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_本文原题为 财说| 五年来首次季度亏损，产品竞争力下滑，水井坊要掉队了

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
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水井坊（600779.SH）给出了疫情之后白酒行业第一份半年报，成绩恐怕并不合格。
2020年上半年，水井坊实现营业收入8.04亿元，同比减少52.41%；实现归属净利润1.03亿元，同比减少69.64% 。更让人担忧的是公司的第二季度业绩。 2020年第二季度，公司实现营业收入0.75亿元，同比下滑高达90.08%；实现归属净利润为亏损0.88亿元，成为公司5年来第一次季度亏损。
受此消息影响，水井坊股价7月28日开盘跌停。截至发稿，水井坊股价64.88元/股，下跌3% 。疫情因素叠加产品竞争力下滑，水井坊恐将掉出一线白酒的队伍。
不合格的业绩
水井坊的业绩疲态其2019年年报中已经显现。
2019年水井坊营业收入35.39亿元，同比增长25.53%；归属净利润8.26亿元，同比增长42.6% 。公司营收和利润创下近5年增速新低。随着疫情的影响及此轮消费升级逐渐走向尾声，行业竞争的加剧使得水井坊底气不足。对于2020年经营目标，同为高端酒路线的贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ）今年的业绩目标都为10%以上增长。而水井坊却透露，争取今年营收及净利润与2019年基本持平。
但即便降低业绩预期，水井坊也恐难完成今年目标。
这份不及格的成绩，还是水井坊使出全力的结果。
2020年上半年，水井坊销售费用高达2.94亿元，其中广告费及促销费为2.21亿元，占整体销售费用的75.17% 。让人担心的是，公司长期以来实行的以广告及促销打开市场的策略正在逐步弱化。今年上半年，公司销售费用占营收比创出5年新高的36.57% ，而作为对应，销售费用已经高达净利润的285.44% ，费效比进一步下滑。

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数据来源：WIND ，界面新闻研究部
业绩的下滑已经使得水井坊出现库存积压的风险。今年上半年，公司存货周转天数已经达到创纪录的2090天，创出5年来新高。周转天数越高，说明存货变现的速度越慢，流动资金使用效率越差，是产品竞争力下滑的体现。

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数据来源：WIND ，界面新闻研究部
另一个体现水井坊产品竞争力的指标净利润率也在下滑。今年上半年，公司净利润率仅为12.82% ，相较2019年的23.35%下滑超过11个百分点。
在销售费用比创出新高的情况下，水井坊净利润率创出新低，叠加库存风险的攀升，水井坊的这份半年成绩单令人失望。
竞争力薄弱下的不思进取
在疫情影响下，白酒作为高度依赖聚集型社交消费的品类，的确会受到一定冲击。但高端酒由于主要消费场景以送礼为主，因此受影响较小。而一直以中国知名的高端浓香型白酒品牌自居的水井坊，各项关键指标却在全面下滑，这背后是其产品竞争力的薄弱。
和其他酒企具有丰富的产品线不同，水井坊的产品线较为简单。
公司主要产品定位为次高端及高端。其中，核心产品分别为300元到400元价格带的臻酿八号；400元到600元价格带的井台；600元到1000元价格带的典藏；1500元价格带的菁翠，各核心产品销量占比也依次递减。 2020年上半年公司中端及低端产品合计销售额仅为0.23亿元，占总销售额比例为2.86% 。