券商|证券板块持续高位震荡，牛市买券商的逻辑是否依然在？( 二 ) 牛市|证券板块|陈龙

3、近日证金公司宣布将取消券商转融通业务保证金提取比例限制，对证券板块有何影响？
陈龙：转融通业务保证金提取比例限制取消，有助于降低证券公司的保证金占用，龙头券商由于相关业务市占率高受益将更加明显。
监管对证券公司保证金比例档次设置在20%~50%之间，原来规定保证金比例高于100%方可提取，目前取消转融通保证金提取比例的限制后，相当于对不同比例档次的券商释放了50%~80%的提取比例。
在美国、日本等成熟资本市场中，现阶段融券余额占融资余额的比例大约在30%~40% ，而我国目前融券余额占融资余额的比例仅略超3% 。
过去我国融券业务发展不足的重要制约因素之一是券源不发达、转融通成本过高。科创板于2019年7月22日上线，同步试水市场化约定申报的转融券制度，证金公司收取的通道费用大幅压缩至6‰ 。由于可向公募指数基金、战略配售基金等借券，证券公司券源渠道打开，经过不到一年时间，市场转融券余额从40亿元增长至超过400亿元。
融券业务是本轮改革周期中具有确定性增量且高度集中的业务，头部券商基于其机构服务及机构客户资源优势，融券业务市场份额高度集中， 2019年底CR10超过80% 。未来，随着创业板第一批注册制企业的上市，市场化约定申报的转融券制度将同步推广，大概率后续主板注册制改革后也将同步放开。
4、近年来，券商佣金率和券商的经济业务收入占比在不断下降，牛市买券商的逻辑还在吗？
陈龙：牛市买券商的逻辑依然成立，而且现在资本市场改革的预期和券商的政策环境大幅好于2014-2015年。
券商板块在Beta与Alpha共振下，依然是值得投资的板块。 2019年行业经纪业务收入占比下滑至22% ，与其他业务的发展有关，比如投资类业务收入占比提升至34% 。而实际上随着A股流通市值的增长，按照2014-15年的换手率和两融余额占流通市值的比重算，实际上成交额和两融余额的上升空间还很大，牛市的开启，券商经纪业务和融资业务的Beta属性同样会凸显。
同时本轮改革周期下，增量业务空间大幅打开，过去受监管约束明显的投行业务、融券业务、衍生品业务等增量高度确定。这也是行业尤其是龙头券商本轮的Alpha所在。
5、当前市场情绪高涨，您作为证券行业的资深从业者，对投资者有哪些建议？
陈龙：券商板块是典型的高弹性的行业，而且在一轮牛市行情中往往具备领先性。因此，如果认为未来指数仍有进一步上行的空间，那么券商板块机会仍然是较为确定的。但考虑到6月份以来，券商板块已有可观的涨幅，那么在投资策略上需要适当调整：
1）从长期配置的思路适当转向短线交易思路，当前市场情绪较高，券商估值也在快速提升，长期来看是存在回归的风险的，所以底部区域的配置策略需要适当调整为交易型策略；
2）在券商板块经过可观幅度的上涨之后，往往面临阶段性高位震荡的格局，此时或可以把握日内阶段性回调的机会，积极介入；
3）在具体投资方式上，建议可以采用类定投的方式，分批买入，来适当规避板块潜在的回调风险。
6、券商板块内部是否会出现分化，券商龙头是否机会更多？
陈龙：板块内部分化是必然趋势，做大做强头部券商则是国家发展直接融资背景下建设高质量投资银行的重要手段。从政策层面，当前监管对于龙头券商政策倾斜明显，比如年初颁布的并表监管试点资格，仅中信证券、华泰证券、中信建投、中金公司、招商证券、国泰君安等6家头部券商获得，打开了资产负债表的扩容空间。在业务创新上，基金投顾业务试点首批资格，仅7家券商获得。衍生品业务方面，目前场外期权一级交易商资格目前也仅7家头部券商获得。
从业务集中度来看，无论是投资银行业务、融券业务还是衍生品业务，都呈现了市场份额高度集中。投行业务方面，在注册制改革背景下， IPO等股权融资业务向头部集中的特征更加明显，年初至今IPO市场份额前五名的券商合计市占率约60% ，而2017年的CR5仅为37% 。融券业务方面， 2019年底，仅华泰证券、中信证券、国泰君安三家合计市占率已经接近50% 。场外衍生品业务方面，市场份额前五名合计市占率超过80% 。