■冷眼看年报｜净负债率超179% “老四”融创消化不良？

总资产9606.49亿元、总负债8465.55亿元、资产负债率88.12%、净负债率高达179%……2019年在土拍市场和资本市场上任性展开“买买买”的港股上市房企融创中国(01918.HK) ，在狂吞了约1.34万亿元货值（其中收并购获取6741亿货值）的土储以后，账务上显得似乎有点“消化不良”了。南方+采访人员在分析融创中国3月27日发布的业绩报告时看到，其2019年有息负债高达3222.7亿元，同比增加逾四成，而反映公司偿债能力的隐形财务指标净有息负债率已经超过289% ，在所有已披露年报的上市房企中位居前列。
有息负债3222.7亿元，仅次于恒大碧桂园
因总规模经常紧跟恒碧万三家头部企业的背后，融创在业界素有内房股“老四”的称号。根据其全年业绩报告显示， 2019年公司合同销售金额约为5562.1亿元，同比增长20.7%；营业收入1693.2亿元，同比增长35.73%；归母净利润创历史新高，达260.3亿元，同比大增57.1%；每股派息1.232元，同比增长49% 。 2017年和2018年，融创的营业收入同比增长率分别为86.38%和89.37% ， 2019年的这一指标已大幅下降至35.73% ，还不如2016年的53.6% 。截至2019年末，其资产总额已达到9606.49亿元，虽然与规模排名第三的万科至少还有7723亿元的差距，但比规模紧跟其后的华润置地和中海发展仍保有2000亿元左右的优势。 “老四”的称号可谓名副其实。

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从年报来看，融创中国除了在营业收入和、净利润等核心指标表现出较好的成长能力，在代表盈利能力的多项指标上亦有出色表现。 2019年，其平均净资产收益率高达37.2% ，净利率为16.63% ，年化投资回报率为3.53% ，同比2018年均有明显提升。毛利率24.46% ，同比略有下滑。
不过，在财务风险指标方面，负债率高企、流动比率偏弱的短板也较为突出。截至2019年末，其现金及现金等价物为779.44亿元，受限制存款及现金477.87亿元，而短期借款高达1357.33亿元，可见2019年的现金是远远不能覆盖短期借款的。加上其长期负债亦高达1865.42亿元，若未来不能科学解决好融资和流动性的难题，偿债压力将危及企业健康发展。在纳入南方产业智库上市房企健康60指数监测的60家上市房企里边，融创的短期借款和长期借款仅次于中国恒大。截至2019年，其有息负债总额为3222.7亿元，仅次于恒大和碧桂园。资产规模在融创之上的万科亦仅为2578.5亿元。
激进收并购一年获取6741亿货值项目
负债率高企，与过去一年融创公司略显激进的“买买买”行为有关。公开报道显示，从2019年1月开始，融创先后以125.53亿元收购泛海2个项目，以13.34亿元收购阳光100重庆两项目70%股权，以152亿元拿下武汉四宗上拍地块，以67亿元收购新湖中宝20宗地块，以逾40亿接盘李嘉诚大连项目，以以10.42亿元接盘华侨城成都文旅项目，以152.69亿元获得云南城投持有的环球世纪及时代环球各51%的股权，由此形成地产、服务、文旅、文化、会展会议、康养六大战略板块。