反做空研究中心|负面新闻缠身，侥幸过会的王力安防值得提防，招股书漏洞重重来源|中融财经昔日

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昔日，房地产行业的火爆带动了产业链的上端下端，上到建材，下到物业服务都吃到了房地产的红利。但如今，房地产行业的爆发期已过，再加上近几年房地产政策的收紧，调控力度的加大，房地产行业的增长似乎也到头了，国内不少房地产巨头纷纷谋求转型，此前吃着房地产红利的上下游也开始感受到压力。而在此背景下，这家防盗门公司寻求在上交所上市也显得十分艰难。
王力安防科技股份有限公司（以下简称“王力安防”）的IPO申请再10月15日顺利通过上会审核。此次王力安防预计在上交所主板上市，募集资金7亿元，主要用于生产基地建设和补充流动资金。
盈利能力逐年下滑
公司上市首先都要讲一个好故事，如果你没有一个好故事，那么你就必须证明自己的盈利能力。一个上市公司可以没有好故事，但是不能没有盈利能力，毕竟没有投资人会买一支会不能给自己带来利益的股票。
而王力安防就是这么一家没有好故事，盈利能力还大幅度下滑的公司。
据招股书披露，王力安防在2016年至2018年的综合毛利率分别为37.61%、32.92%和28.45% ，呈现出逐年下降的趋势，且下降幅度还较大，两年下降了近10% 。对于公司的盈利能力存在较大影响。
据王力安防表示，综合毛利率下降的原因主要在于行业整体环境。一方面，新住宅开发和二手房交易与装修的需求增速下降；另一方面，安全门、锁行业市场集中度不高，行业竞争较为激烈，市场需求缩小的情况下，行业竞争加剧，导致行业整体毛利率水平承压。
据招股书显示， 2016年至2019年上半年，公司实现营收分别为14.50亿元、17.14亿元和17.27亿元和7.85亿元；2016年至2018年的扣非后的净利润分别为2.15亿元、1.83亿元和1.33亿元。可以明显看到，从2017年开始，王力安防的营业收入的增速开始大幅度下降，扣非后的净利润也呈现出逐年下降的趋势。

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值得注意的是， 2017年和2018年的营收相当，但营业利润却相差了8000多万，扣非后的净利润也相差了5000多万。如果按照王力安防在招股书给出的解释，造成这两年净利润差距的主要原因就在于核心产品的成本的提高。
王力安防的核心产品是钢质门，在公司主营业务收入的占比始终保持在80%以上，最高时甚至接近90% 。其原材料钢材的价格上涨导致钢质门的毛利率下降，王力安防的钢质门毛利率从2016年的39.62%下降至2018年的28.86% ，两年下滑幅度达到10.76% 。所以才导致公司2017年至2018年的营收虽然保持增长，但是净利润却出现大幅度下降。

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另外一点值得注意的是，作为一家主要产品为钢质安全门的门业公司，招股书中进行比较的同行公司的主营业务却是木门或者墙幕系统行业公司。

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而其招股书提到的主要竞争对手，步阳集团、盼盼安居门、重庆美心贝斯特均没有做出行业数据对比。
中融财经发现，步阳和盼盼因为没有上市，所以没有毛利率数据。但是重庆美心贝斯特已在新三板上市，据其历往数据显示，其毛利率整体水平虽然没有王力安防高，但是在同样钢材原材料涨价的背景下，美心门的毛利率下滑程度却比王力安防小的多，除2018年毛利率最低在11.72%之外， 2015年至2019年的毛利率始终保持在13%~15%的范围内。
就算再王力安防招股书中对比的非钢质门制造公司中，王力安防在报告期内的毛利率下降幅度也是最大的。