的趋势在加快 ， 同时对代购的打击也在加大 ， 相当于堵住了其他走私的部分 ， 整个相当于是中免的业务快速扩大 。
在这个过程中 ， 之前是400亿的免税 ， 去年我们估计大概到了七八百亿 ， 未来可能达到3000亿左右的回流 ， 这个增长的空间还是挺大的 ， 这就是投资中免的核心原因 。
我们也看到 ， 其实免税牌照在放开 ， 可能对整体净利率有一定影响；
所以 ， 之后要观察净利率水平能下到一个什么程度 。 比如韩国的免税 ， 净利率在3%~4% ， 我们国家免税的净利率可能在13%左右 。
原来 ， 中免的份额在90%左右 ， 未来可能下滑到70%~80% 。
净利率水平 ， 我们判断可能从13%~14%下滑到10%左右 ， 不太会下降到韩国那种充分竞争的3%~4%的水平 。
但是在收入端有很大增长的时候 ， 它的利润往上的弹性还是挺大的 ， 这也是我们当时投资中免的核心原因 。 现在已经涨了5倍以上了 ， 即使现在这个位置来看 ， 仍是一个相对好的机会 。
港股首先会投互联网
其次就是A股没有的新兴消费类公司
问：港股市场中 ， 您会优先重点配置哪些板块？
蔡向阳：配置港股时跟A股的最大的区别就是互联网 ， A股没有优秀互联网公司 ， 所有的优秀互联网公司不是在港股 ， 就是在美股 。
所以我们优先配美团、腾讯这种长期空间比较大 ， 竞争能力特别强 ， 能在很多行业快速进入并瓜分顶部份额的公司 。 这些股票A股是没有的 。
我们第一步会去投互联网公司 ， 第二步投一些A股没有的消费类 ， 比如*** ， ** ， ****这些新兴的消费品公司 。
回撤分为永久性回撤和阶段性回撤
阶段性回撤不可怕
只要持有好公司
它迟早能涨回来
问：您怎么看待回撤？平时会用什么样的方式来控制组组合的回撤？
蔡向阳：我觉得回撤分为永久性回撤和阶段性回撤 。
永久性回撤一定是投资的公司出问题了；第二个就是阶段性回撤 ， 比如说它可能估值过高之后的下跌 ，
但这个下跌不是特别可怕 ， 因为只要你持有好公司 ， 它迟早能涨回来 。
A股历史上 ， 无论白酒还是其他优秀的公司 ， 都经历过很大的阶段性跌幅 ， 比如茅台经历过70%多的下跌 ， **、****也都经历过60%、70%的下跌 ， 该怎样理解这样的下跌呢？
如果它是一个长期优质的公司 ， 下跌就意味着最好的买点 。 如果只是估值高了 ， 但公司基本面没有出问题 ， 它之后的上涨是必然的 ， 只是时间问题 。
如果是投错了公司 ， 比如乐视 ， 之后就退市了 ， 它跌下来是不能加仓的 。 但是很多长期优质的公司 ， 阶段性下跌 ， 你是敢于去加仓的 。
所以我认为回撤控制最首要的是选择最好的公司 。
我管理规模不大的时候 ， 仓位管理用得比较多 ， 2015-2016年 ， 当时规模不到100亿 ， 2015年5月份 ， 我就把仓位降到30% ， 2016年暴跌之后又把仓位加上去 。
随着规模的增长 ， 通过仓位波动来控制回撤的方式就很难了 。 目前管理规模在600亿左右 ， 再进行仓位的大幅调整就不太现实 。
所以从投资方向 ， 如果基金可以投资港股 ， 进行一些分散化 ， 比如除了白酒之外 ， 我也配了不少互联网、医药 ， 会适当减轻一些波动 。
这次下跌并没有体现出分散投资的优势 ， 因为所有的优质资产都在下跌 ，
无论港股的互联网公司还是A股的医药、白酒 ， 都在下跌 ， 这个时候的绝对回撤控制是很难的 ， 只能相对的分散化 。
目前投资能容纳边际是比较大的
问：随着您管理的基金规模的扩大 ， 会影响到的您的能力边界吗？
蔡向阳：我觉得目前投资能容纳边际还是比较大的 ， 因为投资都是大公司 ， 这些大公司也相对是长期比较优秀的 。
所以目前来看 ， 600亿的规模比较简单 ， 因为换手很低 ， 去年、前年的换手率就30%多 ， 要做的就是 ， 来了钱买好公司就行了 。
我整体的决策就是尽量选择最好的公司 ， 这样不用做卖出动作 ， 决策会简单很多 。
从历史来看 ， 天天去想怎么买、怎么卖 ， 难度很高 。
但是在资本市场中选商业模式最好的公司持续进行买入 ， 是一个相对比较友好的过程 。
我目前感觉来看 ， 一两千亿的管理规模也不会出现很大的问题 。
新股民需要理解这两点
被套了 ， 也不要慌
衡量自己的资产结构分页标题#e#
问：最近市场涌进来很多新的基民 ， 可能一进市场就遇到了当前震荡行情 ， 您有什么建议可以给大家？
蔡向阳：每次高点的时候都冲进来很多新基民 ， 看到历史收益率高 ， 觉得未来也是这样 ， 其实往往不是这样的 。
这个确实是一个经历的过程 ， 如何从一个小白学习怎么样选好公司 ， 怎么择时 ， 都是需要学习的 。
你很难判断明天的涨跌 ， 要放到一个更长的维度去看选什么样的公司 。
每缩减一个维度就更难 ， 比如我可以判断一个5年的投资 ， 但判断一个一年内能涨的公司就很难 。 因为每缩短一个时间段 ， 它的因素会增加特别多 。
让投资变得简单 ， 就选更长的时间段 ， 心态上淡化波动 。
对于新股民 ， 还是要经历一定的学习 ， 才能到长期赚钱的状态 。
第一要理解的是 ， 股市是一个螺旋形的上升 。
第二要理解什么是好公司 。
即使大跌 ， 很多好公司都会回来的 。
如果是不好的公司 ， 无论在任何时候做投资 ， 都面临资产的清理 ， 这种可能性是特别大的 。
找到一个好优秀的投资人 ， 让他去代为管理 ， 选一些优秀的公司 ， 能够长期实现股权价值的增值 。
对于新的投资人 ， 在这个位置被套了 ， 也不要心慌 ，
还是认真的把这些功课做好 ， 衡量好自己的资产结构中 ， 对股权的投资要放多少 。 如果你天生不相信股权这个事情 ， 还要进来折腾个短期收益率 ， 这种大部分人都会亏 。
如果你相信这个公司能创造这么大的价值 ， 长期能创造很好的收益 ， 短期跌了可以买更多 ， 是一件更好的事情 。
我自己对我那些股票长期是有信心的 ， 它短期跌得越多 ， 我越开心 ， 因为我想可以继续去买 。
它的历史股价长得怎么样我都知道 ， 去年位置很高的时候 ， 我就不太敢买 。
所以还是要慢慢锻炼来学习 ， 这也是一个挺复杂的事情 。
【聪明投资者|蔡向阳：牛年下跌还是因为估值涨太高 白酒仍然是A股最好资产】责任编辑：彭佳兵

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标题：聪明投资者|蔡向阳：牛年下跌还是因为估值涨太高 白酒仍然是A股最好资产