踩雷债基最高年内跌幅近40%( 三 ) “太吓人了

文章图片
择券逻辑受到挑战：信用债不能靠信仰

文章图片
其实从近几年来看，债券爆雷的情况经常出现，特别是2018年以来，每年违约的债券都超过百只。
仔细分析这些年债券爆雷的行业、区域以及机构的受伤经历，可以发现，随着爆雷债券的增多，每一次总会有部分基金深陷其中，而基金能做的事情很有限，如果不能提前预判，就只能是等待违约处理，然后不断总结经验教训，重新构建择券逻辑。
以近5年的事件为例，比如在2015年-2016年时，那时候煤炭、钢铁、水泥、有色等行业，是主要的违约重灾区。比较典型的代表比如山水水泥，由于债券违约，包括中融基金、创金合信基金在内的多家基金公司都曾将其告上法庭。
也正是由于爆雷行业的集中性，彼时机构投资者在择券时，出现很强的行业倾向性，尽量回避违约重灾区，有业内人士也表示， 2016年时，其实是存在比较明显的行业利差。
而到了2018年时，机构投资者的择券逻辑再次受到了挑战， wind数据显示， 2018年全年的债券违约数量达125只，相比于2017年的34只，出现了大幅增长。

文章图片
历年违约发生金额统计（截至11月21日数据来源：Wind）
违约增长的背后，机构投资者发现违约的企业有不少来自于东北等地方，因此业内盛传“投资不过山海关” 。此时择券的逻辑已经不仅仅是需要对行业作出选择，同时对区域也出现了偏好。
这个期间比较典型的代表比如丹东港集团， 7只债券近80亿元出现违约， “13丹东港MTN1”、“14丹东港MTN001”、“15丹东港MTN001”、“16丹港01”等一个个熟悉的债券名字依然在耳边回响，基金公司“踩雷”之后，又只能是一次次提起诉讼。
此外，在2018年的违约中，还有不少是民营企业，比如神雾集团等。这波违约潮之后，机构投资者的择券逻辑进一步升级，从选行业、到选区域，再到开始注重企业的性质。因此也就出现了在2018年之后，大家都更喜欢买国企、央企、或是地产龙头的一些债券等。
但此次永煤控股违约的出现，相当于是把机构投资者这两年建立以来的择券逻辑再一次打破了，连3A评级的国有企业都出现违约了，下一步该怎么择券。
马龙也指出，这一波违约和2018年的违约潮较大的不同点在于， 2018年违约的主体主要以中小民企为主，本轮违约涉及到了信用级别较高的国企，所以恐慌情绪传染较快，对债市产生了一定的冲击。
上述公募基金经理坦言：“此次违约事件带给我们的启示就是，信用债投资不能完全靠信仰了，需要更加关注企业的情况，以前总是希望把投资做得简单一些，觉得只要落在条条框框里面就可以投，但现在来看，对于这种产业债，还是应该自下而上，不仅要关注其主营业务，还要进一步关注非主营业务；其次，还要关注企业的财务杠杆率，做更详尽的尽职调查，合并报表还是应该跟母公司的报表一起来看；另外，要关注企业的债务期限结构，特别是在有冲击性事件的情况下，就有可能造成一系列的违约。 ”
另据《每日经济新闻
》
采访人员获悉，此次违约事件之后，已经有基金公司加大了对持仓的企业债梳理，迅速筛查组合里面的债券，先排除是不是持有，如果持有，应该怎么应对。同时，对持有债券的行业分散度、流动性等再次进行评估，以及对外部信用等级的变化、债券异常成交、偏离估值等方面重点关注。

文章图片
调整或持续，投资者短期谨慎介入

文章图片
当然，对于投资者来说，可能随着债券违约的发生，更关心的是相关事件的持续性以及还是不是可以进行投资。
植信投资研究院高级研究员黄春华表示， “我们认为大可不必恐慌。受多种因素影响，此次信用债出现阶段性调整，预计调整还将持续一段时间，但不会影响信用债市场的长期健康发展。 ”