面包财经新闻■海螺水泥：拟现金分红超百亿元低毛利率业务拖累利润增速

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海螺水泥3月20日晚间披露的2019年年报显示，期内，公司实现营收1570.3亿元，同比增长22.30%；归母净利润335.93亿元，同比增长12.67%；经营活动产生的现金流量净额达407.38亿元，同比增长12.98%；拟每10股派现2元（含税），预计分红总额约105.99亿元。 2019年，其营收、净利润、拟分红金额均创历史新高。

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图1：2012-2019年海螺水泥总营收及归母净利润变动
作为行业龙头，海螺水泥2019年享受到了量价齐升的高景气红利。不过，低毛利率业务营收大幅增长以及水泥价格出现高位回调迹象，使得公司未来业绩面临较大的不确定性。
低毛利率业务拖累净利润增速
海螺水泥2019年营收增速22.30% ，归母净利润增速12.67% ，利润增速小于营收增速。经分析，这主要系公司低毛利率业务营收大幅增长所致。

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图2：2019年海螺水泥分行业业务数据
财报显示，其主营业务按行业分为自产品销售业务和贸易业务。 2019年，公司贸易业务收入383.49亿元，同比增长52.12% ，营收占比约24.42% ，较上年同期增加约4.79个百分点。新华财经和面包财经研究员发现，其贸易业务收入大幅提升，但该业务期内成本达382.86亿元，毛利率仅为0.16% ，对公司利润影响较大。而自产品销售业务是公司利润的主要来源。
【面包财经新闻■海螺水泥：拟现金分红超百亿元低毛利率业务拖累利润增速】产品结构变化、成本上涨导致毛利率下行
根据财报，受益于全国范围内水泥行业较高的景气度， 2019年海螺水泥自产品销量3.23亿吨，同比增长8.6% ，同时产品价格高位运行且有所上涨。然而，产品的价量齐升并未抬高公司的毛利水平。海螺水泥在财报中表示，由于产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料采购价格上涨，其自产品销售毛利率较上年下降0.31个百分点。

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图3：2010-2019年海螺水泥销售毛利率变动
细查财报， 2019年公司自产品销售中，熟料掺入比例更大的42.5级水泥销售占比提升约5.4个百分点，进而拉动了公司自产品综合成本上涨。

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图4：海螺水泥2015年与2019年自产品结构对比
需要留意的是，出于对产品质量的要求，国务院办公厅在2016年5月印发的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》中提出，逐步限制32.5级复合水泥的生产和使用。 2019年10月， P.C32.5R复合硅酸盐水泥正式取消。在相关政策的推动下，未来公司高强度等级水泥的销售占比或进一步提升，毛利率也将继续承压。

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