贝壳投研|预计商誉激增近两倍，楚天科技是否太心急？，靠发股份做跨国并购就在今年6月8日

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就在今年6月8日，楚天科技拟以6亿元收购楚天资管66.25%的股权，间接持有德国ROMACO97.37%的股份，而早在2017年楚天科技就耗资11个亿并购德国ROMACO75.1%的股权，创下中国制药装备行业的最大并购案记录，此次操作势必将德国ROMACO纳入麾下，且预计该跨国资产于2020年或2021年整体并入上市公司。
那么，总有大动作的楚天科技这步棋下对了吗？并购的底气到底在哪？
一、品牌驱动成为公司业绩增长的关键
提起楚天科技，这是一家致力于为制药企业提供专业化、个性化制药装备解决方案的公司， 2000年成立2014年成功登陆创业板，公司经过17年的发展已经成为中国装备行业的领军企业之一。近些年公司频繁扩充产品线，推动集团并购进程，目前公司产品线已经覆盖液体类、固体类等药物生产设备领域。
曾经业绩滑坡，现如今靠冻干制剂生产整体解决方案重新崛起，近三年营收同比增速平均为25.39% ， 2019年营收实现19.16亿，整体解决方案就贡献6.92亿，占比高达36.13% 。

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而楚天科技成为如今的行业领先企业，靠的不再是营销推广，而是品牌价值。可以说公司2014年之前的业绩增长主要通过营销推广的方式来拉动，销售费用由2011年的0.45亿激增为2014年的1.15亿，涨幅超150% ，销售费用率也一路攀升，在2014年销售费用率高达15.62% ，而后来随着产品竞争力的持续增强，销售费用率缓慢下滑在2019年低至10.39% 。

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二、研发投入是品牌建设的必要条件
能够深挖公司护城河的必然是产品的竞争力，而反映公司核心竞争力的最直接体现便是公司的毛利率水平。
排除行业竞争造成的总体毛利率日趋下滑这个影响因素外，由于楚天科技收入来源中近四成由冻干制剂生产整体解决方案贡献，而这块核心业务恰恰是公司竞争不过东富龙（冻干设备领域龙头）的地方，所以市场遵循着业务相同强者胜的规律，这就造成了楚天科技总体毛利率水平不及东富龙。
那楚天科技是选择坐以待毙还是奋勇直追？

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楚天科技并没有认输，虽然暂时竞争不过行业龙头东富龙，但仍然明白“打铁还需自身硬”的道理，近些年公司与德国Romaco集团(控股公司)合作打造技术互通平台，在打造产品核心竞争方面持续不断研发，虽然营收规模还不及东富龙，但近些年研发投入都高于东富龙，且营业收入占比持续维持在9%以上，而东富龙占比维持在6%左右。
贝壳投研（ID:Beiketouyan）之前写过东富龙，也明白随着行业集中度的提升行业龙头优势更加明显，但龙头也不是不可战胜的，楚天科技虽然目前“技不如人” ，但一直努力运气也不会太差。

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三、频繁并购或继续埋藏商誉暴雷风险
近些年，公司在资本市场上频频“亮剑” ，陆续收购了楚天华通、四川设计院和德国ROMACO ，同时增资的楚天飞云也于2018年成功并表，而频繁的收购必然免不了商誉的高筑。
想当年，楚天科技以5.5亿并购楚天华通，本以为“强强联手”是锦上添花，但楚天华通未能完成业绩承诺，于是连续两年确认商誉减值损失， 2018、2019年分别为0.29亿和0.36亿，占利润总额分别高达67.44%和78.26% 。
而此次与德国ROMACO的“牵手”创下中国制药装备行业最大并购案的记录，折合成人民币总计出资14.22亿，虽然公司称此次并购是“天作之合” ，没有多大商誉减值风险，但交易成功后商誉将陡增5.4亿，同比增长188% 。