大疆无人机■入指在望，阿里巴巴能否缩小与腾讯的估值差距？( 二 ) 专利纠纷

恒生指数是许多主动型和被动型基金的基准指数，以瞄准恒生指数的被动型指数基金为例举一个简单的例子，这些基金一般会按指数成分股的比例将对应的股票纳入到基金之中。这些年，随机漫步理论的盛行，令被动型指数基金大受追捧，全球以恒指为指标的基金多不胜数，要降低追踪误差，最直接的办法就是复制恒指成分股，所以恒指成分股不会没有市场，一方面因为复制交易的需要，另一方面则是因为交易市场的存在而促成了跟踪这些股票的分析员增加，曝光率上升。
正是因为分析员和市场都在关注这些股票，其一举一动都得到了密切的审视，实际价值得到了有效的反映，与此同时，因为买卖盘量多而活跃，价差缩小，更能敏感地反映市场对这些股票的预期。
腾讯的交投为何较高？你可能会说，友邦和汇控的权重也与腾讯一样，为什么前两者的平均交投量不如腾讯活跃？最近五天，友邦的日均成交额约为18亿港元，汇控约11亿港元，腾讯100亿港元。
笔者认为原因包括以下几点：
1）腾讯自带流量。腾讯是全球领先的社交媒体平台，吸引了国内外投资者的目光，本身已经是热门话题。汇控这些年的差劲表现已经让投资者灰心失望，而主要以传统保险业收入为主的友邦难引起关注。
2）腾讯的衍生品繁多，不论窝轮还是牛熊证，数量都远高于汇控和友邦。机构在买卖这些衍生品的时候一般都会涉及实股的买卖，这些资金大户的手笔都不会小，带动了腾讯的交投。
3）腾讯的股价高达400港元以上，最小买卖价差只有0.2港元；汇控和友邦的股价分别约40港元和70港元，最小买卖价差为0.05港元。腾讯一天的股价起伏在几元到几十元不等，一手的损益在几百到几千元之间，足以匹配单边百元起步的交易成本，此外相对于股价，买卖价差小，反映对手盘充裕，日内交易无压力。而汇控大部分时间日内起伏在几分到一元之间，友邦好一点，也有一元都几元的时候，单日交易想有斩获较难。相对来说，腾讯的日内活跃度要高许多，这自然吸引了大批以短线交易为目的的日内交易员和投机者。
腾讯与阿里巴巴的估值差异去年11月26日上市到年底，阿里巴巴的港股股价累计上涨了17.73% ，而腾讯的同期涨幅为10.90% 。但是年初至今，腾讯的股价累计上涨了14.85% ，阿里巴巴仅上涨了1.25% ，由此可见，阿里巴巴今年的表现明显跑输，其中一个原因固然与腾讯在疫情期间高利润网游业务高速增长有关，而流通性是不是也是另一个原因？最近五天腾讯的日均成交额为107亿港元，阿里巴巴的日均成交额为50.86亿港元。
由于阿里巴巴将在本周后期公布截至2020年3月31日止的财政年度业绩，我们暂且使用腾讯和阿里巴巴截至2019年12月31日止的12个月财务数据进行估值比较，见下表。
阿里巴巴的市盈率估值和PEG均低于腾讯，从过去五个财政年度的净利润复合平均增长率来看，阿里巴巴也明显优胜，当然其截至2020年3月31日的季度业绩很可能较腾讯逊色，因为主营电商业务的供应链受疫情的负面影响，但是阿里云的未来前景十分广阔，疫情更为其提供了崛起的契机。
考虑到阿里巴巴的话题和流量同样不逊于腾讯，目前的日均交投都已经远超权重股汇控和友邦，若加入指数，其流量或有望得到提高，而市场对于其估值的定位也许会有新的看法。所以，就流量而言，加入指数很可能对阿里巴巴缩小估值差距意义重大。
不过，估值的最终依归还是基本面。财华社将于本周后期跟踪阿里巴巴截至2020年3月31日的财政年度业绩，看看阿里巴巴的电商服务在疫情期间到底有无大碍？腾讯云在疫情期间的收入环比下降，阿里云又如何？敬请留意。
作者：蓝灯笼
编辑：彭尚京