中国基金报史上最难！万亿级大蛋糕怎么吃？公募基金这么说( 三 ) 《公开募集基础设施证券投资基金指引（

“REITs对于基金管理公司来说意味着的全新的产品、广阔的市场、巨大的挑战。 ”中国基金业协会资产证券化业务专家顾问陈星德分析，从产品角度看，公募REITs与目前的公募产品相差很大。如股票、债券等基金讲究分散化配置，而《征求意见稿》要求80%以上资产持有单一基础设施证券全部份额，基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权，并豁免了“双十“规定，属于“把鸡蛋放在一个篮子里并好好照顾”的概念。又如，目前基金管理公司奉行“华尔街规则” ，即不参与上市公司的主动经营管理，是一个“旁观”的被动投资角色，采取买入或者卖出方式“用脚投票” 。《征求意见稿》要求在基础设施基金运作过程中，基金管理人积极履行项目运营管理职责，为此还需要配备相关人员。
底层优质资产相对欠缺
不超过20%的份额面向公众投资者发行，公募REITs收益率也成为能否吸引投资者的关键因素之一。
海富通固定收益投资副总监陈轶平表示，在当前利率下行通道中，底层优质资产较少， REITs产品的收益率可能没有大家想象的那么高。当然，公募REITs的重点在于基础设施领域，像高铁等资产还是值得期待的。
上述华南大型公募投研部总监认为,公募REITs收益问题非常关键。基础设施项目的特点是资金投入的集中性与产生现金收益的分散性，基础设施依赖于政府融资，周期长、利润空间小。如果投资一些缺乏成长性的成熟基础设施项目，微薄的收入无法带给投资者满意的回报。例如近几年很多PPP项目并不赚钱，没有现金流。另外，市政工程价格也受到管制。即使一些现金奶牛项目适合做RE－ITs ，但未必有做REITs的动力。而且， REITs发行的中间环节成本很高，与IPO等融资方式比较不一定有优势。
金鹰基金产品研发部也坦言，目前优质底层资产稀缺，项目层面资产挖掘难度较高。公募REITs能否发展起来最终取决于底层项目的收益率，基础设施项目投资收益率普遍较低，需要税收优惠、超长期资金匹配等政策配套。而且，具有成熟运营模式、能产生持续稳定收益和现金流、发起人和运营企业信用稳健的优质基础设施项目，有多种融资方式可选择，未必采用交易结构复杂的公募REITs 。
博时资本表示，本次REITs试点主要在基础设施行业，标的如何定价需要一个更加明确的标准；另外，不同底层基础资产的预期收益率和二级市场流动性也是基金产品设计中需要考虑的问题。
期盼落实相关税收政策
公募REITs涉及的各项环节如何征税也为业内所关注。
据通力律师事务所介绍， REITs项目的税收问题贯穿从项目设立到退出的各个环节,其中可能涉及企业所得税、土地增值税、增值税、契税等税收项目，必须有明确的细节规定。
《征求意见稿》未明确提及基础设施公募REITs的税务政策。此前有报道称,国家税务总局2015年曾对REITs的税务减免方案征求意见,积极研究针对公募REITs的有关税务政策。基于目前的“公募基金+ABS计划”的交易结构，现行税法框架下的一些税务优惠政策可以适用，比如个人投资者买卖基金单位获得的差价收入，在对这部分收入未恢复征收个人所得税以前,暂不征收。
鹏华基金指出， REITs在美国得到迅速而持续的发展，主要得益于其税收政策的驱动。
“公募REITs要实现规模化发展必须解决税收问题。 ”上述华南大型公募投研部总监也持类型的观点， “项目特许经营权的转移、资产重组产生的税收问题，如果没有统一的解决方案，资产在证券化的过程中效率和技术一定会出现损失。由于中国资产很多是由开发商持有的，土地增值税对发展公募REITs有很大的影响。 ”
拓展业务范围公募REITs或重塑行业格局
中国基金报采访人员张燕北