投资时报▲投行下调蒙牛乳业目标价，215亿营销费用创新高！助推营收增长有限近年来

近年来，蒙牛乳业营收增速相对稳定，但净利润增速波动较大。此外，持续加码的并购使其现金流较为紧张，商誉面临减值风险，叠加居高不下的营销开支，该公司盈利能力的稳定性、可持续性如何仍待观察

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《投资时报》研究员林申
“每天一斤奶，营养你要强。 ”曾作为2018年FIFA世界杯全球官方赞助商的中国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业， 02319.HK）于近日公布了其2019年财报。
数据显示，该公司2019年实现营业收入790.3亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润41.05亿元，同比增长34.91% 。营收和净利润虽然实现双增长，但营销费用却居高不下，净利润增速也呈现出波动过大的态势。
业绩公布后不久，多家投行发表评级报告。花旗下调其目标价至39.05元，评级“买入”；里昂亦将其目标价由39元下调至35元，维持“买入”评级。
【投资时报▲投行下调蒙牛乳业目标价，215亿营销费用创新高！助推营收增长有限】《投资时报》研究员注意到，近年来蒙牛乳业持续大规模对外并购，该公司曾先后收购君乐宝乳业集团（下称君乐宝）、雅士利国际控股有限公司（下称雅士利国际， 01230.HK）、中国现代牧业控股有限公司（下称现代牧业， 01117.HK）等，频繁的并购不仅使其财务杠杆高企，现金流承压，也面临着商誉减值风险。
此外，令人关注的还有，蒙牛乳业表示， “自新冠肺炎疫情暴发以来，集团部分产品运输线路受到限制，售点运作和产品周转受到较大影响，董事会预计疫情暴发可能会对2020年上半年度的销售及财务表现产生不利影响，但难以量化该影响。 ”
净利润增速波动较大
3月26日，蒙牛乳业公布2019年财报，实现营收790.3亿元，同比增长14.57%；归母净利润41.05亿元，同比增长34.91% 。分业务条线来看，液态奶产品实现营收686.19亿元，同比增长15.54%；冰淇淋产品实现营收26.49亿元，同比下降2.74%；奶粉产品实现营收78.7亿元，同比增长30.78% 。
营业收入和净利润虽然实现双增长，但从该公司近年来的净利润增速看，却呈现出较大的波动。
《投资时报》研究员查阅蒙牛乳业财务数据留意到，蒙牛乳业归母净利润曾在2016年录得-7.51亿元，同比骤降131.73% 。对此，该公司解释称， “雅士利国际年内实现营收22.03亿元，同比下降20.22%；归母净利润-3.2亿元，同比大降370.67% 。考虑到其经营状况和财务表现，公司于年内确认与相关奶粉产品业务的商誉减值拨备22.538亿元” 。
其实，即便剔除雅士利国际当年亏损额及商誉减值，公司净利润依然同比下降27.6% 。
蒙牛乳业2011—2019年营收和归母净利润增速

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数据来源：蒙牛乳业年报
为扭转业绩下行，蒙牛乳业于2016年底实施了新事业部制组织变革，着力打造常温、低温、奶粉及冰淇淋产品等独立业务板块。
2017年作为其新管理团队上任的第一个完整财政年度，蒙牛乳业业绩迎来暴涨，实现营收601.56亿元，同比增长11.86%；归母净利润20.48亿元，同比暴涨372.63% 。同年，该公司提出“双千亿”目标，即2020年销售额和市值达到千亿元，按照近两年的营收增速和销售增速来看，要想实现千亿目标，则今年要达到近30%的增速，而2019年其营收同比增长仅为14.57% 。
需关注的是，蒙牛乳业近三年经营活动产生的现金流量净额占净利润比例分别为2.71、1.99、1.47 ，呈现出下降趋势。
营销费用居高不下
快消品行业消费频率高、使用时限短，具备同质性、视觉性、流动性等特点，这使得消费者对其具有迅速、冲动、感性等消费行为。由此，在快消品行业的发展中，营销的作用显得尤为重要。