金证研|上亿元转贷或无真实交易背景，厦钨新能：上游钴矿供应趋紧业绩承压《金证研》沪深资本组云野/资本研究员

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《金证研》沪深资本组云野/资本研究员清和映蔚洪力/风控研究员
近年来，国内大力发展新能源汽车的政策带动下，国内锂离子电池产业规模快速增长， 2019年，国内锂电池正极材料产量突破50万吨，达到53.7万吨。在此形势下，厦门厦钨新能源材料股份有限公司（以下简称“厦钨新能”）或“顺风扯帆” ，向资本市场发起冲击。
2019年，不仅营收“开倒车” ，其政府补助占净利润比重超六成，或“依赖”政府补助。而近年来，其主营业务毛利率下滑，且低于同行均值，且未来几年钴原料或遇供应短缺、价格上涨情况，厦钨新能如何保障其持续盈利能力？此外，厦钨新能资产负债率超七成，利息费用逾八千万元或“吞噬”净利润。而其通过控股股东转贷上亿元背后，或无真实交易背景。
一、政府补助占净利润比重超六成，主营业务毛利率低于同行
2019年，厦钨新能营业收入下滑，净利润上升。
据招股书， 2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的营业收入分别为42.11亿元、70.26亿元、69.78亿元、30.72亿元， 2018-2019年营业收入同比增长率分别为66.84%、-0.69% 。
2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的净利润分别为1.73亿元、0.82亿元、1.43亿元、0.92亿元， 2018-2019年净利润同比增长率分别为-52.88%、74.62% 。
据招股书， 2017-2019年及2020年1-6月，厦钨新能的净资产分别为7.3亿元、8.1亿元、15.68亿元、16.46亿元，同期扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为27.95%、10.29%、6.09%、6.18% 。
2017-2019年，厦钨新能计入当期损益的政府补助分别为2,035.54万元、772.1万元、9,037.76万元，占同期净利润的比重分别为11.73%、9.45%、63.32% 。
由上述情况或表明， 2019年，厦钨新能净利润增速由负转正，增长额为6,099.16万元，而同期其计入当期损益的政府补助大幅增长，增长额为8,265.66万元，其中厦钨新能净利增长是否“依赖”政府补助？不得而知。
与此同时，近三年厦钨新能的主营业务毛利率呈下降趋势，且低于同行平均水平，从具体产品来看，钴酸锂毛利率相较于同行偏低。
据招股书，厦钨新能的主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂、镍钴锰三元材料。
【金证研|上亿元转贷或无真实交易背景，厦钨新能：上游钴矿供应趋紧业绩承压】2017-2019年，厦钨新能的主营业务毛利率分别为12.34%、10.01%、7.76% ，呈下降趋势。
据招股书，厦钨新能同行业可比公司及其具体可比业务主要有：北京当升材料科技股份有限公司（以下简称“当升科技”）的锂电材料及其他业务；宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称“容百科技”）的三元正极材料业务；湖南长远锂科股份有限公司（以下简称“长远锂科”）三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等业务；湖南杉杉能源科技股份有限公司（以下简称“杉杉能源”）的锂离子电池正极材料业务；天津巴莫科技有限责任公司（以下简称“巴莫科技”）的锂离子电池正极材料业务。
2017-2019年，当升科技的可比业务毛利率分别为14.58%、16.42%、17.7%；容百科技的可比业务毛利率分别为15.74%、18.21%、15.52%；长远锂科的可比业务毛利率分别为20.98%、15.17%、17.14%；杉杉能源的可比业务毛利率分别为24.67%、17.13%、12.84%；2018-2019年，巴莫科技的可比业务毛利率分别为9.19%、8.32% ， 2019年毛利率未披露。
2017-2019年，厦钨新能同行业可比公司可比业务毛利率均值分别为17.03%、15.05%、15.8% ，同期，厦钨新能的主营业务毛利率分别为12.34%、10.01%、7.76% ，低于同行均值。