简单观察|五点支持看好白酒旺季，【安信食品】周专题—食品中报兑现佳( 二 ) ■食品中报兑现好

■风险提示：疫情反复情况下对消费尤其白酒影响超预期；估值有一定泡沫风险。
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食品中报表现佳，看好白酒中秋旺季
1.1.食品中报表现好，三类休闲食品公司表现差异大
中报季，我们认为食品主要子行业如休闲食品、速冻食品、肉制品、调味品和乳制品等均有较好的表现，其中速冻食品持续超预期，调味品和乳制品则是实际销售经营和预判报表环比显著改善。
从已预告或披露的情况看，休闲食品当中的盐津铺子、洽洽食品（瓜子主品类增长良好）业绩超预期，其中盐津铺子2季度显著加速，品类+店中岛扩张双轮驱动，增速更有优势，洽洽食品Q2也有明显提速。调味品Q1营收正增长为主，受疫情影响，生产和物流发货以及餐饮抑制， Q1增速低于正常水平， Q2预计普遍提速，其中千禾味业2020高目标增长， Q2继续高速增长。
乳制品Q1影响较大，尤其是常温奶，但龙头Q2恢复强劲，常温白奶和常温酸奶预计恢复到15%-20%水平，巴氏奶增速回归正常水平15%附近，率先披露中报的燕塘乳业体现了环比明显改善的基本特征。
肉制品龙头双汇Q2利润大幅增长，主要系鸡肉成本下降+Q2渠道补库，以及提价效应，肉制品利润大幅提升，而源于屠宰量下降、猪价阶段性走低，导致真实屠宰与冻肉利润均承压。
啤酒Q1是淡季且亦受疫情影响巨大的子板块，但Q2恢复良好，股价表现亦优秀。率先披露中报的重庆啤酒Q2营收增速恢复至19.66% ，利润增速达38.47% 。
休闲食品板块业绩表现和股价表现差异较大，概括而言，门店扩张逻辑和线下品类龙头报表趋势更好，股价走势也更强，线上龙头压力相对更大。洽洽食品从2015年实控人回归主业，推进内部管理改革，推进员工持股等激励机制， 2018年战略升级后更加聚焦， 2019年营销升级，新品研发和市场推广良性轨道，成长性显著提升；盐津铺子、绝味、煌上煌是单品类或多品类叠加渠道扩张（开店展业），成长性或成长预期更好；纯线上品牌或面临三重压力：1）线下品牌加强线上投入，尤其疫情后线上投入更加持续，分流品类流量；2）天猫淘宝大平台针对线上消费人群更加年轻化趋势推出的扶持中小品牌战略，对领先品牌构成一定分流；3）蓬勃发展的新零售业态对显现品类龙头更加友好，也部分分流了手机移动终端休闲零食购买需求。
白酒Q1春节旺季受疫情影响大， Q2有明显的拉动销去库存过程，导致白酒中报总体中性判断。近期白酒板块也有一定幅度调整，近两周我们通过路演交流，认为板块调整主要同中报表现分化、市场预期回落有关，但我们基于五点理由对中秋白酒市场表现更为乐观：
一、高端酒龙头茅台普飞批价十分坚挺，目前在2680-2700元一线，对整个酒业价盘稳定贡献大；
二、渠道库存低，批价涨，静待旺季启动。二季度以来主流白酒控货挺价为主，以五粮液为例，主要是小批量发货，价格压力不大，一方面批价上涨，另一方面库存进一步低位，渠道利润提升，预计中秋打款发货都可以乐观；
三、Q2拉终端动销为主，白酒中报整体中性。由于主要是去库存（最典型力度最大的是水井坊），发货力度较小，我们预判除茅五汾和今世缘外Q2营收增速转正标的不多，但是由于去库存坚决， Q3预判将大面积营收增长转正，对市场情绪提振明显；
四、中秋旺季是仅次于春节的传统白酒消费旺季，再加上上半年延迟消费有一部分回补，中秋动销投资行情乐观；另外展望2021Q1-Q2 ，白酒由于春季较晚且基数低将是增速优势板块。