香港财华社|华住营收增速天花板或已来临，远赴海外找增长港股解码

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在财华社近期《百胜中国值得学习，但不值得押注》的文章中，笔者分析其短期股价堪忧的核心原因在于其动态估值触及了2018年1月以来的最高水平，因此在港上市的百胜中国（09987-HK）在首日破发便是意料之中。
那么对于早期在纳斯达克上市的华住集团（htht-us）其亦面临如此的问题，早在2017年10月，其市场估价便已突破历史前高，尽管其2018财年和2019财年的业绩有所增长——营收分别为同比增长23.17%、11.42% ，使得高估价风险有所释放，但是这带来的结果是，即便2019财年其归母净利润同比增长147.07%达17.69亿元创下历史新高，但其股价依然处在2017年末至今的震荡整理区间之间。
同时，根据华住在招股书中披露的数据，受到疫情的影响，其2020年一季度收入同比下滑15.67%至20.13亿元， 2020年二季度收入同比下滑31.69%至19.53亿元，尽管如此但可以看到美股市场对华住集团的评价是正面的， 2020年3月19日以来其股价最大涨幅达84.72% ，并创下2019年4月以来的股价新高。
因此整体来看，市场对于华住集团的价值是认可的，同时还认定其价值处于一定范围的区间之中，那么需要进一步追问的是，华住集团的价值是如何认定的？华住集团

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华住集团是一家覆盖全球的中国多品牌酒店集团，华住目前经营了超过20个酒店品牌组合，其中汉庭酒店为支柱品牌，截至2019年底，全球公开上市的酒店集团所有的经济型酒店品牌中，汉庭酒店拥有酒店数量排名第1 。

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华住旗下酒店有3种不同的经营模式：自有或租赁、特许经营、管理加盟，截至2020年6月底，华住拥有6187家在营酒店，其中有758家租赁及自有酒店、5429家管理加盟和特许经营酒店，同时华住还在开发2375家新酒店，其中54家为租赁及自有酒店、2321家为管理加盟及特许经营酒店。
尽管在数量上管理加盟及特许经营酒店占比达87.7% ，但其贡献收入占比却不到30% ，其原因在于华住集团不承担加盟商产生的任何亏损或分享其实现的任何利润。
截至2020年6月30日，华住集团拥有5087家管理加盟酒店及343家特许经营酒店，其中管理加盟酒店商通过租赁或其自有的酒店物业，负责管理加盟或特许经营酒店的开发及经营成本。
通过管理加盟酒店，华住集团的获利模式在于：华住委任并培训酒店经理，负责雇用酒店员工及管理加盟酒店的日常经营，同时还为加盟商提供如中央预订、销售及营销支持、技术支持、质量保证检查以及其他经营支持与信息等服务。
华住通常向加盟商收取首次特许经营费，金额通常为每家酒店人民币8万元至50万元不等，并按每家管理加盟酒店所产生的总收入约3%至6.5%收取每月特许经营费。此外，华住向加盟商就使用中央预订系统收取预订费（一般为房价的8% ，上限相等于酒店总收入的3.5%），以及就在管理加盟酒店加入华住会(HRewards)（前称华住会(HUAZHURewards)）的客户收取会员注册费（一般介乎人民币15元至人民币135元╱每位会员，视会员等级而定）。同时华住向加盟商收取与管理加盟酒店共享技术基础设施的系统维护及支持费以及其他信息技术服务费，以「易」系列数字化系统为例，该系统每月需向加盟商收取2500元至3500元的费用。
人员开支方面，华住聘雇及委任管理加盟酒店的酒店经理，并视乎该管理加盟酒店的品牌及城市级别而定，向加盟商每月收取管理服务费，经济型品牌旗下管理加盟酒店的该笔费用一般介于8000元至20000元。