古谈说史事|国内疫苗是一门好生意么？，十倍股频出新冠肺炎的疫苗还没来

新冠肺炎的疫苗还没来，疫苗股先涨飞了，诸如康希诺生物等累计涨幅超过10倍的超级大牛股比比皆是。
【古谈说史事|国内疫苗是一门好生意么？，十倍股频出】抛开医药股高涨的市场人气不谈，单从基本面来说，中国现阶段的疫苗整体上由政府推动，属于民生保障项目，考虑到庞大的人口，疫苗能赚钱吗？包括新冠疫苗、肺炎球菌结合疫苗(PCV）、人乳头瘤病毒疫苗在内的诸多国内疫苗是一门好生意吗？
太平洋证券分析师盛丽华表示，判断疫苗是否是个好生意的关键有三点：进入壁垒、长期竞争格局、先发者能否持续保持优势。
从这三个标准来判断，盛丽华给出的答案是肯定的：国内的疫苗是一门好生意，尤其是被称为Me-too的仿制型疫苗。
科普
先来笼统介绍疫苗种类。按照创新程度来分有三种：
1、以全新技术研发的“全球创新”疫苗；
2、在原有的亚型或毒株或适用年龄层、人群进行拓展，较原来产品有更高的安全性和免疫原性，一般是多联、多价的产品的“微创新”疫苗；
3、在中国仿制的、与进口产品竞争的已上市品种“仿制”疫苗。
其中，第二类、尤其是第三类疫苗Me-too的研发相对于第一种更容易、周期更短，是国内目前的热门领域。而生产创新程度最高的第一类疫苗First-in-class的一般是欧美跨国药企。
本文探讨的就是Me-too疫苗。
判断指标一：行业壁垒
太平洋证券认为，从短期看，创新疫苗存在一定的技术壁垒，但从长期看，没有绝对的技术进入壁垒和专利壁垒，主要基于投入投资回报方面的考量。
）技术壁垒：短期存在一定的技术壁垒。但放长周期来看，随着分析生物学和基因工作技术不断进度，技术进入壁垒在不断降低。
2）专利壁垒：HPV疫苗的专利设置没有形成绝对的进入壁垒。 PCV疫苗可以通过更换载体和结合方法来绕过专利。
3）投入回报率：从更长的时间周期来看，随着技术进入壁垒的降低，最终影响竞争格局的是投资回报率，所以最后行业投资回报率逐步衰减趋于均值水平。
日韩印没有创新类疫苗，主要是创新疫苗研发投入大、本土市场规模小导致了投资回报率低。这就是为何中国热衷于ME-TOO疫苗。
判断指标二：竞争格局
太平洋证券认为，国内疫苗市场难以出现海外成熟市场一家独大的格局，有可能出现几家企业共存局面。
因为国内市场和海外市场最大的区别在于，国内创新类疫苗基本属于二类苗，没有政府招标采购，使得价格敏感性更强、需求分散，所以me-too类疫苗的生存空间将远大于海外市场，难以出现一家企业独大的局面。而且，国内市场不像日韩印市场规模比较小，市场容量足够大，足以容纳多家企业并存。
太平洋证券认为，从未来3-5年的竞争格局来判断，在于分析在研情况和成功可能性，核心判断在于短期的技术壁垒是否突破；从5-10年的格局判断，必须对疫苗产品的生命周期和企业投资回报率来判断。
对于PCV疫苗，太平洋证券认为，未来3-5年国内的竞争格局为“7家并存”：国产5家+外资2家。
国产七家中，国产沃森去年已经获批上市。预计2021年初康泰获批， 2022年智飞生物上市， 2023年兰州所获批， 2024年康希诺获批。
外资两家中，预计2022年默沙东进入国内， 2025年辉瑞20价有可能进入国内市场。
关于HPV疫苗，预计以9价HPV为主，未来3-5年9价HPV将有5-6家企业并存，国内4-5家，外资1家。
国产中，上海博唯、江苏瑞科、万泰、沃森、康乐士9价于2020年上半进入临床3期，目前在商议以持续感染作为临床终点。若以持续感染作为临床终点，临床3期时间将大幅缩短，预计2022年-2023年临床结束，有望于2023-2024年上市。