大盘|被低估的奶粉“龙头” 缩量|a股

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中国飞鹤在资本市场不算高调，尽管其坐在国产奶粉龙头的位置上已有些时日。
据欧睿数据， 2020年，中国婴幼儿配方奶粉市场前十名中，国产品牌占到一半，与外资持平，飞鹤则稳居中国婴配粉榜首，超过了雀巢等国际品牌。
然而，飞鹤在二级市场却明显被低估。截至11月15日收盘，飞鹤市值1039亿港元，市盈率在10左右，与伊利、蒙牛、光明等头部可比同行28左右的市盈率相比相距甚远。
今年以来，消费板块整体情绪下行。
从宏观数据来看，消费总需求略显疲软。今年受疫情不确定性延续影响，居民整体收入增速放缓；而大众消费品于社区团购分流，及疫情点状反复影响下，基本面复苏受限。供需两头承压，于是二级市场对于消费白马股的热情也大幅消退，板块整体情绪低迷，作为细分赛道龙头，飞鹤可能被“误伤” 。
另一方面，当前港股流动性并不宽裕，不利于飞鹤这样上市时间较短的公司，获得更多增量资金关注致使短期内股价承压。
分析观点认为，飞鹤经营业绩较佳，未来还有比较大的增长空间，目前股价尚未充分体现公司价值，随着板块热度回暖，股价有望快速反弹，或已看到长期投资买点。
奶粉龙头发挥虹吸效应，业绩增速远超同行
据最新发布的2021中报，飞鹤上半年营收录得115.44亿元，同比增长32.6% 。归母净利润为36.4亿元，同比增长35.85% ，业绩增速显著高于行业平均。
分产品线来看，明星单品及新品均增速可观，呈现多元化发展态势。中报显示，主要明星单品星飞帆上半年实现营收58.54亿元，实现同比24%的高增长。其余新产品，如有机系列增长73% ，高端婴配粉增长53% ，四段产品增长89% ，虽然在总销售额中占比尚小，但市场潜力强、产品增速更快，有望未来进一步提供增长动力。
渠道方面，飞鹤显示出了较强的线下开拓与经销商管理能力，价盘非常稳定。借由“单层分销”的扁平化管理模式，经销商“不压货、不窜货” ，库存长期维持在1.5倍左右，远超同行水平；另外，由于控价做得好，零售端盈利水平稳健，也能够从根本上促进渠道终端的内生动力。
在奶粉行业极具激烈的竞争中，能够保持价盘稳定及合理的库存倍数实属不易。从结果来看，目前飞鹤来自线下客户产生的收益，占到公司乳制品总收益的86.5% ，远超同行水平。
另一方面，飞鹤的现金流充裕，财务状况稳健，具备强劲的偿债能力和抗风险能力。中报显示，公司在手现金高达91.5亿元。同时，公司计划维持每年派发股息不低于归母净利润的30% ，上半年派发中期股息22.07亿元，占期内归母净利润的59% 。大手笔现金分红，也是公司财务状况过硬的最好例证。
从行业角度说，在如今最强激励与最严监管并行下，以飞鹤为代表的国内奶粉巨头，即将迎来“量质齐升”的新时代。
今年5月31日，中共中央政治局召开会议，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，意味着全面“三孩”政策正式进入落地推进阶段，对相关行业的支持政策也将加速落实。
事实上，这也是对19年发布的《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》的延续与加码。彼时方案指出，要大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划，力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60% 。
“三孩”作为近年来最受重视的核心政策之一，将会直接利好奶粉等相关行业。不仅在政策端，已明确提出要做大做强乳制品相关行业国产品牌；单从需求端看，今后出生率有望回升，也能够直接拉动相关企业的销售业绩。
另一个重要政策是， 2018年，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》正式生效，提高了婴幼儿配方奶粉的生产门槛与产品注册数量，使得奶粉行业集中度在短期内大幅提升。一个佐证是，尼尔森数据显示，行业CR10的市占率已从2016年的60%提高至2019年的76% 。